主权基金入主华尔街揭秘

 

　　美国次贷的损失是否到底？投资华尔街受创金融机构是否明智？

　　主权基金入主华尔街揭秘

　　2007年12月19日，中国投资有限责任公司(下称中投)与摩根士丹利达成协议，将向摩根士丹利公司投资50亿美元。

此次投资摩根士丹利，是中投继30亿美元投资美国私募股权基金巨擘百仕通集团之后，第二次出手大举投资美国金融机构。

　　从更大范围看，摩根士丹利、美林以及贝尔斯登这些令人敬畏的华尔街巨头们，以及出名保守的瑞银集团和花旗银行，，正在接受来自中东、新加坡和中国的主权财富基金(SWFs)的资本注入。

　　这些金融机构为何会面临资金短缺？他们是否需要更多资金？又为何转而求助于发展中国家的SWF？而这些SWF选择投资于华尔街受创的金融机构又是否明智呢？

　　亚洲“秃鹰”赴美淘金

　　就在中投公司宣布投资摩根士丹利不到一个星期，美林公司(Merrill　Lynch&Co.)在2007年12月24日宣布，将以折扣价向两家投资者增发不超过62亿美元的普通股，新加坡政府的投资公司??淡马锡控股(Temasek　Holdings　Pte.)将购入44亿美元的美林增发股票，并有权在2008年3月28日再购入6亿美元的股票。若淡马锡行使追加认购权，在美林的持股比例将达到9.9％，正好在美国政府和监管机构的自动许可范围内。

　　如果再加上此前的花旗集团(Citigroup　Inc.)接受了来自阿联酋的注资，这已经是两个月内主权财富基金第三次出手华尔街。

　　对他们来说，现在的华尔街就意味着机会，次贷危机的影响以及美元持续的贬值，都成为他们现在投资的理由。

　　美林银行正因高风险的次级贷相关资产面临巨大的潜在减记。该公司三季度84亿美元的减记迫使当时的首席执行官奥尼尔离职，继任者约翰?塞恩必须把剩下的局面清理干净。分析师此前预计，美林第四财季可能再度减记80亿美元或更多的资产，从而令该公司的抵押贷款资产减记规模扩大一倍。

　　过去一年，主权财富基金完成的其他交易还包括：中投公司购买了美国私人股本集团黑石(Blackstone)10％的股份；迪拜国际资本(Dubai　International　Capital)收购了对冲基金集团Och－Ziff　的部分股权，迪拜国际资本公司是迪拜王储阿勒马克图姆(Sheikh　Mohammed　bin　Rashid　al　Maktoum)拥有的迪拜控股(Dubai　Holdings)旗下的投资公司；而卡塔尔投资局(QatarIn　vestmentAuthority)则买下伦敦证交所20％的股份。阿布扎比(Abu　Dhabi)的Mubadala持有私人股本集团凯雷(Carlyle)美国管理子公司7.5％的股权。

　　在投资行业，一些趁危机渔利的投资者被称作“秃鹰”。当初，那些西方国家的PE公司、对冲基金和银行作为秃鹰投资者，趁亚洲金融危机大量低价收购亚洲资产。转眼十年过去，角色置换。新兴经济体的SWF摇身一变，成为美国次贷危机中的秃鹰投资者。

　　华尔街的“不安”

　　华尔街的担心在于??主权财富基金的投资过于频繁，而且多数选择了华尔街引以为傲的金融机构。即使是在上世纪70年代日本大量收购美国资产时，金融资产也一直是美国人坚守的底线，现在，在主权财富基金的冲击下，华尔街出现了恐慌。

　　市场普遍认为大型国际金融机构由于次贷危机而导致股价较低，对它们进行战略性参股是一个非常好的时机。目前包括汇丰在内的国际大银行的估值都不高，2007年11月20日，在香港交易所挂牌的汇丰股票的收盘价是131.90港元，而6月底是142.50港元，4个多月来每股价格下降了10.60港元，目前的股价甚至还低于2006年6月底的136.10港元。

　　花旗、汇丰和美林等均属于国际一流的投资银行，其品牌、公司治理结构和人力资本等方面的优势决定了其盈利能力仍然较强。因此有投行人士认为，只要对国际资本市场的未来有信心，以合理价格参股全球顶尖金融机构应是明智的投资。

　　截至目前，这些主权财富基金进入受次贷重创的金融机构，还未遇到严重的政治上的反对。但有分析称，沙特阿拉伯的潜在投资可能会受到更严格的审查。虽然沙特阿拉伯金融管理局的资产负债表属于公共信息，但银行人士表示，这些数字只占该国全部财富的一部分。

　　《华尔街日报》撰文指出，随着全球金融资本不断吸收来自主权财富基金的资金，这些资金的政治影响力日益令人担忧。美国财政部副部长金米特在即将出版的最新一期《外交》杂志上撰文表示，主权财富基金能给投资接受国带来多少好处，取决于这种投资在多大程度上是受经济目的、而非政治目的的推动。

　　中投的长足进步

　　2007年最吸引全球金融市场眼球的中国企业，非9月29日挂牌成立的中国投资有限责任公司莫属。在中投公司成立之前，关于它的隶属关系、人事安排、资金来源、投资策略等就引起了国内外方方面面的猜测和传闻。与中投公司同时浮出水面并引起舆论高度关注的，正是主权财富基金的概念。

　　中国投资有限责任公司正逐渐进入全球主权财富基金视野。据悉，中投公司2000亿美元注册资本金全部来自财政发行的国债。其三分之一的资本将用于向国有银行注资，另有三分之一被用于收购央行旗下的投资公司??中央汇金投资有限责任公司(Central　Huijin　Investment　Co.)，剩下的670亿美元将用于海外投资。

　　中投此次向摩根士丹利公司投资50亿美元，是中投继30亿美元投资美国私募股权基金巨擘百仕通集团之后，第二次出手大举投资美国金融机构。

　　这笔投资在国内似乎没有招来太大的反对声。业内认为这笔投资在可接受的范围内，与其他主权基金投资受次贷影响的公司相比毫不逊色，算是精明的投资??中投所获利息是美国三年期国债利率的两倍以上，加上中投投资成本与人民币升值损失，基本上可以做到保本；即便人民币升值在4％以上也只略有损失。

　　分析认为，目前国际金融机构陷入低谷，市盈率创新低，摩根士丹利股价的静态市盈率不足6倍，高盛静态市盈率略超8倍，标准普尔500指数成分股的平均静态市盈率则为18倍。从市净率看，摩根士丹利目前为1.5倍，低于瑞银的2.1倍，仅略高于花旗的1.2倍。低价入市扫好货，是生意的要诀，在经历了黑石的低价时期买高价货的痛苦之后，中投在投资上有长足的进步。

　　■链接

　　主权财富基金

　　主权财富基金(Sovereign　Wealth　Fund)是一群非常特殊的政府投资机构，它由国家设立，资金来源可能是由财政盈余和外贸盈余累积的外汇储备，也可能是出口资源获得的收益。目前全球有22个国家设立了主权财富基金，中东、北欧和东亚是最为集中的区域。

　　这些基金大约控制着约2.2万亿美元资金??随着能源价格继续上涨，这一数目正在迅速增长。美林近期发布的一份报告指出，主权财富基金到2011年将翻四倍，至7.9万亿美元。虽然主权财富基金存在已久，但最近才变成炙手可热的话题。2007年夏天爆发次级债危机之前，在美国贷款不但成本低且很便利。私人股权投资机构和对冲基金一度资金充裕。但当时那些资金充裕但与各大跨国银行没有太多关系的主权财富基金只能在一旁观望。

　　时过境迁，在银根紧缩的时代，如今主权财富基金唱起了主角：它们有现金；它们不必依靠信贷市场；它们放眼于长期回报。而且它们立足于国际，在它们眼中美国只是一个市场，是一个有吸引力的市场。

　　■旁边报道

　　争议中　中投海外前行

　　中国社科院金融研究所副研究员刘煜辉认为，从长远的角度，中投公司向摩根士丹利投资是恰当的。目前美国金融机构受次贷冲击股价正处于较低的历史时期，对中投公司来说，很难得有这样一个进入的机会。而且中投作为国家的外汇投资公司，投资方向是矿产资源、或其他战略资源的参股，金融机构也是重要的资源，适合中投公司的投资。刘煜辉认为，虽然目前还无法预测美国次贷的损失是否到底，但可以肯定的是，这么多基金向美国金融机构注资，能帮助美国的金融机构尽早摆脱危机，刘预测今年下半年次贷危机的负面影响就会消除，到重调结束后，这种投资的好处就会显露出来。

　　但也有不同的意见认为，中投公司主动放弃董事席位与管理权，对于将来中投公司的话语权，甚至对于中国金融业的成长都不利。另外还有来自人民处升值的危险，此次低价入股看多的是大摩的赢利远景以及美元的升值潜力，如果近两年人民币相对美元以每年6％、7％的幅度大幅升值，或者次贷危机持续不散，摩根士丹利的赢利能力持续不佳，中投就是单靠每天118万美元的利息想完成保本任务是不切实际的。

　　独立经济学家谢国忠表示：“对华尔街第一波注资时股价并未探底，还可能继续下跌。投资于这些投行的主权财富基金已意识到这个风险，故采取了对冲手段，同时投资于可在购买一段时间后转为股票的可转换债券。”

　　谢国忠认为，实际上华尔街的损失远未结束。目前损失主要来自资产注销，而结构性投资工具(SIV)正在形成第二轮损失。理论上，发行银行可以允许它们违约；而在现实中，他们必须为此负责，以免造成名誉损失。汇丰银行将其SIV资产列入资产负债表。这迫使其他银行也照此行事。

　　据惠誉(Fitch)统计，一个月以前总值尚达3000亿美元的SIV资产可能发生多于30％的贬值。另外，司法诉讼可能带来第三轮损失。许多被给予很高评级的信贷产品发生了违约。投资者完全有理由质疑这些金融产品的设计、组合和销售的过程中充满了欺诈。虽然评级公司在面对风险时往往首当其冲，但价值链上的其他角色也同样脆弱。投资银行必将接连遭到起诉。这样的诉讼过程可以拖延数年之久，为银行经营造成很大不确定性。最终，银行可能会被迫支付给投资者数百亿美元的赔偿。

　　谢国忠预计，由于向华尔街注资的SWF提供的资金属于第二梯队，故其利益优先级低于债券持有人。一旦那些投资银行破产，SWF在清算中将遭受损失。

　　根据谢国忠的观点，中投公司投资摩根士丹利仍然存在一定程度亏损的危险。

　　事实上，中投在另一单对黑石30亿美元的投资中已经出现浮亏。故此次对大摹的投资上已经表现得谨慎得多。

　　

　　

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