一月CPI数据考验央行货币政策

　　南方地区恶劣的雨雪天气导致的交通中断、食品生产量下降，和1月、2月两个传统节日的节前消费刺激物价上涨，1月份的居民消费价格指数（CPI）很可能创出新高。再加上1月份新增贷款8036亿元创出历史天量，着实考验着我国宏观调控部门的应变能力。

　　本月19日国家统计局公布1月份CPI数据后，央行究竟会选择加息还是提高存款准备金率？或者继续保持目前的货币政策不变？

　　雪灾冻害促农产品价格上涨

　　“数十年难遇的雪灾，使白糖这样的跨年度农作物的期货价格纷纷上扬，我身边的很多朋友都在摩拳擦掌准备抓住这波行情。”冯先生供职于一家期货公司，他得意地对记者说。

　　与冯先生不同，南方地区农民的日子并不好过。由于低温雨雪天气发生范围广、降温幅度大、持续时间较长。南方主要省区油菜、蔬菜、小麦、柑桔、茶叶等农作物冻害严重。这可能对今年主要农产品供给构成一定的影响，进而提高农产品价格的上涨预期。

　　农业部统计数据显示，截至1月29日上午，湖南、贵州、江西、湖北、重庆等16省（区、市）因低温冻害作物受灾1．03亿亩，其中成灾5301万亩，绝收1103万亩。

　　对于这一突如其来的状况，中信证券认为，此次雪灾冻害对2008年粮食生产总体影响不大，但对油料作物和蔬菜生产可能造成较大影响。

　　国家发改委的监测数据显示，1月份，36个大中城市猪肉、牛肉、羊肉和鸡肉平均零售价环比分别上涨4．53％、9．51％、4．36％和1．81％；鸡蛋平均零售价环比上涨0．28％；豆油、菜籽油和花生油平均零售价分别环比上涨9．14％、8．63％和4．81％；15种蔬菜平均零售价环比上涨5．21％。

　　美降息打压中国加息空间？

　　距前一次降息仅短短的8天，美国联邦储备委员会1月30日再次大幅降息0．5个百分点，将联邦基金利率由3．5％降至3％，为2005年6月以来的最低水平。如此节奏、幅度的降息自上个世纪80年代初以来还绝无仅有。与1月22日紧急降息后发布的声明大致相同，美联储仍暗示为继续降息留出空间。

　　美联储的一系列动作表明，已经倒挂的中美利差将继续扩大，人民币升值预期有增无减。由于热钱的大量流入可能导致央行大量投放基础货币，从而加大国内通货膨胀压力，人们担心，中国的加息空间缩窄。

　　“中美之间没有直接的资金往来，因此短期看，利率的变化对两个国家之间资金的变化影响不大。”中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军说：“更为重要的是，同美联储降息是为阻止经济进一步下滑一样，我国加息的着眼点是我国国内存在的问题。从某种意义上讲，雪灾的影响甚至胜于美联储降息。”

　　银河证券首席经济学家左晓蕾也认为，中国面对的通胀的影响，大于美国降息的影响，央行要界定通胀的程度，从而确定货币政策是否要继续从紧。不排除央行继续加息的可能。

　　“从紧”货币政策大考

　　美联储降息引起的一系列影响，加大了我国经济的外部风险。雪灾这一突发状况，也考验着我国从紧的货币政策。

　　中国人民银行1月31日紧急下发《关于抗御严重雨雪冰冻灾害做好金融服务工作通知》，要求加大对抗灾救灾必要的信贷支持力度，尽快下达安排一季度分支机构贷款指导计划，保证符合条件的贷款及时发放到位。同时，央行总行将紧急安排50亿元支农再贷款，重点用于向重灾区的中小金融机构发放支农救灾小额贷款。央行分支机构要保证向辖区内受灾地区发放贷款的必要的流动性。

　　新年伊始，雪灾这一突发状况，就造成了我国货币政策的松动。

　　但随后央行的一系列动作，又打消了这种疑虑。

　　人民银行14日在银行间市场上发行了1950亿元央行票据，创下近一年以来单次央票发行的最高纪录。其中，3年期规模900亿元，创下今年以来该品种最大的市场化发行量。央行同时进行了4期共1350亿元的正回购操作，两项合计共回收流行性3300亿元。

　　加息还是上调存款准备金？

　　在一月CPI可能再创新高的预期下，我国“从紧”的货币政策何去何从？2007年，我国曾10次上调存款准备金率、6次加息，并在公开市场上进行了数额很大的对冲操作。那么，CPI数据公布后，央行又会选择使用何种手段？

　　中国银行最新研究报告认为，上半年央行应继续加息一到两次，将一年期存款利率提高到4．41％至4．68％。中国不应过于介意中美利差倒挂对中国利率政策的影响，因为热钱涌入并不仅因利差倒挂，主要是看到人民币升值和资产价格上涨的前景。

　　中金公司认为，存款准备金率提高，以及近期央行票据的大量发行和正回购的频繁操作，其目的都是为了应对当前巨大的资金回笼压力。由于2月份央行票据到期量较小，相对而言，3月份再次提高存款准备金率的概率更高。贸易顺差增速放缓会降低进一步上调法定存款准备金率的必要性。预计2008年法定存款准备金率将提高至16．0％－16．5％。