东吴证券：兴业银行 解禁不改增长势头

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　　事件：

　　兴业银行首次公开发行A股前的股份共39.99亿股，除福建省财政厅所持股份10.2亿股锁定期3年外，其他股份29.79亿股将于2008年2月4日限售期满，此外，公司首次公开发行时向战略投资者配售的股份3亿股也将于当日限售期满，该部分股份共计32.79亿股于2008年2月5日起上市流通。

　　点评：

　　1、限售解禁扩容近5.7倍

　　2008年2月5日，新年前最后一个交易日，兴业银行迎来上市一年后的集中解禁，32.79亿股限售股将上市流通，将流通股数一跃扩大至原来的5.7倍，按2月4日收盘价44.87/股计算，约将增加流通市值1470亿元。本次解禁后，兴业银行流通市值将达到1780亿元左右，与目前A股流通市值排名第二的浦发银行接近，股票流动性大幅提升，一跃成为大盘蓝筹股。

　　2、公司经营维持平稳业务健康发展

　　从已经公布的业绩快报可以看到，整体来讲，银行的盈利保持季度的稳定性。剔除税的一次性因素之后，07年公司实际净利润增长高于100%；贷款不良率低于同期行业平均，拨备覆盖率高于行业平均。

　　贷款增长较快，存款增速平稳。07年公司加大了信贷投放力度，贷款增速较快，而存款增速则保持平稳。预计08年公司贷款增速约为20%。

　　收入结构不断改善。公司近年来利息净收入占比不断下降，而中间业务收入占比不断提升；07年公司的新兴业务尤其是资金营运业务取得快速发展，资金营运规模大幅增长，收益也较为明显。

　　08年受益税率下降。公司2006年度计税工资税前扣除标准获批，相应减少2006年度应缴所得税约5.59亿元；另外，公司投资的部分国债免税效应也是公司2007年有效税率大幅下降的原因之一；此外，2008年，我国企业所得税税率将由以前的33%下降至25%，兴业银行也将由此受益。

　　3、盈利预测与投资建议

　　我们预计公司07-09年每股收益分别为1.70元、2.60元、3.60元，对应08-09年动态市盈率分别为17.26倍和12.46倍，6-12个月目标价为73元。同时，我们认为在信贷紧缩的大背景下，公司部分解禁股变现冲动较大，短期股价可能会出现下跌，但是从另一个角度来看，将进一步强化目前的估值优势。

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