股市筹资一年等于十年不合市场化原则

　　周俊生

　　2月17日的中国经济网上出现一条快讯，提供了一条重要的信息：2007年我国资本市场首次公开发行(IPO)的筹资额达到创纪录的4382亿元，相当于1996-2005年的总和，是2006年的2.7倍。

注意，这里提供的数字只是首次发行的，如果加上数量同样惊人的增发之类的二度融资，这个数字一定更为壮观。

　　令人遗憾的是，由于我国新股发行机制的极度不合理，普通股民并没有从这一场又一场的“首发盛宴”中得到多少好处，大量的一二级市场差价是由财大气粗的机构得到的，普通股民要想买到新股，只能像博彩那样碰运气。

　　股市筹资在去年出现“大跃进”，一方面固然是牛市的推动，但我们还应看到，这也是由于新股发行市场的管制出现了变化。近几年来，在管理层的推动下，新股发行市场逐渐引进了“市场化”的原则。所谓“市场化”，主要是指发行价格和发行时机都可以由企业与承销商自行决定，管理层不再对此进行审定。这种做法有利于管理层从琐碎的事务堆里摆脱出来，也避免了管理层对可能存在的企业欺诈上市承担审批责任的尴尬，更有助于融资企业树立对投资者负责、对市场负责的观念。

　　“市场化”的这种初衷当然是值得肯定的，但是在具有浓厚国情的中国资本市场里，“市场化”的经却常常被念歪。早几年，我们见到的是，一些企业为了最大限度地攫取市场资源，不顾企业融资需要和回报可能，提高发行价格，以至出现了筹得资金后去买国债的咄咄怪事。进入2007年后，情况出现了变化，高涨的牛市使管理层的工作重心开始向调控市场倾斜，加大发行市场筹码投入成了打压指数的一种政策工具。正是在这样一种背景之下，大量盘子超大的国企加快了发行上市的步子，以至出现了一年等于十年的怪事。这种不断抽血的做法发展到现在，终于出现了严重的恶果，导致资本市场出现了连续不断的深幅暴跌。

　　一年等于十年的发行规模，是超越中国资本市场现有的承受能力的，因此是不合“市场化”的原则的。“市场化”要求的是，参与市场博弈的各方能够有平等的话语权，但在我国目前的资本市场上，普通股民其实根本没有对市场的话语权，只能被动地接受企业与机构合谋定下的价格，所谓的“用脚投票”只是放弃购买股票，而不是与发行者讨价还价。

　　我们必须正视的一个现实是，尽管中国资本市场已经有了很大的发展，但市场的基本矛盾，即企业融资需求与市场有限的承接能力之间的不平衡依然存在，甚至会在某一阶段表现得十分突出。令人感到不安的是，进入2008年，尽管市场行情已经大不如前，但大企业利用股市筹资的欲求并没有减退，仍有相当多的大企业排着队等待圈钱，甚至已经上市的企业也不甘人后，要利用再融资的渠道来抽取市场正在不断减少的资金。而且，管理层还正在筹备建立创业板市场，市场“销金”的势头一点也没有比去年减弱。因此，如果有关方面仍然在所谓“市场化”的幌子下，不顾市场现实盲目扩大一级市场，那么，早晚有一天这个市场会被压塌。

　　

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