景气水平势头不减战略地位逐步强化--2008年银行业运行趋势

□宏源证券胡建军

　　
　　
　　2008年国内经济增长势头不减，但增速较2007年有望小幅回落1个百分点左右。我们判断，2008年GDP增速在10.5％左右，银行业信贷增速将小幅回落。

　　
　　按照央行公布的数据，2007年金融机构新增贷款3.63万亿元，同比增长16.1％，贷款余额达到26.17万亿元人民币。预计2008年央行仍会采取贷款增量的总额控制，若新增贷款额度保持稳定，则信贷增速将在14％左右。我们认为，这个增速是较为可行的。

　　
　　上市银行经过各种形式的注资和上市融资，资本不足的状况大为改观，资本充足率明显提高，大部分银行2－3年内无需再融资，从而为业务发展和抗风险能力打下坚实的基础。2008年，资本充足率较低的深发展和华夏银行将完成再融资计划，，浦发银行可能也会筹划再融资。

　　
　　利润增长驱动因素仍然可期

　　
　　2008年银行业的利润增长主要将得益于以下几个因素：净息差稳中有升、中间业务增速较快、费用控制良好、拨备减少、实际所得税率降低。

　　
　　净息差仍将高位运行。上市银行2007年净息差较2006年上升平均约24个基点。结构性加息背景下，由于活期存款利率基本保持不变，短存长贷的期限结构调整，使商业银行保持了较高的净息差。存款活期化和贷款长期化使上市银行的利差处于历史最好水平。这在建设银行上体现最为突出。建行、兴业和浦发是目前贷存款利差最大的银行，2007上半年贷存款利差分别达到4.59％、4.5％和4.47％。我们认为，银行业较高的净利差和净息差（NIM）在2008年仍会延续。

　　
　　非利息收入增速仍会较快。资本市场的活跃和金融消费升级的深入，伴随着信用卡、理财、投资银行及传统的结算、汇兑等中间业务的开拓，金融综合化经营使上市银行的非利息收入增速明显加快。2007年中期上市银行的净手续费及佣金收入增速达到96％，这种趋势在2007年三季度仍在加快。静态地看，国内银行业的中间业务净收入占净营业收入比重约9％，其中，招商银行为15％，工行、建行和中行超过12％。从国外发达市场的经验看，非利息收入占比均在30％左右，有的甚至超过50％，国内银行在此方面仍有较大差距，其中中小股份制银行的上升空间相对更大。作为中国商业银行转型的方向性业务，非利息收入在2008年仍将保持较快的增速水平。

　　
　　资产盈利水平提升，成本收入比稳定。2007年上市银行的总资产盈利能力继续提高，平均总资产收益率较2006年上升24个基点。同时，业务及管理费增长低于营业收入的增长，成本收入比稳定在35％左右。我们认为，2008年上市银行的资产盈利能力和费用收入比将基本平稳。

　　
　　两税合一降低银行业的实际税率。全国性银行中，浦发等上市银行尚未获得员工工资税前扣除的政策优惠。随着两税合一在2008年的实施，考虑到低税率地区和免税收入等因素，上市银行的平均有效税率有望降到23％左右的水平。其中，浦发银行有效税率（2007三季度达52％）的降低空间最大。预计所得税率降低对上市银行的净利润正面影响在12％左右。

　　
　　信贷成本保持低位

　　
　　从银监会公布的数据看，2007年主要商业银行的不良贷款率逐季下降，总体不良余额相对稳定。从分布看，股份制银行明显好于国有银行和城市商业银行。

　　
　　2007上半年股份制银行的招行、浦发、兴业、民生、中信的不良贷款率均降至2％以内，国有银行也在3％左右的水平。总体看，只要宏观经济不发生大的波动，上市银行的资产质量在未来仍会持续改善。

　　
　　2008年信贷成本将保持低位。2007上半年，招行、兴业、浦发、交行、民生、中行的拨备均出现绝对额的下降，其中，浦发和兴业同比分别减少28％和26％。从招商银行等报表看，折现值上升导致减值贷款转回的数额在不断增加。拨备减少导致净利润增长快于营业收入的增长，将成为2008年银行报表的重要看点。

　　
　　在宏观经济强劲、企业盈利能力增强及拨备较为充足的背景下，2008年上市银行的信贷成本将低位运行，其中股份制银行的拨备压力最轻，并可能出现同比下降。从2007年三季度报表推算，招行、兴业、浦发的拨备覆盖率均超过170％，民生超过150％，大部分银行的拨备指标在100％左右。充足的拨备使上市银行抵御宏观经济波动的能力大大增强，同时也使银行业未来利润释放的空间加大。

　　
　　升值夯实银行业资产基础

　　
　　我们认为，2008年人民币升值的势头不会减缓，升值幅度在8％－10％左右。从逻辑上分析，本币升值使商业银行的资产和负债价值同比例增加，并不能直接提高银行股的盈利能力和估值水平。

　　
　　但人民币升值对银行股的实际利好作用在于：其一，本币升值一般发生在一个经济体崛起的过程中，中国目前正处于这样一个时期；其二，本币升值使本国资产价格攀升，商业银行业经营的特性（资本充足率监管指标8％）决定其有撬动较高升值资产的财务杠杆，并获得其不断增值的现金流；其三、从全球化投资的角度看，本币升值使商业银行的抵押物资产价值提升，相应降低银行的经营风险。

　　
　　股指期货有望在2008年推出，从沪深300指数的构成看，金融股仍处于第一大权重股地位。从国外期指推出后成份股的表现分析，股指期货的推出将提升银行股的战略配置地位，并增强其活跃度。

　　
　　
　　
　　近三年贷款余额增速与GDP增长比较

　　
　　2006-2007年广义货币供应量余额及增速

　　
　　2005-2007年国内贷款同比增速 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。