中金公司：民生银行 可分离转债助力业务发展

　　事件：民生银行公告称拟发行分离交易的可转换公司债券

　　评论：

　　此次补充资本金主要是为推动金融控股平台的建设。在完成182亿元定向增发后，民生银行07年中期核心资本充足率和资本充足率分别为7.64%和10.84%。伴随着民生银行搭建金融控股平台，累计对外投资合计达到约90亿元，而这部分投资在计算资本充足率时需进行扣除，08年底资本充足率可能会降低到9%。如果民生银行在保险业务、收购城商行等领域有进一步突破，补充资本金支持金融控股平台建设的必要性就更加明显。

　　此次发行对每股收益略有增厚。根据相关法规，“预计所附认股权全部行权后募集的资金总量不超过拟发行公司债券金额”，我们估计权证募集资金额为150亿。同时，行权价格应不低于公告募集说明书日前二十个交易日股票均价和前一个交易日的均价；而实际经验来看，行权价格溢价率在0-10%之间。我们的分析表明，每份债券所派发的权证大约为6-7份之间，发行股份数为9.3亿股-10.9亿股，2009年摊薄比率为3.2%-3.8%，2010年摊薄比率为6.4%-7.5%。目前已发行的可分离转债票面利率在0.8%-1.4%之间，但考虑到此次发行债券期限较长(10年)、具有次级性质，我们估计票面利率大约在3%。这低于5年期存款利率5.85%，从而能够带来利息支出的节省。08年税后利润能增加大约1.6亿，每股收益增厚约1.6%；09年税后利润增加约4.9亿，考虑到摊薄效应后每股收益基本持平。

　　维持推荐投资评级。经过近期的调整，民生银行08年市盈率和市净率分别为18.7倍和3.53倍，如果考虑到其持有的上市公司股权价值0.82元后，08年市盈率只有17.5倍，估值具有吸引力。大非减持压抑了过去半年来股价的表现，未来股价表现的关键在于民生能否通过公司银行业务的改革带来赢利能力的显著提升，在于管理层搭建金融控股平台的努力能否实现较高的资本回报。伴随着《高级管理人员薪酬管理制度》的实施和改革的推进，民生银行业绩有望进入新的增长阶段，维持推荐的投资评级。 (来源：中金公司) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。