宏观和策略 ?12 月宏观经济运行数据点评：政府或将放松紧缩力度以应对全球经济减速
国家统计局1 月24 日公布了2007年经济运行数据：初步核算，全年国内生产总值246619亿元，比上年增长11.4%，加快0.3个百分点，连续五年增速达到或超过10%。
分季度看，一季度增长11.1%，二季度增长11.9%，三季度增长11.5%，四季度增长11.2%。分产业看，第一产业增加值28910亿元，增长3.7%，回落1.3个百分点；第二产业增加值
121381 亿元，增长13.4%，加快0.4 个百分点；第三产业增加值96328亿元，增长11.4%，加快0.6个百分点。
1、农业生产继续稳定发展，粮食再获丰收。全年粮食总产量达到50150 万吨，比上年增产350万吨，增长0.7%，成为历史上第4个高产年，这是1985 年以来我国粮食生产首次实现连续4年增产。其中，夏粮产量11534万吨，比上年增长1.3%；早稻3196万吨，与上年基本持平；秋粮35420万吨，比上年增长0.6%。
2、工业生产增长加快，企业效益提高。全年规模以上工业增加值比上年增长18.5%（12月份增长17.4%），加快1.9个百分点。其中，国有及国有控股企业增长13.8%；集体企业增长11.5%；股份制企业增长20.6%；外商及港澳台投资企业增长17.5%。重工业增长19.6%，轻工业增长16.3%。规模以上工业企业产销率达到98.1%。1-11月份，全国规模以上工业实现利润22951亿元，比上年同期增长36.7%，增幅同比上升6.0个百分点。39个工业行业全部实现盈利。其中，交通运输设备制造业增长68.7%，专用设备制造业增长61.4%，化工行业增长51.5%，煤炭行业增长49.1%，钢铁行业增长47.2%，电力行业增长39.0%。
3、固定资产投资快速增长，房地产开发投资明显加快。全年全社会固定资产投资137239亿元，比上年增长24.8%，加快0.9个百分点。其中，城镇固定资产投资117414 亿元，增长25.8%，加快1.5 个百分点（12月份16809亿元，增长19.6%）；农村固定资产投资19825亿元，增长19.2%。在城镇投资中，分产业看，第一产业投资1466亿元，比上年增长31.1%；第二产业51020亿元，增长29.0%；第三产业64928亿元，增长23.2%。分地区看，东部地区投资比上年增长21.0%，中部地区增长34.0%，西部地区增长28.2%。全年房地产开发投资25280亿元，比上年增长30.2%，加快8.4个百分点。
4、市场销售增长较快，增速呈现逐步提高的态势。全年社会消费品零售总额89210亿元，比上年增长16.8%，提高3.1个百分点（12 月份9015 亿元，增长20.2%）。分城乡看，城市消费品零售额60411亿元，增长17.2%，加快2.9个百分点；县及县以下消费品零售额28799亿元，增长15.8%，加快3.2个百分点。分行业看，批发和零售业增长16.7%，住宿和餐饮业增长19.4%。限额以上批发和零售业大类商品零售中，石油及制品类、汽车类、建筑及装潢材料类、家具类、家用电器和音像器材类、服装鞋帽、针纺织品类、化妆品类、体育娱乐用品类均增长20%以上。
5、消费价格上涨较快，房屋销售价格上涨较多。全年居民消费价格上涨4.8%，涨幅比上年提高3.3个百分点（12月上涨6.5%），其中，城市上涨4.5%，农村上涨5.4%。食品、居住价格上涨是拉动价格总水平上涨的主要原因。分类别看，食品价格上涨12.3%，拉动价格总水平上涨4.0个百分点；居住价格上涨4.5%，拉动价格总水平上涨0.6个百分点。在食品价格中，粮食上涨6.3%，肉禽及其制品上涨31.7%，蛋上涨21.8%。其余商品价格有涨有落。全年商品零售价格上涨3.8%（12月份上涨5.6%）。原材料、燃料、动力购进价格上涨4.4%（12月份上涨8.1%）。工业品出厂价格上涨3.1%（12月上涨5.4%）。全年70个大中城市房屋销售价格比上年上涨7.6%，涨幅比上年提高2.1 个百分点。
6、对外贸易快速增长，外商直接投资继续增长。全年进出口总额21738亿美元，比上年增长23.5%，回落0.3个百分点。其中，出口12180 亿美元，增长25.7%，回落1.5 个百分点；进口9558亿美元，增长20.8%，加快0.8个百分点。进出口相抵，贸易顺差2622 亿美元，比上年增加847亿美元。全年实际使用非金融机构外商直接投资748亿美元，比上年增长13.6%。年末国家外汇储备余额达到1.53万亿美元，比上年增长43.3%。
7、居民收入快速增长，就业增加较多。全年城镇居民人均可支配收入13786元，比上年增长17.2%，扣除价格因素，实际增长12.2%，加快1.8个百分点。农村居民人均纯收入4140元，比上年增长15.4%，扣除价格因素，实际增长9.5%，加快2.1个百分点。年末居民储蓄存款余额172534亿元，比上年末增加10967 亿元。全年城镇新增就业1204万人，比上年多增加20万人；年末城镇登记失业率为4.0%，比上年末回落0.1 个百分点。
8、货币供应量增长较快，贷款增加较多。12 月末，广义货币（M2）余额40.3万亿元，比上年末增长16.7%，回落0.2个百分点；狭义货币（M1）余额15.3 万亿元，增长21.0%，加快3.5个百分点；流通中货币（M0）余额30334亿元，增长12.1%，回落0.6个百分点。金融机构人民币各项贷款比年初增加36323亿元，比上年多增4482亿元。各项存款比年初增加53878 亿元，比上年多增4599 亿元。全年投放现金3262亿元，比上年多投放221 亿元。
评论：
调控初见成效从各项经济指标来看，2007年下半年开始的宏观调控取得了良好的效果，除了物价涨幅继续向上攀升外，工业生产、出口和投资都逐步回落。GDP增速从一季度增速的11.1%，攀升至二季度的11.9%，而三季度回落至11.5%，四季度进一步下滑至11.2%。城镇固定资产投资亦从二季度的26.7%的增速回落至三季度的26.4%，再回落至四季度的25.8%。工业增加值亦从6月份的19.4%回落至12月份的17.4%。这说明经济增长偏快的势头在初步得到遏制。
从全年来看，2007年我国对外贸易继续呈现良好的增长态势。但出口增速在一系列的调控下，增速已经回落并稳在22%的水平上。政府通过加征出口关税和降低出口退税等手段继续加大对 两高一资 产品出口调整力度，同时采取降低暂定进口关税税率、取消自动进口许可管理等方式鼓励进口，使总体出口增速在2007年下半年开始趋缓，进口增速明显回升，贸易顺差迅速扩大的势头得到有效抑制，政策调整取得了初步成效。
房地产投资增速的下滑带动固定资产投资小幅回落 全年全社会固定资产投资137239 亿元，比上年增长24.8%，加快0.9个百分点。其中，城镇固定资产投资117414 亿元，增长25.8%，加快1.5 个百分点（12 月份16809亿元，增长19.6%）；农村固定资产投资19825亿元，增长19.2%。在城镇投资中，分产业看，第一产业投资1466亿元，比上年增长31.1%；第二产业51020亿元，增长29.0%；第三产业64928亿元，增长23.2%。分地区看，东部地区投资比上年增长21.0%，中部地区增长34.0%，西部地区增长28.2%。全年房地产开发投资25280亿元，比上年增长30.2%，加快8.4 个百分点。
房地产投资占全社会固定资产投资的比重大约21.3%，略较去年有所提升，连续三年房地产投资增速均快于全社会固定资产投资增速。下半年尤其是第四季度以来，政府对房地产投资采取了非常严厉的调控手段后，房地产投资增速下滑明显，但是仍快于去年全年。在针对房地产投资的信贷投放严重压缩下，房地产投资增速在上半年仍会小幅下滑，带动全社会固定资产投资增速进一步下滑，我们判断上半年投资增速还将小幅下滑，但幅度有限，对于2008年的投资增速，我们认为仍将维持今年的增速水平。
CPI 小幅回落，PPI 加速上扬 2007 年全年居民消费价格上涨4.8%，从CPI全年的走势来看，在3月份超过3％的警界线以后，基本保持逐月攀升的趋势，全年大多数月份都运行在高位区间，终于在11月份达到了6.9％，创下近11年来的历史新高水平，12月份小幅回落至6.5%。从结构上来看，食品、居住价格上涨是拉动价格总水平上涨的主要原因，其中，食品价格上涨12.3%，拉动价格总水平上涨4.0个百分点；居住价格上涨4.5%，拉动价格总水平上涨0.6个百分点。而在食品价格中，尤其以肉、蛋价格上涨最为明显，分别上涨31.7%和21.8%。从全年度通胀的成因来看，成本推动型和外部输入型特征比较明显，2007年肉价大幅上涨的原因可以追溯到自2004年起的粮食价格上涨，饲料成本不断上升而肉价上涨却相对滞后，终于在2007年由偶然因素引发了爆发性的上涨。从国际背景来看，通胀在去年是全球性的问题，印度去年CPI上涨5.2%，俄罗斯上涨9.4%，美国预计将会达到2.8%。欧元区CPI也将上涨2%以上，本轮通胀具有一定的外部输入型特征。
2007 年全年工业品出厂价格上涨3.1%，从PPI 全年的走势来看，上半年基本维持在2％左右的低位区间，但是从10月份开始PPI开始不断上涨，甚至有加速上扬的趋势，9－12 月份PPI分别为2.7％、3.2％、4.6％、5.4％。应该说PPI正逐步进入上升通道是在市场预期之内的，但加速上涨的幅度还是超出了市场的预期。从结构来看，PPI近几个月的加速反弹是能源、原材料以及食品类价格上涨所致，9－12月份原材料、燃料、动力购进价格分别上涨了3.6％、4.5％、6.33％、8.1％。
从12 月份当月的情况来看，CPI 和PPI 的走势，在CPI 小幅回落的同时，PPI出现了加速上扬的态势。2007年的翘尾因素加上工资成本上涨等新生因素，我们认为2008年的通胀压力仍然较大，控制通胀将是今年宏观调控的主题之一。
外部经济放缓的情况下，政府料将放松宏观紧缩力度目前还不能确定美国次贷危机对全球经济的影响有多大，但是全球经济在2008年的放缓可能性很大，不能肯定的是全球经济的回落深度。美国次贷危机对全球经济的影响我们认为还没有完全体现出来，其次，显示美国政府的1400美元的减税计划，再是美联储的降息75点，以求挽救逐步下滑的经济，目前还很难判断此刺激经济的政策效果如何，如果效果一般，美国很有可能继续出台减息的政策。
在外部经济减速的情况下，尤其是目前还很难排除世界经济走向衰退的可能性，我们认为，虽然我国经济仍有走向过热的可能性，尤其是通胀的压力非常大，但是在经济形势不太明确的可能下，政府的政策应会缓一缓，而不会急于出台系列的紧缩性政策。其次，2008年整体政策的取向在去年年底的中央经济工作会议上已经非常明确地提出来，宏观经济政策要采取稳健的财政政策和从紧的货币政策。这一政策我们认为短时期内不会改变，但政府一定会采取相应的措施来尽可能地减少美国经济减速所带来的负面影响。其中首当其冲的就是出口政策。出口增速已经回落至22%附近，而出口依然是经济的主要驱动力，出口增速继续回落的话，可能会造成经济硬着陆，因此今年包括出口关税和退税的结构调整政策力度将有会放缓。货币政策方面，虽然外部经济从流动性过剩突然转变成流动性短缺，但我国依然是流动性过剩，在通胀压力的作用下，央行以行政手段调控的信贷投放的力度暂时不会改变。
债券研究 ?通胀专题之一：我国当前通胀所处的宏观环境和背景
?固定收益月报：收益率下降的趋势短期内应该能有得到维持
搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。
《变形金刚2》送票！
