冠城大通：脱胎换骨中的地产新贵

　　兴业证券

　　●公司战略定位于大型高档住宅社区开发，项目拓展上以股权收购为主的低成本扩张。综合考虑股东的经济实力和社会背景、海科建土地及土地一级开发平台，我们认为公司持续以较低或合理的成本获取项目的能力较强。

　　●公司现有项目充足，位置好，成本低，在达成利润和现金流目标方面的安全性高，可以保证到2010年的高增长。公司现有商品房土地储备247.64万平米（尚不包括冠城名敦道的回

　　
　　迁房，以及海科健和月亮湾大道93号的一级开发），其中超过132万平米位于北京黄金地带，利润丰厚。到2009年，仅结算113万平米，不到现有储备的50%。

　　●公司大股东虽然是民企背景，但是经济实力雄厚，社会形象和政治背景较好，房地产开发经验丰富。大股东旗下有30余家控股公司，涉及房地产、机电制造、木材加工、依波表生产销售以及其他产业和金融投资等。大股东累计向社会捐款数千万元，担任过政协及华侨商会的重要职务，具有较好的社会影响及政治影响力。

　　●漆包线业务能够贡献稳定利润，年净资产收益率在11%-13%左右，在公司股权融资完成后有望顺利剥离，且可能产生8千万左右的投资收益。

　　●海科建土地储备充足，且成本极低，公司增持海科建股权有望进一步确保公司远期增长。海科健具有土地一级开发资质，在北京市海淀区拥有600万平米土地储备，其中120多万拥有二级开发权，平均每平米土地成本不足600元，潜在盈利能力极强。公司已签署协议将股权从28%增持至49%，未来有望增持到69%。

　　●公司估值明显低于行业平均，“强烈推荐”。预计07-09年公司EPS为0.49元、1.29元和2.47元，08、09年动态市盈率分别为13.9倍和7.24倍，仅为行业平均水平的一半。我们细分冠城大通的利润构成，07-09年房地产业务的EPS为0.45元、1.12元及2.21元，其他业务贡献利润0.04元、0.17元和0.26元，分别给予08年房地产业务30倍PE，其他业务10倍PE,得出公司目标价为35.3元。

　　
　　 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。