行业龙头亏损 凯恩股份详解个中缘由

    在赢得了对日本公司的反倾销官司以后，凯恩股份的业绩却出现亏损，是什么原因导致了这个在中国电解电容器纸行业中占据绝对垄断地位的龙头企业业绩持续下滑？

　　深圳的中小板，一向以出产高成长性、高收益性的上市公司著称，苏宁电器（002024.SZ）上市三年复权后的价格翻40倍的纪录，令世人注目。

在这样的板块中，亏损股的出现显得格外扎眼。

　　2008年2月21 日，凯恩股份（002012.SZ）发布业绩快报，称其2007年度每股收益为-0.09元，同比下降315％。凯恩股份与苏宁电器同期上市，却不像后者那样持续高速增长，该公司上市以来连续三年业绩下降，直至今年亏损。

　　凯恩股份是中国电解电容器纸生产行业中占据绝对垄断地位的龙头企业，在2007年上半年公司刚赢得反倾销官司，并且新建的生产线也开始投产，但随后业绩仍继续大幅滑坡，乃至出现亏损。

　　攘外安内

　　凯恩股份因为对日本公司的提出反倾销申诉而引起了资本市场的关注。

　　2006年3月，地处浙江山区遂昌县的凯恩股份代表国内电解电容器纸产业向商务部提出申请，请求对原产于日本的进口电解电容器纸进行反倾销调查。

　　在全球范围内仅有两家能够系列化生产电解电容器纸，日本NKK公司是世界上最大的电解电容器纸生产厂家，凯恩股份紧随其后，名列全球第二。

　　生产并销售电解电容器纸一直是凯恩股份的主营业务，占公司总收入的60％以上，其毛利率最高达到42％。2005年前后，日本NKK公司加大对我国市场的销售力度，国内电解电容器纸销售价格出现明显下降。

　　此时，凯恩股份却不得不“两线作战”，一方面要应战进口产品的倾销，另一方面还要抵抗国内厂家恶性价格战的冲击，致使电解电容器纸销售价格持续下降，每吨最多降了1.1万元，而原材料、能源等成本的价格持续大幅上涨，使得电解电容器纸的盈利能力不断下降。

　　财务报表上显示，从2004年上市至今，虽然凯恩股份的主营收入在增加，但净利润却逐年下滑。公司对外解释，是因为市场竞争的加剧，导致其利润下降。

　　2007年4月17日，商务部发布2007年第30号公告，公布了对来自日本的进口电解电容器纸反倾销案的终裁决定，认定原产于日本的进口电解电容器纸存在倾销，并由此对中国的相关产业造成了损害。

　　根据终裁决定，自2007年4月18日起，进口经营者在进口原产于日本的电解电容器纸时，应依据最终裁定所确定的各公司的倾销幅度（15％－40.83％不等）向我国海关缴纳相应的反倾销税。

　　尴尬的胜利

　　自我国加入世贸组织以来，常有国内企业受到国外企业的反倾销调查申请，而国内企业敢于主动出击的少之又少。凯恩股份对于日本企业反倾销的胜利，让凯恩股份声名远扬，也使市场对其业绩的提升充满预期。

　　但是，公司董秘田智强在接受《财经时报》采访时的回答却出人意料：“对日本电解电容器纸生产企业的反倾销胜诉，并没有使市场销售价格见涨”，他进一步表示，“只能说，使前几年价格不断下滑的势头得以控制，目前基本保持平稳。但是，不排除价格还会进一步下跌的可能。”

　　田智强说，目前国外的电解电容器纸进入国内市场，主要是通过加工贸易的方式，而对于此类产品，是不征收惩罚性关税的。

　　来自商务部的数据显示，2007年进入我国的电解电容器纸中，以进口的方式进入的只有7％左右，而通过加工贸易的方式进入的占到90％以上。因此，征收惩罚性关税的实际比例非常小，对于市场价格的影响也非常有限。

　　“要想改变这种现状非常难，因为这关系到国家的有关产业政策。”但田志强同时表示，“对于公司来说，更为现实的是练好内功，改善管理，降低成本，扭转经营不利的情况。”

　　内困又至

　　尽管对日本公司反倾销的胜利未能使电解电容器纸价格回升，但毕竟改善了下滑的局面，从凯恩股份公布的财务数据来看，2007年前三个季度的主营业务毛利率正呈现逐步上升的趋势。

　　行业分析师们此前认为，如果再考虑2006年新建项目投产的因素，公司的业绩应该能回升至少维持盈利。

　　但现实往往是残酷的。凯恩股份2007年度每股收益为-0.09元，同比下降315％。

　　公司董秘田智强对《财经时报》解释说，去年新上的生产线，由于后续开发、研发、市场工作跟不上，严重开工不足，不但没有形成效益，反而增加了费用开支。成为业绩下滑的主要因素之一。

　　同时，凯恩股份与巨化股份合作投资的项目出现亏损以及对于应收账款的计提是公司业绩加速下滑的另一个主要原因。

　　在市场竞争、生产管理、投资项目都出现问题的情况下，凯恩股份的经营可谓外忧内困，其业绩下滑也就得到了解释。

　　拐点到来

　　对于凯恩股份业绩的持续下滑，田智强归纳为三方面的原因，依次分别是市场竞争、投资失败和管理不严。尽管田认为管理是造成目前业绩亏损最小的一个因素，但在采访中仍多次提及要通过加强管理来改善业绩。

　　不过，在业内人士看来，管理不善是造成其业绩持续下滑的主要原因。在过去的两年中，凯恩股份曾两度更换董事长和总经理。公司高管的不稳定状态，显然会对公司的管理产生不良影响。

　　据凯恩股份内部人士介绍，现任董事长兼总经理计皓，是电解电容器纸行业的资深人士，自2007年上任以来，在加强内部管理，提高产能、产品质量等方面做了大量工作，客观的说，确实取得了一定的成效。

　　此外，公司锁定主业，主动减持非主营业务的投资。例如，公司对控股子公司衢州亨宝德纸业的投资中，在产品的开发上遇到很大的困难，迟迟没有进展，而外方股东，一家法国公司对该项目却很感兴趣。公司便借机顺势从该项目中退出，公告显示，目前公司已经收到转让款，该项股权转让为公司增加了1541万元左右的收益。此外，公司还将减持旗下另一控股子公司浙江凯丰纸业有限公司的股份。

　　据《财经时报》了解，尽管最近两年凯恩股份的净利润在不断下滑，但其主营业务收入却始终保持一定增长，目前凯恩股份仍占据国内电解电容器纸80％左右的市场份额。在反倾销胜诉之后，产品价格已经基本稳定，再出现深度下跌的可能性不大。此外，公司新开发的产品部分已经小批量投放市场，有望迅速形成一定的市场规模。

　　因此，分析人士认为，凯恩股份2008年的业绩有望迎来拐点。

　　

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