成长性估值新发现：A股PEG仍小于1估值显优势

　　A股横看成岭还是侧看成峰？近一段市场预期分歧巨大，股市的合理估值中枢何在成为热门话题。

　　据中信证券按2月28日收盘价和2008年32%的业绩增长预期计算，今年A股市场的动态市盈率为23.17倍，对比国际市场依然较高。

以2008年预期盈利计算，目前标普500成分股平均市盈率为14倍，港股只有13.98倍，同为新兴市场的巴西是15倍，俄罗斯只有11倍。

　　但值得注意的是，国泰君安提供的最新数据显示，截至2月29日，在分析师没有调低当前上市公司盈利预期的情况下，A股市场当前的动态市盈率为23.69倍，而PEG(PEG=PE/净利润增长率?00，市盈增长比率，通常用来评估新兴市场股票)则为0.79，均为2007年以来的最低水平。以PEG指标看，A股具有明显投资价值。

　　嘉实基金公司副总裁窦玉明认为，上市公司基本面并没有太大变化，分析师并没有调低盈利预期，从已披露年报和业绩预告的上市公司来看，业绩增长还有可能会超预期。“现在市场的所有情况都在好转。”

　　嘉实三段论

　　窦玉明把从2007年至今的市场分为三大阶段，横亘其中的两个分水岭则分别为“5?30”和2007年10月16日。这两个分水岭代表着市场的两次大幅度调整，股指从高点跌到低点。而在每个阶段里，在市场的调整中都形成风格的转变。

　　第一阶段是“5?30”之前的阶段，微利股、亏损股和低价股上涨超过150%，而大盘股、绩优股也仅略高于同期指数上涨幅度。平安证券分析师李先明说，当时是散户主导。如果按照2006年上市公司业绩基准计算，2007年一季度与二季度之间的A股平均市盈率水平维持在30倍上方，其时香港市场则是15倍左右，机构对蓝筹的业绩预测普遍保持谨慎。

　　第二阶段是“5?30”之后，从2007年7月中旬到2007年10月中旬。这个阶段市场强势特征明显，市场呈现普涨格局。机构的力量将股市推向高峰，基金扩募伴随重仓股的飙升。上证综指上涨超过50%，6124点的历史高位也超出了绝大多数投资者对去年下半年市场运行区间上限的预期。

　　第三阶段，从10月16日一直调整到现在的阶段。没有哪一类股票能幸免，所有股票都出现下跌。超级大盘股中国石油在上市后的颓势，更是使基金重仓板块也遭受打击。而在次贷危机的全球性效应中，A股的走势也前所未有地和外围市场一齐走熊。

　　市场浮华一朝尽洗。截至2008年2月29日，根据彭博资讯的数据显示，当前A股市场的平均静态市盈率(以2007年度平均盈利计算)已经降为48.96倍。

　　“从机构角度看，当前市场部分股票静态市盈率依然不低，尤其相对于国际市场而言存在一定泡沫。但必须指出的是，国内上市公司的高成长性可以支撑住现在的股价。”某基金公司投资总监对记者表示。

　　事实上，如果嘉实基金提出的三个阶段为基础，具体分析各个重要节点的估值水平，记者发现，从2007年至今，在市场的数次反复中，A股市场估值水平的变化其实并不显得突兀。

　　PEG估值仍显优势

　　根据平安证券提供的数据，如果以2006年的业绩为基准，剔除亏损股来计算，2007年“5?30”之前PE最高值为49倍、PB为5.86倍、PEG为1.21；到了2007年10月16日，PE已经高达70倍、PB为8.67倍、PEG为1.75。

　　从上述数据看，市场估值泡沫逐步升高的趋势似乎十分明显。但在研究人士眼中，这并不是真实的估值，“如果以最新的业绩估算，市场的估值将发生很大的变化。”按前推12个月的最新业绩数据测算，2007年“5?30”时的PE高点为40倍、PB为5.46倍、PEG为1；2007年12月20日，PE为35倍、PB为6.6倍、PEG为0.875。

　　从上述变化看出，A股市场估值水平全年维持在35倍到40倍PE之间，其间作为估值有力支撑的就是上市公司全年超出预期的业绩增长。

　　有研究员告诉记者，在2007年一季度时，上市公司业绩增长达到了145%，但其时的市场对此仍保持谨慎，大部分机构预测上市公司全年业绩增长将保持在41%左右；然而等到了中报统计时上市公司业绩增长接近100%、三季报仍然维持在67.61%增长的时候，机构开始对上市公司全年业绩增长率预测进行了超过20%的调升，当时预计2007年全年增长将超过51%。

　　而截至2008年2月25日，总共160家上市公司披露了2007年度报告，占沪深两市全部公司总数10.22%。160家上市公司共创造净利润328.99亿元，比上年同期增长了139.17%。

　　如果以今年2月29日的最新数据测算，当前A股市场的PE为23.69倍、PB为5.81倍、PEG为0.79。在当前分析师没有调低上市公司盈利预期的情况下，A股市场PEG值已经达到2007年以来的最低点。从PEG的角度考量，A股市场目前仍具备估值优势。

　　

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