解禁不等于卖出 下跌反而蕴含机会

　　⊙中证投资 徐辉

　　巨额大小非解禁在前期市场调整过程中，成为了投资者非常关心的一个话题。那么，大小非解禁会不会压垮牛市？涉及到大小非减持的公司，投资者是否应该尽量回避？我认为，大小非解禁将进一步明确股票价格的价值特性，有助于A股走向成熟。

而大小非解禁并不意味着卖出，相反，优势股票在大小非解禁的心理压力下产生的股价大幅下跌，反而蕴含机会。

　　2008大小非解禁过程呈V型

　　首先，对大小非解禁应该有个全局认识。2008年，A股上市公司将有810.13亿股限售流通股解禁，解禁比例（解禁股份数与最新上市公司总股本之比）为13.11%。解禁后，2008年两市股票的可流通比例由2007年的24.56％增长到37.67％；2009年可流通比例将进一步增长到90.1％，A股市场基本完成股份的全面流通。具体到2008年解禁的情况，今年全年将呈现一个V字形的解禁过程。2、3月份解禁数量较大，4、5、6月份解禁数量会小一些，而7、8月份解禁数量又会上升到一个高位。从行业的角度看，金属非金属行业上市公司解禁196.52亿股，解禁比例达21.97%，解禁股数和解禁比例在分类行业中均为最高。

　　解禁对股价压力并没有预期大

　　从2月份的股价波动情况看，大型股票的解禁对股价的实际影响并不大，并没有形成致命性影响。从近期大小非解禁后的市场看，没有见到对具体股票的大规模的负面影响。这说明由于目前的市场调整幅度比较大，许多大小非持有者在目前的位置不倾向于卖出股票，而是更倾向于继续持有。

　　而以战略眼光来看，今年大小非减持造成的负面影响不会有预期那么大，因为目前资本市场还在做大的过程中，上市公司的资产价值本身还有一个提升的过程，因此倾向于持有的比例会比较高，等着蛋糕做大后再考虑减持。

　　当然，也有积极卖出的例子，但主要集中在一些民营企业、中小企业上，所占比例不大。A股市场目前约7成左右的公司为国有控股公司，目前来看这些公司至今并没有大规模减持解禁股份。所以，我们要说的是，解禁不等于卖出。

　　解禁会促进A股真正走向成熟

　　说到民企控股类企业的减持，我认为这确实存在一个价值考量的问题。那么，A股4000点左右会否成为民企的减持区呢？这里我们可以看看香港市场的情况。我们注意到，在近期国企指数下跌到12000点附近时，很多H股大股东选择了增持股权，包括国美电器、中信泰富、世茂房地产、瑞安房地产等。从H股地产股预期净资产值的水平来看，H股低估的程度大体上在50％到100％之间。而从以往的经验看，大股东增持本公司股份，至少表明其认为股价低估了5成以上。目前A、H价差在80％左右，部分公司股价差在30％到50％。考虑到H股的显著低估，可以反映出A股并未显著高估，考虑到控股权的重要性，笔者认为，A股4000点到5000点并不会引发大规模的民企解禁股的减持。

　　所以，对于那些涉及到大小非的公司，投资者应该更多地从价值角度去评估，即使下跌可能反而蕴含机会。另一方面，大小非的解禁也给A股投资敲响了警钟，我们再也不能不顾价值约束，抬高整体市场的市盈率。股价不再是一个符号，而是实实在在的股权价值的体现。从这个意义上，大小非解禁也会促进A股真正地走向成熟。

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