国信证券：谨慎的心态等待后续政策和数据

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　　?谨慎的心态等待后续政策和数据

　　物价数据点评 由于节假日以及雪灾的影响，CPI 在1月份再创新高。从八大类别来看，CPI反弹的主要动力来自食品类。不过我们也注意到在这八大类中，除了衣着和医疗之外，其余六大类的涨幅都要高于07年12月份。但是现在还不知道这种大范围的涨幅上升是暂时性的还是趋势性的。市场比较担心的雪灾主要发生在南方，在此期间

　　受灾最严重的农作物应该是蔬菜和油菜。但是它们并不能影响食品价格的整体趋势。不过受雪灾短期的影响，从当前的数据来看2月份的CPI食品涨幅可能还是处于高位，甚至有可能超过1 月份。

　　我们估计PPI在随后的几个月中可能还将维持高位，或者上升，但是能否很顺利的传导到CPI，或者传导的程度有多少还需要观察。从当前的情况来看，“两防”应该是08年宏观调控的主要目标，具有一定的紧迫性。尤其是在我国整体产能利用率比较高的情况下，如果过分的强调节能减排可能会加剧供需的矛盾，毕竟节能减排是一个长期的目标。从国家允许小煤矿开工，我们估计国家对节能减排的执行力度可能会稍微放缓。这在一定程度能够抑制工业品的价格上涨。

　　金融数据点评从央行已经公布的数据来看，我们比较两个数据：M2的增速为18.86%；人民币存款增速为15.12%，其中人民币存款的统计口径包括：居民存款、非金融性公司存款、财政存款和其他存款。从这两个数据的比较可以看出，M2增速要高于这四项存款的增速，这说明M2增速创一年半新高并不能由这四项存款来解释。即使综合考虑M0+人民币存款，它们的同比增速只有16.4%，和07年12 月份M2增速差不多。

　　1 月份贷款出现大幅增长，新增贷款8036 亿。从期限构成来看，短期贷款和票据融资同比增长4057亿；中长期贷款同比新增3863亿。相比于07 年12月份，短期贷款和票据融资多增将近5000亿。我们在前面的报告中已经提出，靠缩减短期贷款来控制贷款规模并不具有持续性。

　　债券市场：收益率曲线出现反复 市场上充足的资金推动债市走高，使国债收益率曲线明显下移，2 月18 日各期限国债收益率比1月2日时下降了25-35bp，基本符合我们的判断。但1月份的各项数据公布后，债券市场各期限的收益率有所上升，这也是我们所担心的。

　　投资策略 1月份公布的数据已经影响到了债券市场，PPI的创新高让市场重新考虑其是否能够传导到CPI，以及由此引发的加息担忧。同时1月份新增贷款已经达到全年目标的22%，虽然央行没有按照此前的惯例，在数据公布前上调准备金率，但是这并不表明会放松从紧的货币政策。在央行的进一步政策和2月份数据出来之前，收益率曲线可能会出现动荡，事实上现在的环境并不能支持前期债券收益率如此大幅的下降，我们应该谨慎的心态等待着后续政策和数据的出台。

　　?中兴通讯分离型转债定价报告 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。