沈阳化工 长城证券
沈阳化工 ：借定向增发开创中国烯烃生产低金砖之路
报告起因：
市大盘在经历了连续的大幅下挫后，市场整体估值有所下降，尤其是不少股票已经再度回到了十分具有吸引力的估值水平。
例如，一些跌破或接近定向增发价格的投资品种又到了一个非常合理并且具备较高安全边际的买点。其中，刚刚通过审核的沈阳化工（000698）就是呼之欲出的龙头品种！
报告摘要：
1、公司1月5日发布了最新的定向增发公告称，公司非公开发行股票的申请已于2008 年1月4日经中国证监会发行审核委员会审核，根据会议审核结果，本公司非公开发行股票申请获得有条件审核通过。此次修改后的定向增发价格在12.元/股左右。
2、沈阳化工控股100%的沈阳蜡化公司正着力打造以创新型催化热裂解工艺为核心的石化产业链，随着丙烯酸/酯、CPP、聚乙烯等项目的建成投产，公司的产业链趋于完善，产品附加值得到提升，综合经济效益逐渐显现。一旦定向增发通过，公司09年业绩将大幅增长。
3、公司定向增发价格目前为12.元/股，而目前公司收盘价为仅15.27元，我们认为该价位附近目前已经具备较大的安全边际以及估值吸引力，短线给与“强烈推荐”评级。
一、定向增发获得通过，09 年业绩将大幅提升
2008 年1 月5日公告，非公开发行股票申请获发审委有条件通过。本次发行股票的数量不超过13000万股，发行下限价格为12.42元/股。其中，向沈阳化工集团发行的股份数量不低于本次发行股份总数的20％，其余部分向其他机构投资者发行。本次募集资金全部投向“催化热裂解制乙烯及聚氯乙烯总体改造项目”。项目总投资257,586.36万元，建成达产后，预计年平均销售收入386,080 万元，年平均利润总额60,537.88万元，年平均税后利润40,560.38万元，全部投资内部收益率17.14%。项目主要建设采用催化热裂解新工艺，新建50万吨/年石油炼化装置，建设期36 个月。
二、完善产业链条，开创中国烯烃生产低成本之路
沈阳化工 着力打造的是以创新型催化热裂解工艺为核心的石化产业链，随着丙烯酸/酯、CPP、聚乙烯等项目的建成投产，公司的产业链趋于完善，产品附加值得到提升，综合经济效益逐渐显现。增发项目建设的国内第一套50万吨CPP催化热裂解烯烃的生产装置，采用低成本重质渣油为原料，成本优势明显，项目成功的确定性大，不但将大幅提升公司业绩，更为中国烯烃生产开辟了一条低成本之路。正在建设的50万吨CPP催化热裂解生产烯烃装置是国内第一套重质油生产烯烃的工业化装置，其乙烯、丙烯和综合生产成本和目前的石脑油蒸汽裂解相比具有明显优势，该装置可以调节乙烯和丙烯之间比例实现最佳经济效益。同时沈阳化工将可以通过延伸低成本乙烯和丙烯的产业链获得持续发展。
三、新工艺获取丰厚的油品转换利润
CPP烯烃生产工艺采用蜡油、蜡油掺常减压渣油等重质油为原料，使用高选择性催化剂，大幅降低了反应温度(比蒸汽裂解低100度)，同时可以灵活调节操作方式和产品结构，实现最大化的烯烃收率。国际上乙烯的生产主要为蒸汽裂解，而丙烯70%来自于蒸汽裂解，原料主要是以石脑油为主的轻质油，由于全球原油趋势变重，未来石脑油等轻质油的供应将进一步短缺。以乙烯和丙烯的生产成本测算，CPP装置的单位成本明显低于国内目前中石化和中石油主要的烯烃装置。相比于乙烯，国际丙烯的需求增速高于乙烯，但产能增速低于乙烯，CPP装置的成本优势以及可以调节乙烯和丙烯之间产出比率的优势将在乙烯下行周期中显现。由于在高油价下，石脑油等轻质油和重质油的价差正在扩大，估计目前CPP装置的成本优势已经达到3000元/吨以上。
投资评级：
公司定向增发价格目前为12.42元/股，而目前公司收盘价为仅15.27元，我们认为该价位附近目前已经具备较大的安全边际以及估值吸引力，短线给与“强烈推荐”评级。
海通证券 沈阳化工：CPP项目盈利前景看好 定向增发价格提高安全边际
投资思路：经过了连续的暴跌之后，受益于美联储与香港金融管理局紧急降息导致欧美股市止跌企稳，亚太股市大幅反弹影响，A股市场也终结了连续重挫的凶悍走势，迎来了久违的艳阳天，个股的普涨与大面积涨停板的出现，彰显了市场压抑已久的做多力量爆发后的强悍。然而，由于美国次贷危机短期内并不能出现根本性好转，市场的风险仍然值得警惕，选择盈利前景向好且具备高安全边际的品种，无疑是时下的明智之选。而沈阳化工（000698）作为通过定向增发上马盈利前景看好的CPP催化热裂解烯烃项目的潜在绩优品种，经过前期得调整后，其较高的定向增发价格提供的高安全边际已经愈发突出，而其作为蓝星集团旗下三大资本平台之一，在黑石入主后诱发的整合预期更是增添了广阔的市场想象空间，值得重点关注。
投资要点：1. 增发获批尘埃落定 高价增发提供安全边际
2. 定向增发上马CPP催化热裂解烯烃项目，低成本支撑高业绩
3. 蓝星集团三驾马车之一 黑石入主想象空间广阔
价值分析：
1. 增发获批尘埃落定 高价增发提供安全边际
2008年1月5日公告，非公开发行股票申请获发审委有条件通过。本次发行股票的数量不超过13000万股，其中，向沈阳化工集团发行的股份数量不低于本次发行股份总数的20％，其余部分向其他机构投资者发行，而发行下限价格根据公司公告初步估算，要在12元/股左右，较此前的5.06元有了大幅度的提升。经过前期的调整，公司的股价已经逼近增发价格下限，已经在一级市场通过定向增发持有沈阳化工的机构投资者定不会作壁上观，由此，其后市可能的调整空间将十分有限，高价增发带来的安全边际值得关注。
2. 定向增发上马CPP项目，低成本支撑高业绩
沈阳化工着力打造的是以创新型催化热裂解工艺为核心的石化产业链，正在建设的50万吨CPP催化热裂解生产烯烃装置是国内第一套重质油生产烯烃的工业化装置，其乙烯、丙烯和综合生产成本和目前的石脑油蒸汽裂解相比具有明显优势，该装置可以调节乙烯和丙烯之间比例实现最佳经济效益。同时沈阳化工将可以通过延伸低成本乙烯和丙烯的产业链获得持续发展。而公司本次募集资金将全部投向“催化热裂解制乙烯及聚氯乙烯总体改造项目”，即CPP项目。随着丙烯酸/酯、CPP、聚乙烯等项目的建成投产，公司的产业链趋于完善，产品附加值得到提升，综合经济效益逐渐显现。
3. 蓝星集团三驾马车之一 黑石入主想象空间广阔
公司的实际控制人是中国蓝星集团，原为国务院国资委管理的大型国有企业，现为中国化工集团公司的全资子公司。公司是蓝星集团重要的战略棋子，与蓝星石化、星新材料并称蓝星系三大资本旗舰。2007年9月10日，蓝星集团引进战略合作者，将20%的股权卖给了全球最大的私募股权投资公司。据披露，蓝星集团在成功引入战略投资者后，将对旗下资产加以整合，并期望最终实现A＋H同步上市。市场人士分析，未来若蓝星集团真的实现A＋H整体上市，由于中国证监会对“避免母子公司同业竞争”有严格规定，三家A股上市公司整合问题或将提上日程，其潜在的资产整合预期无疑为二级市场的炒作提供了广阔的想象空间。
投资评级：沈阳化工（000698）借定向增发之路踏上低成本发展的高速公路，其未来盈利前景看好，而相对较高的定向增发价格下限则提供了足够的安全边际，在黑石入主激发的资产整合预期推动下，其后市的表现值得期待，故给予其“推荐”的投资评级。
东方智慧
沈阳化工：定向增发获批 引爆蓝星旗舰狂飙
热点解析：
股指在六个交易日暴跌千点后，报复性反弹行情正整装待发，周三股指的光头阳线更是完美的为反弹行情拉开序幕，此时寻找并重点狙击反弹先锋品种就成为了当务之急。研究近期市场情况，本栏发现有明确的业绩增长保证的品种在此轮下跌中表现突出，而若同时具备重组概念的表现就更加优异了，今日涨停的
荣华实业、
金马股份等就已做出了最好的证明。循此思路寻找，我们发现了兼具定向增发和外资并购两大外延式成长动力来源的沈阳化工（000698），其在“振兴东北”政策的大力扶持下，依托拟定向增发筹建的CPP项目良好的盈利预期，国际大型私募股权投资基金??黑石集团入主带来的资产整合预期，无疑将成为此轮反弹中最为引人注目的焦点之一，后市有望成为市场资金的重点狙击对象，因而值得给予重点关注。
投资要点：
1.公司日前公告，公司非公开发行股票的申请已于2008年1月4日经中国证监会发行审核委员会审核获得有条件通过。定向增发募集资金投向的CPP项目前景可观，有望带来公司业绩的大幅飞跃
2.日前全球最大的私募股权投资公司??黑石集团收购了公司实际控制人20%的股权，蓝星集团在成功引入战略投资者后，对旗下资产加以整合的预期极其强烈。而从目前集团的规划来看，沈阳化工在此轮大整合的预期下正是倍受瞩目的焦点之一。
一、定向增发获批??东北化工巨龙腾飞在即
沈阳化工是在原沈阳化工厂基础上改制而成的股份制企业，是国内主要的聚氯乙烯糊树脂生产企业，也是亚洲最大的特种聚氯乙烯生产企业，拥有12万吨/年的聚氯乙烯糊树脂生产能力。
公司于2006年提出拟通过定向增发方式募集资金新建一套50万吨改良催化热裂解(CPP)装置，进一步提升化工烯烃的收率。沈阳化工的“CPP项目”主要建设内容是采用催化热裂解新工艺，新建50万吨/年石油炼化装置，以及采用悬浮法生产工艺生产聚氯乙烯。“CPP项目”的建成，不仅会丰富
氯碱化工和精细化工产业链的原料来源，并且可以根据市场需求调节烯烃在氯碱化工产业链及精细化工产业链之间的分配，使资源利用最大化和经济效益最大化。可见，未来一旦改良型催化热裂解项目(CPP)实施，沈阳化工将由一家传统的氯碱企业彻底转变为创新型的石油化工企业，实现“小油头、大化工”的战略发展目标。
公司日前公告，公司非公开发行股票的申请已于2008年1月4日经中国证监会发行审核委员会审核通过，增发价格不低于12.42元。此次定向增发的获批，可谓为“CPP项目”保驾护航，再加上该项目早已得到了发改委给予的国债专项投资15000万元，在资金到位的情况下，该项目有望顺利实施，从而公司业绩的突飞猛进有望由此展开。
二、黑市入主 ??蓝星旗舰再掀上攻狂澜
2007年9月11日沈阳化工公告，中国化工集团、蓝星集团(公司实际控制人)于2007年9月7日与黑石集团(BlackstoneGroup)的关联公司签署《股份认购协议》。黑石集团的关联公司将增资最高达6亿美元认购蓝星集团20%的股份；并提名梁锦松先生和张昆先生进入蓝星集团董事会。增资完成后，中国化工集团将持有蓝星集团80%的股权，黑石集团持有蓝星集团20%的股权。
沈阳化工的实际控制人蓝星集团被黑石收购后变更为外资公司，而蓝星是全球最大私募股权投资公司黑石在中国的第一单业务。此前，包括华平投资、凯雷投资等在内的多家国际著名PE，已经进入中国并完成多项投资。据披露，蓝星集团在成功引入战略投资者后，将对旗下资产加以整合，并期望最终实现A＋H同步上市。市场人士分析，未来若蓝星集团真的实现A＋H整体上市，由于中国证监会对“避免母子公司同业竞争”有严格规定，三家A股上市公司整合问题或将提上日程。作为蓝星系三大马车之一的沈阳化工被吸收合并的可能性极大，而公司一旦被并购成功，后市有望展开波澜壮阔的股价飙升!
从技术走势来看，该股近期在股指暴跌中表现坚挺，在22天逆势收阳后，23日更是凌厉上攻，以攻击性光头阳线报收，主力做多愿望显然极为坚决，随着市场反弹行情的展开，该股后市有望展开一轮加速上攻行情！
南京医药 华泰证券
南京医药 ：政策支持 利润暴涨
“十七大”报告提出：要中西医并重；实行医药分开；建设覆盖城乡居民的药品供应保障体系；建立国家基本药物制度，保证群众基本用药；确保食品药品安全。其中十七大中提到的“医药分开”的讯息被率先解读为药房托管的“科学依据”。药房托管这一项目得到政府的大力支持，作为托管了80多家二级医院药房，占南京市药房托管市场大部分份额的南京医药（600713），后市场值得投资者高度关注。
公司是国内首家医药流通类上市公司，在全国医药行业中位居前列，近年来，公司先后被评为“江苏电子商务试点企业”，“国家级电子商务试点企业”，“南京市高校研究生产学研实践基地”，并被江苏省列为全省医药行业唯一重点扶持的年销售规模达50亿元以上的国家队企业。近年来公司以资本为纽带，以先进的信息技术为手段，逐步构建跨地区的区域现代药品物流体系，追求规模经济的效益，效率最大化，获得国家食品药品监督管理局GSP认证证书，主营药品、医疗器械、化学试剂和玻璃仪器四大类，业务范围覆盖全国，与国内外数十家著名跨国制药集团有着密切的贸易来往，是华东地区重要的采购供应中心。公司拥有近二十家达到国家GSP规范要求的全资或控股医药公司，下属医药零售连锁药店约500家，覆盖人口近3亿的市场销售网络和现代药品物流体系，终端客户覆盖率超过35%，在华东地区药品采购供应中发挥着重要作用。
同时，公司控股的南京
同仁堂药业有限责任公司是全国56家重点中药厂之一，被内贸部授予“中华老字号”的荣誉称号，南京同仁堂生产的丸、散、膏、丹、酒等剂型近500个品种，其配方、制药技艺、质量要求与北京同仁堂一脉相承，产品蜚声国内外。
此外，公司通过重组并购等多种方式，形成了跨地域、覆盖人口达2亿的市场网络平台和现代药品物流体系，经营规模已超50亿元，终端客户覆盖率超过35%，成为华东地区最重要的医药采购供应中心，分销规模位列全国第四。其后市成长性值得投资者密切关注。
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南京医药：医药小苏宁 一脉相承同仁堂
周三大盘翻红整理，
中国平安等本次领跌金融股有初步企稳迹象，但在盘中指数震荡仍较为频繁，大盘也可能以反复震荡的方式出现一定的反弹。我们注意到市场再次出现了八二现象，绝大部分中、小盘股上涨，近期强势的主题创投概念再度活跃，特别是以
复旦复华等以创投概念为核心的多只科技股封上涨停，市场人气有一定的活跃。
中国石油等权重品种的走势继续牵引整体市场方向，但多数普通股在大盘走稳之后开始有所表现。外围股市的企稳暂时刺激场内部分多头意愿，医药、3G通信、创投、酒类食品等板块处在涨幅前列，可以看出，市场的运作方向仍然在于前期的活跃板块与个股。操作上可在控制仓位的基础上，低吸潜力品种，短线参与，建议关注医药类个股南京医药。
公司是国内首家医药流通类上市公司，在全国医药行业中位居前列，近年来，公司先后被评为“江苏电子商务试点企业”，“国家级电子商务试点企业”，“南京市高校研究生产学研实践基地”，并被江苏省列为全省医药行业唯一重点扶持的国家队企业。公司建成了跨地域、覆盖人口达3亿的市场平台和药品物流体系，经营规模已超50亿元，终端客户覆盖率超过35%国内领先。06年2月南京市决定将对全市二级及以下近200家医院的药房进行托管。截止06年9月，公司托管的药房数占全市比例90%以上。业内人士称其为医药苏宁。
公司的门店以自有性质为主，自有门店数目占门店总数的70％以上。公司还有其他多处房产，资产增值受益于南京地产价格的飙升。
公司控股的南京同仁堂药业有限责任公司是同仁堂乐氏家族第十三代嫡传乐笃周1929年创办，是全国56家重点中药厂之一，被内贸部授予“中华老字号”的荣誉称号，其配方、制药技艺、质量要求与北京同仁堂一脉相承，产品蜚声国内外。
公司参股天骄科技创业有限公司是业内有名的创投公司。在近日火爆的创投风之下公司再添一大亮点！建议投资者积极关注该股。
东海证券
南京医药：良好成本控制能力 享受规模溢价
投资要点
区域医药商业龙头，受益新医改。
公司是江苏最大的医药商业，也是华东地区最重要的药品销售企业之一，目前主要经营方式既有传统的医院纯销批发、药店连锁零售、工业销售，又有新兴的药品快批销售、医院药房托管销售等，经营总规模接近百亿元，在医药商业类上市公司中名列前三。目前，公司在江苏、安徽、上海、福建等地拥有二十多家医药商业子公司,覆盖人口近3亿，终端客户覆盖率超过35%，具有强大的药品分销及配送能力。
我国2007年正式启动了新医疗保险体制的改革，随着国家城镇居民基本医疗保险和新型农村合作医疗制度的推广，城市社区卫生服务中心和农村乡镇卫生院将获得很大的发展，由于这些医疗机构具有网点数量多，单个规模小，药品采购价格低等特点，这对医药商业的经营规模、服务半径、配送能力以及成本控制水平等均提出了非常高的要求，那些具有规模优势的医药商业将获得更大的市场份额和丰厚利润，这将更加增强他们的竞争能力，从而使得我国医药商业格局呈现强者通吃的局面。
公司作为全国最大的医药商业企业之一，在局部区域拥有绝对领先的市场占有率，无疑将成为新医改最大的受益者。
“医院药房托管”形成独特竞争优势。
“医院药房托管”是指由医药公司托管医院药房经营，统一采购和配送，并向医院提供平均利润。“医院药房托管”是对国家“医药分家”政策的一种积极尝试，从目前的情况看，已取得患者、医院和公司三方受益的良好效果。
“医院药房托管”作为一种特殊的终端掌控方法，托管企业集中行使被托管医院的药品采购权，可以向生产企业下达较大数量的采购订单，从而降低药品采购价格，提升企业毛利，因而其毛利比普通的医院纯销高很多，对企业的利润贡献程度很大。
公司目前在医院药房托管领域占据绝对优势，截至2007年9月底，已经对140多家2级以下医院进行药房托管，覆盖江苏、安徽、河南等地。
公司药房托管现已经形成6-7亿元的市场规模，未来该领域的增长点主要在南京三级医院的加入。预计新增市场规模在10-15亿元，公司及其子公司南京药业作为江苏最大的医药商业，在未来的托管竟标中的表现将值得期待。
“三集化”管理提升规模效益。
影响医药商业企业盈利水平的核心要素之一就是对成本的控制能力。公司正在进行以“集中结算、集中采购、集中配送”为目的的“三集化”管理，这将极大的提升公司的成本控制水平。
目前公司已基本完成集团内企业资金的当日集中结算工程，所有子公司的资金当日必须进入集团公司指定账户，统筹使用，这为集团内资金的有效配置和高效利用奠定了良好的基础。作为"江苏电子商务试点企业"、"国家级电子商务试点企业"，公司在电子信息技术方面的应用水平比较高，公司将重点建设包括南京、徐州、盐城、合肥等在内的四大现代物流中心，物流中心的逐步成立将对公司集中采购和集中配送能力的提升起到重要的促进作用。
OEM促进业绩提升。
OEM采用订单操作，集中采购，能够较大程度的降低采购价格，增加公司毛利。
OEM是公司医院药房托管体系和零售终端整合体系的重要组成部分。通过公司药房托管体系和零售终端整合体系，公司可以集中处理大量的订单，并通过OEM的方式，让这种订单集成产生最大的效益。
目前公司的OEM的方式还处于较为初级的阶段，主要是通过批量订购的方式，降低采购价格。公司正在着手准备更深层次的OEM运作模式，包括药品生产商网络的建立，药品外包装的统一设计，药品买断经营，药品代加工等方式。
我们认为随着公司OEM体系在医院药房托管和零售终端整合项目中的深入应用，公司成本的控制能力和毛利获取能力将获得大幅度提升，这将对公司盈利能力的提高产生积极而深远的作用。
定向增发提升公司运营能力。
11月公司发布公告，拟定向增发不超过5500万股，计划募集资金约6.5亿元，发行对象为控股股东南京医药集团公司以及其他投资者等特定对象。募集资金主要用于现代物流中心的建设和零售整合项目以及完善公司股权及债权结构。我们认为，此次增发将有利于公司提升物流能力，减少物流成本，整合零售资源，提升零售毛利，降低公司负债水平，增加公司盈利能力，对公司中长期的发展将会起到很重要的促进作用。
盈利预测：
我们预测公司07年-09年预计将实现每股收益分别为0.20元、0.35元(摊薄)、0.63元(摊薄)，年复合增长率为77%，鉴于公司在医药商业的龙头地位及在成本控制方面的核心能力，在新医改带动医药商业业绩快速提升的大背景下，我们认为现阶段给予公司08年50倍的PE比较适中，第一目标价位为17.5元，对应12月25日的收盘价14.86元，具有17.8%的上升空间，给予“增持”评级。
风险分析：
药房托管属于新医疗体制改革和医药分开的创新项目，符合国家有关的政策精神，但在国家新医改未产生明确方案时，该项目还具有一定的不确定性。
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(责任编辑：郭玉明)
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