轮胎板块产品涨价态势或将延续

□海通证券刘金

　　
　　
　　我们预计今年轮胎行业将延续产品涨价态势，给予该行业“增持”的投资评级。目前轮胎股按照估值进行排序依次为：风神股份、黔轮胎A、双钱股份、青岛双星。我们维持对风神股份和黔轮胎的“买入”评级，并给予双钱股份“买入”评级。

　　
　　今年轮胎行业将延续涨价态势，这主要基于以下三个因素：天胶等原材料成本推动，载重胎和工程胎产品供小于求，国际轮胎产业逐步向中国转移。

　　
　　天胶等原材料成本推动。2006年上半年，天胶价格快速上涨，而天然胶和合成胶占轮胎生产成本的45－50％左右，其中，天然胶和合成胶的用量基本为1：1，因此天胶价格上涨使得下游的轮胎企业未能及时提价转嫁风险，从而导致2006年轮胎行业全行业亏损，这一趋势直至2006年第四季度才有所改观。

　　
　　2007年以来，天胶价格持续高位，均价甚至超过2006年的水平。对于2008年天胶价格走势，业内专家持两种观点：一种观点是持续高位运行，另一种观点是逐步走低。但即使是按后一种观点，天胶均价也不会有大幅下降。另外，去年以来，不仅天胶，碳黑、轮胎用钢丝等价格也有一定程度的上涨。因此，成本因素决定了轮胎行业必然持续涨价。

　　
　　载重胎和工程胎产品供小于求。随着中国经济的发展，客车、重卡、轻卡、各种工程机械车需求旺盛。尽管有投资者认为未来重卡和轻卡行业景气趋势会向下，但仅仅以目前的保有量看，现有配套仍然需要大量轮胎。从一些经销商和轮胎厂家反映的情况看，某些品种供不应求已经1年多了。2007年中国工程胎和载重胎的产量增速在18％左右，今年没有很多新产能释放，因此行业产量增长速度必然小于去年，而需求依然旺盛。因此，今年载重胎和工程胎供小于求的状况不会有根本性的改变。

　　
　　国际轮胎产业逐步向中国转移。从2004年开始，中国已经从世界第二大轮胎生产国跃居为第一大轮胎生产国。和其他产业类似，轮胎产业转移到中国的部分原因也是因为劳动力因素。随着中国轮胎工业的发展壮大，技术水平在提升，出口比例也在不断提高。从2007年数据看，中国轮胎产量的45％用于出口，其中，最主要的品种是载重轮胎。

　　
　　由于国际轮胎产业向中国转移，美、欧等发达国家开始从中国进口一部分载重胎；而一些发展中国家和中东国家自身轮胎产业发展时间短，因此他们也会从中国进口相当比例的载重胎和少量工程胎。

　　
　　上述三个因素决定了今年轮胎行业涨价趋势仍将持续。实际上，我们了解到，为了应对成本压力、人民币升值、出口退税率下调等因素，2007年主要轮胎企业就已经几次涨价。其中，一些企业在国内销售方面涨价2次以上，而在外销方面涨价次数在3－4次左右。今年年初，一些企业再次涨价，幅度大的在5％左右，小的也有1－3％。同时，去年以来国际轮胎价格也进行了上调。

　　
　　风神股份（600469）：相比2006年，风神股份2007年业绩有大幅增加，毛利率的提升起到了关键作用。公司毛利率提升的深层次原因在于：第一，涨价，2007年公司产品曾两次涨价；第二，产品供不应求，退赔率下降。我们认为，今明两年，由于不少轮胎产品供不应求，轮胎涨价仍将延续；而随着公司技术水平的提高，退赔率将稳定在较低的水平。因此，未来公司的毛利率仍有可能再次提升。

　　
　　此外，公司前期负面因素主要有以下几个：宝硕担保，与三和利众动力的关联交易，仍租用焦作轮胎集团的少量轮胎资产，与大股东昊华下属桂林轮胎的同业竞争。目前，前两个问题已经彻底解决，第三个问题最近将在产权交易所通过拍卖的方式购买过来，而第四个问题昊华已经明确将这一轮胎资产划归给风神。可以说，影响风神股价的主要利空因素已经基本释放。

　　
　　考虑到公司今年会进行一定的并购活动；同时，一些新的项目将投产或达产，我们初步预计风神股份2008年每股收益将达到1元以上（未考虑增发带来的股本摊薄）。目前公司动态市盈率偏低，维持“买入”的评级。

　　
　　黔轮胎A（000589）：在轮胎企业的生产成本中，天胶和合成胶占有较大比重，近年来一般为40－50％之间。目前，黔轮胎每月需用天然胶和合成胶各5000吨左右，橡胶成本占整个生产成本的45％，这一比例在上市轮胎公司中不算高，可以间接反映出公司生产技术水平较高。2005年以来，工程胎和载重胎一直供不应求。成本和需求两方面因素促使了轮胎价格的上升。在此背景下，预计公司会随时提价，但具体时间不能确定。

　　
　　我们认为，按照目前的再融资进程看，公司配股实施预计到今年第4季度才能实施，募集资金项目投产需要1年左右的时间，这样，新的项目产生收益大概需要到2009年年底。当然，此前公司会先贷款进行项目投资，如果这样的话，公司募集资金项目投产可能在2009年下半年。

　　
　　考虑到40万套高效能载重子午胎项目的达产，假定公司今年两次提价，每次提价幅度在3－5％左右，2009年价格增幅为5%，不考虑配股项目的投产带来的收益增加，不考虑未来股本的扩大，我们预计，2008年公司每股收益为0.55－0.59元，2009年每股收益为0.63－0.65元。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。