长期央票或进入对冲工具箱

　　从今年起，三年期央票将进入第一个到期兑付高峰，总计将释放出3550亿元资金。作为公开市场期限最长的资金锁定工具，三年期央票的逐步到期表明其对冲功效开始逐步弱化。对此业内人士预计，公开市场今年有可能会采取新的对冲手段。

　　2004年12月8日，央行在公开市场首次发行了三年期央票。到目前为止，三年期央票的发行量已累计达到了1.75万亿元。与一年、三个月央票相比，三年期央票由于资金锁定期限长，因此其也近似地被业内视为存款准备金率的替代工具。以目前存款总量估算，这笔被锁定的巨额资金，相当于变相上调了4.5个百分点的存款准备金率。

　　然而自去年年底开始，三年期央票开始进入到期兑付。而今年将是三年期央票的第一个兑付高峰，到期兑付量将达到3550亿元。尽管自2005年6月份起，三年期央票被暂停发行，从而使2009年到期量为零。但是，由于去年三年期央票的大量发行，在2010年到期释放资金量则将会猛升至1.39万亿元。

　　随着三年期央票进入到期释放期，公开市场若要锁定原来的货币量，必须发行更多的三年期央票对冲滚动到期的央票，才能实现新的资金净回笼。这意味着，其对冲效率也将如一年央票一样开始逐步弱化。而与一年央票不同的是，三年期央票属于中短期债券品种，若大批量地发行，必然会对债券市场其他的金融债券品种产生挤出效应，从而不利于整个债券市场的平衡发展。

　　对此，业内研究人士认为，在人民币稳步升值的背景下，对冲流动性是一项长期而艰巨的任务。除了上调存款准备金率这一硬性手段外，央行更多地还需要依赖常规的公开市场操作，长短结合，保证货币市场流动性的正常供给。因此，公开市场有可能在操作工具的期限上进行创新，在未来发行更为长期的央行票据，延长资金锁定时间。