银河证券2008年A股市场投资策略

　　收益回归常态 制胜重在成长

　　行业资产配置建议

　　行业 投资评级 配置建议 配置系数 配置比例 总市值占比 流通市值占比

　　银行 推荐 超配 1．7 18．77％ 24．87％ 11．23％

　　钢铁 推荐 超配 1．5 8．14％ 3．45％ 5．26％

　　造纸印刷 推荐 超配 1．5 2．05％ 0．62％ 1．38％

　　医药 谨慎推荐 超配 1．4 5．84％ 1．65％ 4．10％

　　零售 谨慎推荐 超配 1．4 4．74％ 1．16％ 3．48％

　　机械 推荐 超配 1．3 6．20％ 2．46％ 4．77％

　　电气设备 推荐 超配 1．3 2．09％ 0．90％ 1．61％

　　房地产 谨慎推荐 标配 1．2 8．64％ 2．97％ 6．98％

　　证券 谨慎推荐 标配 1．2 5．04％ 1．94％ 4．07％

　　食品饮料 谨慎推荐 标配 1．2 5．01％ 2．07％ 4．05％

　　建材 谨慎推荐 标配 1．1 1．47％ 0．80％ 1．40％

　　汽车 谨慎推荐 标配 1．0 2．36％ 1．42％ 2．38％

　　环保水务 谨慎推荐 标配 0．9 0．58％ 0．31％ 0．62％

　　保险 中性 标配 0．9 1．43％ 6．37％ 1．65％

　　餐饮旅游 谨慎推荐 标配 0．9 0．77％ 0．46％ 0．89％

　　有色金属 谨慎推荐 标配 0．8 3．87％ 3．74％ 4．81％

　　煤炭 谨慎推荐 标配 0．8 2．64％ 4．79％ 3．28％

　　石油与化工 谨慎推荐 低配 0．7 6．60％ 22．81％ 8．88％

　　交通运输 谨慎推荐 低配 0．7 5．05％ 5．98％ 6．80％

　　家电 中性 低配 0．7 1．24％ 0．63％ 1．67％

　　信息技术 谨慎推荐 低配 0．7 3．75％ 2．44％ 5．50％

　　电力 谨慎推荐 低配 0．6 2．92％ 2．99％ 4．72％

　　传媒 中性 低配 0．6 0．37％ 0．26％ 0．66％

　　纺织服装 中性 低配 0．5 0．79％ 0．70％ 1．59％

　　农业 中性 低配 0．4 0．54％ 0．62％ 1．46％

　　资料来源：中国银河证券研究所

　　上市公司业绩快速增长是2008年推动股指上涨的核心动力。

剔除中石油，我们认为A股上市公司2008年利润增长有望达到50%，而由于资金供求趋于紧张，流动性将不再是推动估值上升的动力。综合考虑，预计2008年上证综指核心波动区间在4500-6500点，且存在突破7000点大关的可能，市场平均收益水平有望达20%-30%。

　　总体上看，2008年主要投资机会将存在于消费类行业、服务业、上游资源品、节能减排、外延式发展以及人民币升值等事件驱动型主题投资。

　　在静态估值较高的情况下，投资策略上建议以成长为主、防御为辅。行业配置上，激进型投资者可重点配置成长性高的房地产、证券、保险、医药、食品饮料、商业、环保水务、新能源、机械、建材等行业，以及受益于事件驱动的航空、旅游等；稳健型投资者可重点配置估值较低、盈利能力较强、增长稳定的行业，如银行、钢铁、化工、公路、造纸、电力、汽车整车等。此外，还应该高度关注投资风格的转换，2008年上半年中小盘股票的投资机会可能相对较多，下半年大盘蓝筹股的机会可能更多。

　　消费类行业

　　消费类行业在2008年蕴藏着较多的投资机会，其中上半年的机会可能相对较多。一是居民消费结构变迁中受益较大的行业，如房地产、医药、汽车、航空、餐饮旅游、家电、消费电子等；二是食品和服装类等生活必需品中的高端产品、龙头公司、品牌企业；三是提供消费服务的行业如零售、贸易、银行、保险等。

　　首先，我国居民收入和财富增长导致消费持续旺盛。从2006年开始我国消费增速逐步提高，2007年1-11月社会消费品零售总额同比增长16.4%，即便是在扣除了零售价格指数的零售增长率从2004年以来也快于GDP的增长速度，扣除CPI的零售增速从2005年开始也高于GDP的增速。

　　其次，随着收入水平的提高，我国消费结构出现了明显的升级过程。餐饮业的增速快于批发零售业，医疗保健、交通通信、教育文化娱乐、居住等相关产品在居民消费中的比重越来越高，这些结构升级中受益较大的行业值得投资者关注。

　　最后，2007年以来，我国消费品相关行业的收入和利润增速逐步提高，行业景气度持续上升。食品制造、饮料制造、医药、农副食品加工、信息技术等行业的收入和利润增速提高明显。此外，专用设备、电气机械及器材等行业的收入和利润增长也较快。

　　服务类行业

　　近年来，我国服务业在国民经济中的比重出现了下降趋势，这与服务业比重逐渐提高的国际规律是相悖的。2006年我国服务业在GDP中的比重还不到40%，距离发达国家60%以上的比重还有巨大的发展空间。党的十七大明确指出，调整经济结构要大力发展服务业。从节能环保的角度看，服务业单位产值能耗最低，从改善民生和促进就业的角度看，服务业所吸纳的劳动力最多，因此，提高服务业在我国经济中的比重具有长期战略意义，这就决定了我国服务业的长期发展前景，服务业具有持续高增长的潜力，如金融、房地产、交通运输、商贸、旅游等。

　　2008年银行、证券、保险、房地产、商业零售、航空、水运、餐饮旅游等行业的收入和利润增速都会处于较高水平，因此投资机会也比较丰富。

　　上游资源品行业

　　2008年我国固定资产投资仍会保持25%左右的较快增长，对上游资源品的需求仍然非常强劲。尽管煤炭、钢铁、有色金属、石油石化、建材等行业面临较高的成本上升压力，但是需求旺盛以及相对较高的产业集中度使这些行业具有较强的成本转嫁能力。我们预计，2008年上半年宏观调控的力度可能比较强，一旦经济增长明显放缓，调控力度就可能会放松，那么上游资源品就会面临较好的投资机会。

　　此外，这些行业中大盘蓝筹股较多，机构投资者的快速发展也增加了上游资源品股票的配置需求。

　　节能减排

　　从长期看，我国经济发展将面临着较大的能源、资源和环境约束，因此，我国把节能减排作为调整经济结构、转变经济发展方式的突破口和重要抓手，综合采用经济、行政、法律等多种手段降低能耗和污染排放，发电、建材、化工、钢铁、有色、煤炭、印染、造纸等行业关停落后产能的力度非常大，对相关行业的发展和投资将产生深远的影响。

　　节能减排的投资机会主要有两个方面：一是能够直接提供节能减排技术和设备的行业和公司，如太阳能、风能、核电、水电等新能源行业，脱硫、除尘、污水处理、固体废物处理等环保行业，以及在“上大压小”、淘汰落后产能中提供装备的公司；二是能耗最多、污染最重的行业中的技术先进企业、龙头公司。能耗最多、污染最重的行业，淘汰落后产能的力度也越大，当行业供给能力一旦有较大下降时，技术先进企业和龙头公司将受益于产品价格的上升，尤其是那些产品价格弹性较高的行业受益最为明显，比如化工、建材、造纸、钢铁、有色、印染等，而受政府政策严格管制的水务、电力、煤气等行业受益程度相对较低。

　　外延式发展

　　在央企整体上市和资产整合中蕴藏了大量的投资机会。整体上市、资产整合是国家经济结构调整、做强做大国有资产的重要途径，注入优质资产带动股价上升是股东进行市值管理、将市值转变为真实财富的需要，也是企业管理层实现股权激励的需要。

　　国资委明确表示要加大资源整合的力度，重点向能源、交通、原材料、军工、重大装备等行业集中。2007年11月国防科工委发布了《军工企业股份制改造实施暂行办法》，这是继2007年6月国防科工委、发改委、国资委联合发布《关于推进军工企业股份制改造的指导意见》的细化，这将大大促进军工企业重组改制和整体上市的进程，其他行业的国资重组与资产整合也会加速推进。

　　目前，上市公司外延式发展的速度正在加快。2007年1-11月公告拟进行定向增发的上市公司为235家，比2006年全年的78家增长了201%，2008年、2009年外延式发展将是上市公司业绩增长的重要推动力。

　　事件驱动的主题投资

　　人民币升值加速。2008年人民币升值速度可能会加快，人民币对美元升值幅度有可能达到8-10%。资产效应会对金融、房地产行业有较大的正面影响，汇兑效应使航空等外币负债较大的行业产生大量的汇兑收益，成本效应使造纸、钢铁等依靠大量进口的行业成本下降较多。因此，2008年在人民币升值加速的背景下，房地产、金融、航空、造纸等行业具有较多的投资机会。

　　所得税并轨。从2008年1月1日开始，我国将合并内外资企业的法定所得税率，统一为25%，但对已经实施优惠税率的外资企业给予一定时期的过渡期，同时继续维持对高新技术企业的优惠税率，对经济特区以及浦东新区等继续实施优惠税率。所得税并轨将使目前实际税率较高的银行、零售、通信、食品饮料、房地产等行业产生较大的正面影响。比如，银行业将因此而使利润增长13%。

　　北京奥运会。尽管2008年北京奥运会的举行对我国经济的整体推动有限，但是，这场国际性的体育盛事将带来明显的区域性机会和结构性机会。随着奥运会的临近，短期内酒店旅游、商业、食品饮料、交通物流、广告传媒、特许经营商品、设备提供商等消费行业受益匪浅，长期内品牌效应将发挥作用，部分奥运会赞助企业有望扩大国际知名度从而提高整体竞争力。

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