银行股“贵族”落难何时有救？

　　□ 本报记者 潘红敏

　　现实： 贵族落难

　　金融股，去年的贵族，如今成了“坏孩子”被打倒在地。上周金融行业整体跌幅高达6．38%，位居各大行业跌幅之首，并成为拖累大盘调整的主要做空压力。

　　本周第一个交易日，银行股继续扮演领跌角色，再跌1.93%，整体拖累沪综指近30点，深发展拖累深成指逾12点。

银行股周一成交量又到低谷，成交总额不到70亿元。收盘时，工行跌3.41％，中行跌2.36％，招行跌1.88％，民生银行跌1.04％，建行跌2.83％，交行跌4.23％，北京银行跌3.23％。

　　解禁压力和再融资预期是诱发金融板块持续调整的重要因素，银行股已面目全非。1月21日，中国平安公告称，将增发不超过12亿股A股。消息甫出，平安跌停不说，同时拖累大盘当日跌5.14%。上周浦发银行的巨额再融资传闻再出，同样导致股价短期内大幅跳水，金融板块走势雪上加霜,市场的抗拒心理越发明显。在已确定的再融资基础上，近日又流行“再融资传闻”，动不动就传出某只大盘股再融资的利空。浦发银行“先有传闻??跌停??最终被公司确认”的顺序，故市场遇到此类传闻的第一反应便是宁信其有、不信其无，可谓杯弓蛇影。

　　有数据显示，在２月份解禁的125家企业，共涉及19个行业，其中解禁市值最大的行业是银行业，解禁市值达2292亿元。本周27日招行25.32亿限售股解禁后，其流通股份达到72.42亿股，将取代中信证券成为沪深300中第一大权重股。

　　2月22日，央行发布《2007年第四季度中国货币政策执行报告》称，该年针对银行体系流动性偏多、货币信贷扩张压力较大、价格涨幅上升的形势，货币政策逐步从“稳健”转为“从紧”，这使投资者对银行股信心更受打击，而有机构更表示银行股的估值体系该转变了。

　　正方：投资理性增长

　　“平淡的规模增速，繁荣的净利润惊喜、理性的估值”这是国信证券金融行业分析师朱琰从经营面、财务数据面以及投资属性层面上，对今年金融股定下的基调。

　　朱琰认为，目前投资者看淡金融股的原因，主要是大家看到的是金融面，最终在资本市场的投资属性里，往往会出现意想不到的差距，在金融股的财务数据面，最后我们要用资本市场的估值属性进行定格。

　　规模增速平淡不用多说，这是业内人士的共识。但朱琰特别提醒，“看待金融行业的规模增速，不能把贷款经营规模增速完全等同于金融行业的规模增速。虽然规模增速是平淡的，但规模增速下降比例不会等同于贷款的规模增速下降。”

　　繁荣的净利润惊喜。她认为，银行业本身是一个宏观经济的放大器，财务数据经过层层的稳定以及分销，整个财务数据和经营有一定剥离，大家所看到银行业最强劲增长时，不一定能看到最繁荣的增长速度。银行是一个财务的稳定器和分销器，会把过于集中的利润增速，解决历史的坏账问题，以及为今后的利润增速进行铺垫，所以有时候大家看到财务数据的放大器作用，不受其他作用改变。“我们看2008年金融财务数据，动因来自哪里？不是规模增长，是来自财务利润的放大以及利润的释放，这两点决定了繁荣的财务数据。”

　　理性的估值。很多时候，现在大家强调趋势性投资，似乎估值已经成了过时的理念。朱琰笑称，现在的这种气氛让她感觉和2005年似曾相识。那时她写了一篇文章《确定增长和不确定的风险》。而现在她称：“我要说，正是因为今天的银行给大家带来不确定，估值才取得了优势。金融行业如果给大家稳定的预期，估值一定不是理性的。”

　　她从A股和H股的差价佐证自己的观点。“A股和H股减价中，金融板块是最低的。保险股、银行股，差价都在30%以下。”

　　她最为看中的是内在可持续性增长超过行业平均水平，并且盈利模式具有未来的战略性优势的银行。根据这两个标准，她选择招行和兴业，同时推荐华夏银行。“如果大家有兴趣，可以关注金融股的投资，投资他理性的增长，投资他理性的估值。”她对金融股信心满满。

　　广州万隆同样认为目前的银行股估值上有优势，投资者对银行板块盲目杀跌的做法显然并不理性。他们建议，对于一些经过大幅下跌并具有抗风险能力的银行而言，近阶段的持续调整反而将带来战略性布局的机会。

　　反方：再跌20%时进入

　　上海汉华资产管理公司投资总监陈?军同意朱琰对2008年银行业的总体看法，“但是我不赞成朱琰关于估值的结论。”陈?军首先声明自己的看法或许有点偏颇，“因为（银行股）不在我的投资范围内了。”他声称支持自己做法的主要原因有以下几点：从基本面来讲，中长期看银行股要注意两点，第一是银行就是买卖风险，银行到底好不好？有没有长期竞争力？关键是要看银行在经济周期中的风险控制。“历史上除了股份制银行之外，国有大型银行基本都是出现多次很大规模的坏账和一次一次剥离。而在最近次债危机中，很多国外大的外资银行的表现，也没有体现出他们的声誉。”

　　陈?伟担心的第二点是中国银行业的息差问题。目前，中国银行业的息差是比较高的，但从中长期角度看，趋势会向下发展。而中国实行从紧的货币政策，这两年也可能会有更多的加息，“对银行的估值，比如PE、PEG方面资本帐户开放要更加谨慎。”

　　当然，他也同时承认，自己也会考虑适当的时候买入银行的股票。“我们倾向2008年PB 4倍左右，PE小于20倍。如果比较PB和PE优劣，我认为银行盈利的波动性，用PE估值容易在市场宏观经济比较好的时候过于乐观，用PB更加稳健，对国内大型银行尤其如此。”

　　银行股票占A股40%的权重，如果A股市场整体估值水平进一步下降，那银行估值水平应该是向下调整的。而陈?伟认为，市场整体估值水平是要进一步下降的。主要原因是：第一，不确定等方方面面的因素会引起风险的提高；第二，国内利率水平包括中长期国债的利率水平已经和一年半前差别很大；第三，上市公司利润的增幅和不确定性有逐渐恶化的可能；第四，短期内最重要的股票供求关系在今年会发生很大变化。而招行、交行乃至北京银行等等解禁股的问题也会带来一定的负面影响。

　　“对银行股，有解禁的一定要等待解禁完成，比较激进一点的话，如果目前价格有20%左右的跌幅可以考虑，下降10%是中性价位。”

　　

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