东方航空（670.HK）上调至“中性”

　　作者：国泰君安

　　　东方航空近日董事会作出正式决议，否决了中航有限（中航集团公司全资子公司，国航控股股东）提出的以人民币5元竞购东航新增发的H股的议案。董事会表示，中航有限提出的议案缺乏诚意，在法律层面存在极大的不确定性，不符合东航的发展目标。

　　此次东航拒绝中航议案符合我们此前的预期。我们认为其影响主要有以下三点：1.东航未来的发展变得较为清晰。相信东航仍将继续推进东新方案，努力争取少数股东的支持，在适当时机可能再次召开股东大会对东新方案进行投票；2.行业大重组的可能性降低。自国航董事长李家祥调往民航总局开始，我们认为行业大重组的可能性便开始下降。此次东航拒绝中航提出的议案，更加肯定了我们的想法。另外，我们注意到国航董事长一职仍旧空缺，不排除三大航的主要决策者有互换的可能性。因此，在目前阶段更加看不到行业重组的可能；3.行业估值可能会下降。从以往历史数据上看，目前行业整体估值在较高的水平上，除了行业复苏，上市公司盈利转好这一因素外，行业重组亦是推动重估的主要因素。我们认为在市场对行业重组的憧憬减少的情况下，其估值有可能会下降。

　　我们认为公司盈利情况会随行业整体上升而好转，但2007年扭亏为盈的可能性偏小，2008年会有明显好转。公司目前估值仍旧高于同业，但已恢复到较为合理的位置。我们维持其12个月目标价5.8港元，对应34.7倍、46.4倍2008年、2009年P/E，和8.7倍、7.3倍2008年、2009年P/B。投资评级由“减持”上调至“中性”。