市场行情左右券商股表现，波动幅度加剧。券商股指数与上证指数相关系数为0.96，说明证券行业以经纪业务主的收入模式仍显得单一，在下跌行情中难以给投资者信心的支撑。2007年券商股的β系数为1.3，而最近上升至1.54，投资风险进一步加大。
券商业务多元化是发展趋势，但股指期货、融资融券等创新业务过于缓慢的推进，导致市场传言不断，提前消耗投资者热情，而亟待放行的外行成立合资证券公司已提上日程，国内券商面临来自资本市场和公司自身的双重考验。
成交额先高后低，萎缩趋势明显。1月份日均交易额2454亿，较07年12月增加38.6%，其中股票成交金额增长45.5%，基金成交金额增长29.8%，权证增长13.5%，而债券成交额下跌了9.3%。1月股市下挫导致股票流通市值锐减9.34%至8.4万亿，换手率大幅上升。虽然1月日均交易额超过了07年平均水平2346亿，但从1月下旬开始交易额连日下降，2月13日和14日两市合计成交额不足千亿，萎缩趋势明显。
一级市场较为活跃，广发证券领衔首发承销。1月共16家公司进行IPO，33家公司增发，2家公司配股，共募集资金834亿，融资动作颇为频繁。在16家企业的IPO中，广发证券主承销了5家居首位，再次显示其在中小型投行项目中的优势。分离式可转债发行规模激增。截至2008年2月19日，分离式可转债的发行规模达450亿，超过了2007年全年126亿。而且由于有权证部分，分离交易债整体的融资成本相对低廉。对于发行主体而言，不仅可以“二次融资”，其中的权证部分也有助于保持上市公司股票价格的稳定。分离式可转债给在权证业务方面经验较丰富的创新类券商带来更多机会。
市场份额继续向优质券商集中。中信系证券股基债加权市场份额8.52%，较2007年7.88%显著提升了8%，国泰君安市场份额从6.21%上升至6.56%，国信证券市场份额从4.29%上升至4.65%，广发系证券1月市场份额虽然较2007年5.36%下降至5.09%，主要是北方证券、武汉证券份额下降所致，广发证券自身从3.72%上升至4.05%。从2007年下半年开始，市场份额开始比较明显地向优质券商集中，体现了投资者对于综合实力较强的券商品牌的认可，使得这部分券商具有更强地抗风险能力。
我们认为，外部经济环境恶化和紧缩政策的压力下，证券行业很难再现2007年“一荣俱荣”的盛世局面，但优质券商依然可以通过创新业务寻找新的增长点。我们给予证券行业中性评级，给予
中信证券和广发证券系的
辽宁成大和
吉林敖东推荐评级。
一、载舟之水亦有覆舟之忧
市场行情左右券商股表现，波动幅度加剧。08年以来上证指数从5273点跌至4568点，跌幅达13.4%，证券行业指数亦跌19.5%，集体走弱。经过测算券商股指数与上证指数相关系数为0.96，高度的相关性说明证券行业以经纪业务主的收入模式仍显得单一，在下跌行情中难以给投资者信心的支撑。在过去一年大盘上涨和下跌的过程中，2007年券商股的β系数为1.3，而最近一个月上升至1.54，投资风险进一步加大。券商业务多元化是发展趋势，但股指期货、融资融券等创新业务过于缓慢的推进，导致市场传言不断，提前消耗投资者热情，而亟待放行的外行成立合资证券公司已提上日程，国内券商面临来自资本市场和公司自身的双重考验。
成交额先高后低，萎缩趋势明显。1月份日均交易额2454亿，较07年12月增加38.6%，其中股票成交金额增长45.5%，基金成交金额增长29.8%，权证增长13.5%，而债券成交额下跌了9.3%。除股票交易额占比上升至86.17%外，基金、债券和权证的占比都较上月缩小，尤其是债券和权证。1月流通股日换手率2.51%，较上月增加了60.5%，1月股市下挫导致股票流通市值锐减9.34%至84369亿，是换手率大幅上升的另一个原因。虽然1月日均交易额超过了07年平均水平2346亿，但从1月下旬开始交易额连日下降，2月13日和14日两市合计成交额不足千亿，萎缩趋势明显。
载舟之水，亦有覆舟之忧。07年券商50%以上的收入来自经纪业务，25%的收入来自证券自营，而这两者都与证券市场的行情高度相关，正是07年波澜壮阔的市场行情成就了券商利润翻倍地激增。水能载舟，亦能覆舟，交易量一旦萎缩将直接导致手续费收入的减少，由于这部分业务的成本具有刚性，增开的网点、投入的设备和雇佣的员工不可能随之撤销，因而对利润的影响会尤为显著。我们认为，资本市场规模在不断扩大，投资者理财观念形成后也具有不可逆性，市场的活跃程度较几年前虽不可同日而语，但在从紧的货币政策下，流动性泛滥的局面将得到遏制，08年要保持或超过07年接近2400亿的日均交易量，仍然具有较大的不确定性。
二、优质券商抗风险能力较强
一级市场较为活跃，广发证券领衔首发承销。1月共16家公司进行IPO，33家公司增发，2家公司配股，共募集资金833.57亿，融资动作颇为频繁，首发和增发家数都超过了去年单月的最高水平，但除
中煤能源募集资金256.7亿以外，其他15家IPO募集资金均未超过10亿，平均单笔募集资金额度和券商的费用率均较前几个月有所下降，显示1月份在股票一级市场上小股频发的特点。在16家企业的IPO中，广发证券主承销了5家居首位，再次显示其在中小型投行项目中的优势。国信证券和平安证券分别承销3家次之。
分离式可转债发行规模激增。截至2008年2月19日分离式可转债的发行规模达450亿，超过了2007年全年125.8亿。分离交易债最大的优点是“二次融资”。在分离交易债发行时，投资者需要出资认购债券；而如果投资者行权（权证到期时公司股价高于行权价时），会再次出资认购股票。而且由于有权证部分，分离交易债的债券部分票面利率可以远低于普通转债，因此其整体的融资成本相对低廉。对于发行主体而言，分离式可转债中的权证部分也有助于保持上市公司股票价格的稳定。分离式可转债发行规模的激增给在权证业务方面经验较丰富的创新类券商带来更多机会。
市场份额继续向优质券商集中。中信系证券（含中信建投、中信金通和中信万通）股基债加权市场份额8.52%，较2007年7.88%显著提升了8%，国泰君安市场份额从6.21%上升至6.56%，国信证券市场份额从4.29%上升至4.65%，广发系证券（含广发华福和北方证券）1月市场份额虽然较2007年5.36%下降至5.09%，主要是北方证券、武汉证券份额下降所致，广发证券自身从3.72%上升至4.05%。从2007年下半年开始，市场份额开始比较明显地向优质券商集中，体现了投资者对于综合实力较强的券商品牌的认可，使得这部分券商具有更强地抗风险能力。
中信证券直投项目启动。在2007年9月中金和中信获得直投资格后，中信证券出资8.31亿元设立全资子公司金时投资有限公司开展相关业务。中信证券的净资本超过400亿，按照直投项目不超过证券公司净资本15%的规定，中信的直投额度约60亿，此次金时公司投资1.5亿元于能源企业，远低于中信证券净资本的15%，体现其在直投项目上比较谨慎的“试水”态度。
我们认为，外部经济环境恶化和紧缩政策的压力下，证券行业很难再现2007年“一荣俱荣”的盛世局面，但优质券商依然可以通过创新业务寻找新的增长点。我们给与证券行业中性评级，给与中信证券和广发证券系的辽宁成大和吉林敖东推荐评级。
作者：罗毅 招商证券
搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。
(责任编辑：郭玉明)
《变形金刚2》送票！
