证券业：赢利模式差异推动行业出现分化

　　1月份出现亏损的证券公司主要是那些盈利来源单一，股票二级市场投资收入占营业收入比重较高的公司，随着创新业务的不断推出，证券行业的盈利模式正在出现分化。

　　据《证券时报》报道，部分证券公司在2008年1月份出现数千万元亏损，个别证券公司甚至亏损近亿元，这部分证券公司亏损的主要原因是自营业务账面浮亏所致。

　　点评:

　　部分证券公司亏损主要来自自营业务。2008年1月，沪深两市股票基金交易额47916亿元，日均交易额2178亿元，超出我们对全年股票基金日均交易额1900亿元的预期；沪深两市股票融资额828亿元，与我们对全年股票融资额8791亿元的预期基本一致；基金资产规模3.282万亿元，与2007年12月的3.279万亿元基本相当，2008年1月证券公司的经纪、承销和资产管理业务稳定增长，部分证券公司出现亏损主要是自营业务造成的。2008年1月，沪深股市出现大幅下跌，上证综指下跌16.69%，沪深300指数下跌13.45%，对于那些规模较小，盈利来源单一，自有资金主要用于股票二级市场投资，自营收入占营业收入比重较高的证券公司，出现亏损是必然的，但是一个月的经营情况并不能反映全年的情况，这类证券公司2008年全年的盈利状况还要看股市全年的涨跌。

　　证券公司盈利模式的差异性正在形成。从短期看，由于创新业务发展缓慢，目前证券公司盈利模式单一，盈利波动与股市涨跌密切相关。证券公司的盈利变化与股市波动具有高度的相关性，但不同盈利模式的证券公司，差异很大(见表一)，这种差异主要来自两个方面，一是盈利渠道，部分证券公司的盈利主要来源于股票市场的经纪业务和自营业务，股市波动对盈利的影响较大，而象中信证券这样的证券公司，盈利来源相对多元化，经纪、承销、资产管理、自有资金使用等各项业务发展比较均衡，股市的波动对盈利的影响相对较低。二是自有资金的使用模式，部分证券公司自有资金主要在股票二级市场进行投资，股市涨跌对投资收益的影响很大，而中信证券等证券公司自有资金的使用主要是一些相对低风险的投资，包括新股申购、定向增发、权证创设、债券投资(包括回购)等，股市波动对投资收益的影响相对较小。随着股指期货、融资融券、直接投资、备兑权证、定向理财、专户理财、公司债、创业板等创新业务的逐步推出和创新业务规模的不断扩大，证券公司的盈利来源将越来越多样化，证券公司盈利模式的转型将推动证券行业的分化，那些净资本规模大，风险控制能力强，具有较强创新能力的证券公司，盈利来源将日益多元化，盈利波动与股指波动的相关性将逐步降低，而那些无法获得创新业务资格，未来发展定位不明确的证券公司，盈利波动将会非常剧烈。

　　2008年不同类型证券公司投资收益的增长会出现较大差异。从上市证券公司的情况看，中信证券2007年8月底完成增发，募集资金250亿元，海通证券2007年11月底完成增发，募集资金260亿元，我们认为，对于中信证券和海通证券来说，由于平均资金运用规模(包括用于新股申购、股票二级市场投资、债券投资、回购等的资金，不包括用于权证创设的资金)的大幅度增加，即使按照15%--20%的保守的投资收益率计算(2007年中国股票市场新股网上申购收益率在15%以上)，2008年(自营)投资收益仍有较大幅度的增长，我们预计中信证券2008年总的投资收益(包括南航认沽权证的创设收入)比2007年增长20%左右，海通证券2008年总的投资收益(包括南航认沽权证的创设收入)比2007年增长60%以上，而对其他上市证券公司来说，如果在2008年不能完成增发，投资收益率下降有可能导致(自营)投资收益出现大幅下降，盈利会出现大幅度波动。

　　我们仍然看好证券行业的长期发展前景。我们一直认为，证券公司传统的股票交易和承销业务已经进入稳定成长期，未来的发展主要取决于创新业务。近一段时间以来，证券行业股市出现了大幅下跌，股指下跌的原因除了股票市场大幅下跌导致对证券公司盈利前景的担忧外，另一个原因是股指期货、融资融券、备对权证等证券公司创新业务推出的时间大大落后于市场预期，资产证券化、公司债等创新业务推出后的发展规模也与人们的期望相差甚远，2007年11月以来证券公司股价的大幅下跌基本上反映了股指大幅下跌和创新业务发展低于预期的现实情况。从长期看，中国证券市场和证券行业的发展潜力巨大，我们依然看好证券行业的长期发展前景，维持长期“推荐”评级，但短期证券公司股价仍然会出现大幅波动，能否企稳主要取决于股市走势或者股指期货等创新业务推出的时机。 (来源：傅建设) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。