国泰君安：投资策略周刊

    ●对于短期市场，我们谨慎乐观，各风格中，中小市值股票在上周市场调整中仍然取得正收益，并且超越市场的股票数目仍在增多，市场乐观的基础没有消退，从行业上看，资金继续回避大行业，进入中小市值行业。

　　●国际通行的新股发行定价可分为累计投标方式、竞价方式、固定价格允许配售和固定价格公开认购四种基本类型，其中从美国流行起来的累计投标询价制度逐渐成为世界范围内、尤其是新兴市场

　　最受欢迎的股票定价方法，成为新股定价使用最广泛的方法。

　　●我国现行新股发行制度，是一种面向机构投资者的累积投标询价机制，发行分为战略配售、网下申购与网上申购三部分，发行人及其保荐机构应向参与累计投标询价的询价对象配售股票。该制度最大的特点是向机构投资者倾斜，是以资金量的大小为配售新股的最主要原则，机构投资者可以同时参与网下配售和网上现金申购

　　●目前，我国的询价制度仍不完善，主要存在以下三点不足：第一，“新股不败”；第二，“马太效应”（造成收入分配不均的状况更趋严重）；第三，资金巨额流入“打新”队伍，不利于市场稳定和企业生产效率提高。

　　●目前，市场主要流行三种对于现行询价制度的改革方案：方案1：恢复“市值配售”制度，我们认为该方案并不能有效改变目前中小散户中签率低的困境，也容易造成二级市场非理性繁荣，实施可能性不大。倘若恢复“市值配售”，短期对二级市场利好，长期则不会改变市场走向。方案２：效法香港，“人手X 股”，该方案面临着如何分配股份的困难，实施起来难度较大。若实施“人手Ｘ股”，势必极大地调动中小散户的投资热情，泡沫化现象可能更为严重。方案３：变资金摇号为账户摇号，我们认为该方案和监管层发展壮大机构投资者的政策相左，可能性也不大。若该方案获得通过，也将激发散户开户热情，由于筹码分散，二级市场参与新股的收益将会提高，对二级市场的发展有一定促进作用。

　　●我们认为更为可行的办法是在现有询价制度的基础上进行完善，可从以下四方面入手：（１）改革目前询价制度的某些弊端，可对发行市盈率进行一定限制或指导，防止出现发行市盈率过高的情形；（２）对网上公开发行的部分可以采取分组发售的办法保护中小投资者利益；（3）降低新股发行首日涨幅限制，以遏制部分大资金抬高股价高位出货而中小散户高位接盘的局面；（4）对特大型机构购入新股后进行某些卖出限制。

　　●我们认为完善现有询价定价制度，遏制新股过渡炒作，对市场和中小投资者是一大利好，主要体现在（1）二级市场：利好。“微调”可以降低一级市场“炒新”的温度，有利于资金回流到二级市场，次新板块长期收益率低迷的状况可能得以改变，减少新股计入指数给市场带来的压力。（２）市场参与者：是利益再分配过程。中小投资者可分享中国经济高速发展带来的收益；机构投资者 “打新”收益无疑将减少，使更多的资金流入二级市场和其他市场；对于上市公司和承销商而言，由于只是在原有基础上的调整，我们预期不会产生很大影响。