国信证券：南航航空 年业绩能否超预期

　　1月18日，南航举行临时股东大会，公司领导与十余家机构投资者股东就公司未来发展进行了充分沟通。投资者关心的主要问题总结如下。

　　2008年行业供需紧张成为共识，业绩上升超预期寄希望于票价上调。2008年，航空业运力供给比需求少大约5个百分点，行业客座率的大幅上升成为必然，预计将达到79-80%的高点。南航2007年综合客座率为74.5%，其中国内和国际航线客座率分别为76.4%和66.2%，分别提高3.6%和下降0.7%个百分点。按照旅客运输量计算，南航国内市场份额约为30%，远高于国航和东航。因此，投资者一致认为南航有提升票价的能力和潜力，将2008年业绩大幅上升的动力寄希望于票价的提升。对于上调票价，南航表现非常谨慎，认为南航以旅游客为主的客源结构决定了旅客对于票价比较敏感，在南航还未取得完全的票价主导权的情况下，担心票价的上升会使客座率有所降低。

　　进军北京，发展国际航线是未来工作重点

　　南航2007年全年运送旅客5685万人，其中国内航线旅客占90%。随着人均GDP的提高，公务出境及旅游出境将快速提升，因此发展国际航线、成为枢纽性航空公司是未来工作重点。由于北京的公务客远远高于其他城市，且价格相对刚性，南航尤其要发展北京始发的国际航线，2009年开始到位的A380将主要放在北京市场。

　　关于行业整合，南航表示不做旁观者

　　关于国航、新航和东航之间的参股之争，南航表示不会做旁观者，但是也不会急于有所表示，要看清形势再做决定。

　　再融资困难，等待国家注资。

　　由于南航集团现在持有南航股份50.3%的股权，已经达到国资委规定的持股底限，因此未来再融资成为难题。如何解决未来的资金需求问题，南航领导表示有信心获得国资委注资。

　　预计07、08年EPS分别为0.53、1.02元，维持“谨慎推荐”评级。

　　关于上述问题，我们的看法是：(1)提价是南航2008年的必然选择，但是客源结构决定其提价幅度可能仍然会远小于国航。(2)长期看，发展国际航线是必经之路，但是市场培育需要时间，而且国际航线主要是靠公务客盈利，而南航国内旅客是以旅游客为主，二者并不完全匹配，可能会拖累南航的盈利。(3)南航暂时没有资金和实力参与行业整合，独善其身是最优选择。(4)国家注资是值得期待的，但是时间和数量都不确定。

　　南航的投资价值仍然主要来自行业的好转以及人民币升值。预计南方航空2007、2008年的每股收益分别是0.53、1.02元，其中主业盈利分别是-0.01元和0.29元，占当年盈利的-1%和28%。2008年的基本假设是：WTI为80美元/桶、升值8%。

　　投资风险提示：国内油价上调、A-H股价差日益扩大。 (来源：国信证券) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。