道亨证券:新世界百货零售股中的价值洼地

　　道亨证券

　　在2008年的第一个月，港股下跌15.7%。这次股市的大幅调整，一方面给予投资者深刻的风险教育，提高了大家对风险的重视程度；另一方面，也使得估值不菲的香港股市重现投资价值。

　　我们认为，受益于内地政策的支持与我国居民可支配收入的快速增长，内需股将是一个值得投资的长线品种。在港股市场上，内需股一向市盈率比较高。在这次大跌之后，许多内需股重新具备很好的投资价值，投资者应当在这个领域多花时间，根据基本面来挑选优质成长的公司，长期持有。

　　在经济长期高速增长的带动下，人们消费能力日益上升，消费意愿也水涨船高，推动国内消费不断升级，消费逐渐时尚化，品牌化。在这个过程中，定位于中高档产品的百货业走出行业低谷，行业景气程度不断上升，并走向可持续的长期增长。同时港股的百货上市公司普遍采用更先进的特许经营模式，将百货店划分成特许经营柜台，租赁给特许经营商后收取销售收入一定比例的金额作为佣金。这样既能最大限度地从消费增长中获取收益，又降低了经营与存货风险，因而能在承担很小风险的同时获得较强的盈利能力。同时，由于销售收款与向特许经营商返款之间有数十天的账期，香港上市的百货公司现金流都很健康。

　　在港股上市公司中，新世界百货（0825.HK）是一个很好的品种。继百盛（3368.HK）之后，新世界百货成为在港上市的又一家全国性百货连锁店，目前在内地自有与管理30家百货店，遍布全国14个省（直辖市），外延扩张的风险比较小。

　　在经营方面，新世界相对更有特色。它的直接销售比例很小，但毛利率很高，即它将毛利率高的部分作为自己直接销售的业务，放弃毛利率低的业务，如电器、食品等的销售。另外，新世界百货特许经营的商品，主要集中在服装、鞋类，女装（鞋）、男装（鞋），合计超过其特许销售收入的90%。这种模式能在消费者中形成清晰的定位，同时，这部分产品的特许销售佣金比例较高，有助于其从特许销售收入中获得较高收益。

　　新世界百货的母公司为香港上市的新世界发展（0017.HK），因此在百货业务上，母公司为新世界发展提供了有力支持。母公司往往选择在百货店开业初期拥有该店，并委托新世界百货管理，支付管理费；待新开百货店成熟盈利之后，再以较优惠的价格注入新世界百货。例如，2007年12月17日，母公司就注入新世界百货武汉店，价格仅相当于16.9倍静态市盈率，这推动新世界百货的股价于12月27日创出最高。母公司手中还有不少百货店，每次注入都可能成为新世界百货股价的催化剂。

　　新世界百货的兄弟公司新世界中国（0917.HK），同样是在港上市的公司，这是一家在大陆有大量业务的房地产开发商，目前在大陆有2000万平米的物业，其中，商业地产500多万平米。而新世界百货目前所有百货店的建筑面积之和才50万平米，新世界百货还有很多优质的商业地段可供其扩张。据公司介绍，新世界中国丰富的房地产开发经验也有助于新世界百货选址的成功。新世界中国往往花费数年时间研究当地市场之后，才开发商业地产项目，这些项目开发完成，往往代表新世界中国对当地商业环境有比较好的把握。新世界百货就可以对比各地的商业环境，选择最适合自己的地方开业，从而提高新店开张成功的概率。

　　作为全国性百货连锁店，新世界百货在二级市场以30倍2008年市盈率交易，而百盛则以40倍2008年市盈率交易。在香港上市的两家国内地区性百货连锁业也在以较高的市盈率交易，金鹰国际（3308.HK）目前的股价相当于33倍2008年市盈率、银泰百货（1833.HK）相当于29倍2008年市盈率，而新世界百货应该对于这两家公司享受一定的溢价。我们认为，新世界百货相对同行估值偏低，因此，建议投资者关注。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。