准备金率上调拉开2008年调控序幕

　　准备金率上调拉开2008年调控序幕

　　天相投顾

　　为落实从紧的货币政策要求，继续加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，中国人民银行决定从2008年1月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率（RRR）0.5个百分点达15%。此次上调准备金率是央行继续贯彻从紧货币政策的表现，拉开2008年从紧货币政策调控序幕。

　　按照2007年底人民币存款余额38.94万亿计算，将锁住银行体系流动性大约2000亿元。2007年底外汇储备达到1.5万亿，大大超过2006年底1.04万亿的规模。2008年国内出口虽然预期有所回落，但是预计顺差仍将高于2007年，由此带来的外汇储备较快增长使国内流动性压力仍然较大。另外，中美利差缩小以及国内资本市场的较长期看好，使得国内热钱流入的压力大大增加，外部输入性的流动性压力增强。因此，央行对冲流动性的压力下，会加强运用央票、RRR等调控力度。从最近几次调整RRR的频率来看，央行保持了自2007年8月份以来一个月一次调整的频率，未来准备金率仍然存在上调空间。

　　根据我们的测算，去年12月份CPI可能接近6.5%，虽然较11月份的高点稍有回落，其显示的通胀压力带来加息预期，但同时央行加息选择也变得更加艰难。近期美联储降息预期在对美国经济衰退的担忧下大大增加，并且降息50个基点的可能性进一步增加。一方面，人民币升值压力加强；另一方面，如果美国经济进入衰退，并且对于国内出口的影响大大高于我们的预期，那么对于央行来说，要保持国内经济的稳定增长，积极促进国内消费增长尤其重要。

　　因此，考虑到对人民币大幅升值压力的担心以及国内刺激消费增长的需要，加息选择变得更加艰难。在这种情况下，运用数量型手段进行调控，控制信贷的合理增长，同时发挥信贷调控产业结构的作用，是央行从紧货币政策的主要选择。

　　春节前后加息可能性不大

　　国信证券

　　新年伊始，央行上调存款准备金率0.5%完全在预期之中。从1月份看，央行通过票据回收银行体系的资金差不多达到了7000多亿元，力度看似很大，其实并不大，因为回收的这部分资金都是今年1月份到期的央行票据和回购协议，1月份大约有9000多亿央行票据和回购协议要到期。因此，央行在本月剩余时间回收过剩资金的压力还很大，尤其是经过了连续两个多月的行政控制各商业银行的信贷投放后，各商业银行的资金非常充沛。至于对于市场资金面的影响，我们认为此次上调力度并不大，对银行体系的资金影响很小。

　　把握未来货币政策走向，我们认为需要注意两点：首先，从紧的货币政策是否会因外围经济体的货币政策走向的改变而开始出现偏松的迹象。美联储已经展示强硬的姿态表示，要不惜余力地挽救因次级债危机可能造成的经济下滑，降息只是迟早的事。在美国基准利率可能连续下调的情况下，我们央行应会考虑可能的加息举措；其次，在外围经济体的增长速度放缓情况下，我们采取的从紧货币政策可能由于政策时滞原因而导致超调，这点相信央行也会重现考虑货币政策的紧缩力度。

　　但我们认为，近期央行仍会坚持去年年底制定的从紧货币政策的力度而不会略偏松。如果CPI继续上扬需要央行降低通胀预期的话，央行不会因为美联储降息而停止加息。不过，即使考虑到1月份的CPI难于回落，央行的加息步伐很可能会缓一缓。我们认为，央行会给予时间观察今年的通胀情况，估计春节前后加息可能性不大。

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