高油价连锁反应 化肥板块透支未来成长性溢价

　　近日，化肥板块成为市场明星。

　　1月9日， 建峰化工(000950.SZ)以涨停报收，泸天化(000912.SZ)大涨6.18%， 川化股份(000155.SZ)涨6.27%， 四川美丰(000731.SZ)涨4.16%。

　　什么因素使其表现如此抢眼？

　　 中金公司研究报告的解释是，国际化肥供需失衡，价格持续上涨。而且化肥价格上涨超过成本涨幅，带动化肥类上市公司净利润增加。

　　但市场人士提醒，化肥板块近日涨幅已在一定程度上透支未来业绩。此外，资源税改革带来的影响等将是化肥板块面临的风险。

　　得益高油价

　　事实上，化肥股走强已有时日。

　　以四川美丰为例，2007年12月3日以来，从18元摸高到1月9日的28.29元，涨幅为57%。建峰化工同期则从13.8元涨至20.46元，上涨48.26%，泸天化由16.13元升至24.4元，上扬51.27%。

　　而沪综指涨幅仅11.67%。

　　“表现不俗主要是价格上涨所致。” 招商证券一位分析师称。中金研究报告指出，化肥股走强得益于油价上涨。

　　近年来，高油价令生物能源等替代能源的快速发展，降低了粮食库存，全球粮食库存已处于20年来低位，促使化肥需求快速增长。

　　按照各国规划，未来几年，全球化肥需求仍将保持3%以上的高增长。

　　联合证券分析师也认为，在出口、国内需求和成本推动下，预计今年国内尿素价格将会持续走高，超过市场预期。今年上半年尿素市场价格有望维持1800元/吨以上，磷铵价格也将超过去年。

　　此外，收购和兼并也将影响化肥板块的业绩。

　　2007年，四川美丰收购刘家峡化肥厂、贵阳化肥厂和兰州远东化肥厂， 湖北宜化(000422.SZ)收购湖南金信，建峰华工则实现整体上市，都将正面影响公司业绩。

　　“存在不少风险”

　　不过，从整体看，化肥板块已有高估之嫌。

　　中金报告承认，2008年，化工业环境面临不确定性，相对高油价带来的农化工和煤化工景气度提升较确定，“12月26日推荐化肥板块以来，股价均有大幅上涨，目前的估值水平已经不低，当前，化工业投资需要回归到具有竞争优势的成长性公司，而企业的竞争优势最终来自于资源优势和技术优势。”

　　“化肥是个成熟行业，目前化肥板块的估值高于国际水平。”前述招商证券分析师说。

　　化工企业的估值中枢已上升到30倍市盈率以上，2008年动态市盈率水平和大盘持平，估值水平已反映行业未来20%～30%的增长前景。而2008年，国际化工估值中枢在13～15倍动态市盈率水平，目前的成长性溢价基本得到反映，但从估值水平看，若大盘估值中枢不再上移，估值上升空间已不大。

　　“存在不少风险。”中金报告称。目前，四川美丰静态市盈率为40倍，建峰化工约50倍，川化股份则高达100倍， 云天化(600096.SH)约60倍。

　　尽管分析师预测需求将大增，但四川美丰2007年半年报显示，其他收入为85442.3万元，远高于2006年同期，而报告期内，尿素收入为64161.8万元，2006年同期为68531.70万元，尿素带来的毛利率有所下降，2007年为23%，2006年为32%。

　　长城证券的研究报告认为，去年和今年，国内在建和拟建的尿素产能大概610万吨，2009年已宣布的拟建项目有240万吨。到2011年，国内尿素产能将达7000万吨。

　　而需求方面，2005年国内尿素表观消费量4193.6万吨，2006年为4445.6万吨。2007年出现约800万吨的产能过剩。

　　资源税改革也将考验化肥板块。

　　以钾肥为例，相关部门正考虑将资源税由原来的从量征收改为从价征收，征收幅度可能在3%左右，未来每吨钾肥资源税约70元，在目前基础上增加25元/吨，对公司的盈利影响在2%以内。

　　“化肥板块是否继续走强很难判断，这和油价走势密切相关，而油价走势很难准确判断。”上述招商证券分析师认为。

　　1月10日，化肥板块集体回落，仅云天化等4只个股飘红，其中，表现最好的 丰原生化(000930.SZ)涨幅不足1%。

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