尚无举措可根治"打新股热"

　　□据新华社北京2月17日电

　　2007年，随着A股二级市场价格的走高，“打新股”几乎成为稳赚不赔的无风险收益，而中小投资者申购新股的难度却在加大，当前关于新股发行制度争论的焦点也正在于此。

　　想申购到1000股新股平均需近338万元资金

　　据初步测算，2007年，如果在首个可交易日卖出，用于网上申购的资金全年收益率最高可达到21.52％，而网下申购资金的全年收益率最高可达43.83％。

　　在这种情况下，单日网上网下申购冻结资金不断创出新高，最高接近36135亿元。而单股申购冻结资金则于去年9次创下历史最高纪录，平均不到37天原有纪录就会被刷新一次，最短的刷新纪录时间间隔仅为6天。

　　虽然，去年有众多大盘股上市，但是“打新股”资金的涌入远远快于股市扩容的速度，由此出现中签率不断降低。测算显示，去年新股申购网上中签率平均为0.34％，与前一年的0.5％相比明显下降。

　　以去年新股平均约每股11.5元的发行价格计算，若想申购到最低限额1000股的新股，则平均需要近338万元的资金，这使得大部分中小投资者与新股无缘。

　　谨慎实施全流通导致一二级市场差价

　　毋庸置疑，上述情况产生的原因在于一二级市场的差价，2007年新股上市首日平均涨幅高达185％就是有力的证明。而这种巨大差价的产生有其特殊性和复杂性。

　　股权分置改革之后的中国资本市场仍在谨慎实施逐步进入全流通的计划。去年以来，虽然有不少海外上市的大盘股登陆A股，但是这些大盘股的A股流通市值大都在5％以下，与大量投资需求相比，实际供给不足，从而导致二级市场价格偏高。

　　而出于稳定市场的考虑，发行价格的窗口指导仍然希望能够将一级市场的市盈率控制在相对合理的水平。市场人士认为，监管层对流通比例和发行价的控制有一定道理，也可以理解。

　　但由此带来一个棘手的问题：一级市场发行市盈率一般在20倍至30倍，而二级市场平均交易市盈率高达40倍至50倍，且这种累积起来的较大差距难以在短期内平稳消除。

　　目前三种改革建议均难治本

　　细数市场上关于新股发行制度改革的呼声，主要建议有三种：由现行的按资金申购变为按账户配售新股；借鉴香港市场向中小散户投资者配售“一人X手”的做法；恢复按市值配售。这三种建议在中国股票账户高达1.1亿户且已经完成股权分置改革的情况下可行性并不大，也未必能真正提高中小投资者的中签率。而且，无论上述哪种举措都不能从根本上解决“打新股热”的问题。新股发行制度改革的目的也不应仅限于此。

　　但对尚处于新兴加转轨阶段的中国资本市场来说，在市场化进程中仍须把握好节奏。如果新股发行制度改革节奏太快，则可能出现个别承销商与发行人抬高发行价格，使发行价偏离市场的混乱局面；如果节奏太慢，则可能让问题累积，成为资本市场的隐患。