高估值仍有提升空间--2008年水泥行业研究报告

与国外同类公司进行比较，我国重点水泥企业的估值水平已经没有优势。数据显示，我国重点公司平均的预期市盈率为27.54倍，EPS年复合增长率（2007?2009年）为56.94%；除中国台湾水泥企业外的国外企业平均的预期市盈率为10倍，EPS年复合增长率（2007?2009年）为18.75%。与其他行业类似，我国公司总体上体现了高估值、高增长的特点。但从收益增长的角度看，我国重点水泥企业具备估值吸引力。

　　从发达国家水泥产业的发展来看，水泥产业都有一个持续高速发展时期，当人均累积消费水泥在20吨左右时，水泥消费处于稳定或开始回落。日本和中国台湾水泥工业发展速度的轨迹非常相似，均有一段高速发展时期，然后平稳发展或有回落。国内水泥业还将维持3?5年的快速增长黄金期。

　　
　　比较来看，我国重点水泥企业的估值水平较高，与目前人民币流动性过剩、国内证券投资品种较少导致的股价存在一定的“泡沫”有关，不仅水泥股票被相对高估，大多数股票都存在或多或少的高估。但从投资价值的角度来看，这也在一定意义上反映出市场部分体现了水泥行业的投资价值。

　　
　　在水泥行业内生性增长的基础上，并购重组的外生性增长将以脉冲方式推动龙头企业扩大经营规模，带动行业集中度的提高，并通过规模效益提升行业毛利率水平。随着行业毛利率水平的提高，水泥行业的估值水平将进一步提升，预计这种脉冲式增长将贯穿于2007?2009年。2007?2009年水泥行业利润总额分别为230亿元、300亿元和396亿元；吨水泥利润分别为17.0元、20.0元和24.0元。

　　
　　落后产能的强制性退出是显示行业投资价值的催化剂。我们认为这件事在2008年将会得到实质性的落实，其突出表现将是水泥行业成本的下降和重组并购力度的加大。相应的将出现水泥行业的投资机会。考虑到重点公司的高成长性和股东回报率的提高，我们给予其2008年30倍的市盈率、15倍的EV/EBITDA的估值水平。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。