交通运输：行业防御特征显现 推荐5只股

　　投资要点：

　　国际航空运量增长速度或会放缓。据国际航空运输协会(IATA)发布2007年全年航空运量统计结果显示，2007年国际航空客运需求增长7.4%，较2006年的5.9%有较大的增长，但12月份客流量增长6.7%，较11月的9.3%增长有所放缓，再加上美国信贷紧缩和国际油价长期高居不下，使得市场开始担心航空运量增长放缓的趋势将会继续延续。

　　航空性业务收费将差别定价，外航5年内享受国民待遇。自2008年3月1日起，《民用机场收费改革实施方案》将正式实施，该方案将现有民用机场和机场收费项目各划分为三类，对于航空性收费业务将实行差别定价，对于外航将降低收费标准，使其5年内逐步享受国民待遇。综合来看，由于具体的收费项目有升有降，该《方案》的推出对机场类和航空类上市公司的业绩影响不大。

　　电煤运输突发需求，国内散货运输公司纷纷提高合同运价。由于我国南方地区在1月末遭受暴风雪和冻雨袭击使得电煤需求强劲，国家不仅从二月初停止煤炭出口，而且还从国际航线上抽调近200艘运力参与国内动力煤的紧急抢运工作，从事国内散货运输的航运上市公司纷纷提高合同运价，保证了2008年业绩稳定增长。

　　铁矿石谈判接近尾声，BDI指数开始回升。2月22日，以宝钢为代表的中国钢铁企业接受了巴西淡水河谷铁矿石上涨65%的价格，预计与澳洲铁矿石企业的谈判也将结束，届时将会释放更多的铁矿石运输需求，因此BDI接下来将会出现一轮持续反弹的行情，对航运类上市公司来讲无疑是利好。

　　投资建议：交通运输行业基本面比较稳定，防御特征明显，但由于市场波动加剧、油价高企、人民币升值等因素对交运行业的影响具有一定的不确定性，给予交运行业“中性”的投资评级。预计今年最为看好的子行业为路桥行业、铁路行业以及航运行业中的干散货运输，建议继续重点关注中国远洋、中海发展、大秦铁路、现代投资和上海机场。

　　一、行业综述与重大事件点评

　　(一)航空机场业

　　1．国际航空运量增长或将放缓

　　国际航空运输协会(IATA)发布了2007年全年航空运量统计结果。2007年国际航空客运需求增长7.4%，较2006年的5.9%有较大的增长，但12月份客流量增长6.7%，较11月的9.3%增长有所放缓，再加上美国信贷紧缩和国际油价长期高居不下，使得市场开始担心航空运量增长放缓的趋势将会继续延续至整个2008年。

　　据国际航空运输协会统计，2007年，全球平均载客率从2005年的75.1%和2006年的76.0%上升到了77.0%，创造了新的行业纪录。但由于预计的客运需求增长将减缓至5%，而航空运力将增加5.2%，因此2008年载客率的上升趋势很难再继续下去。

　　航空货运方面，2007年全球航空货物运量增长了4.3%，较之2006年4.6%的增幅已有回落，而较之近年来7%-8%的增幅更是有了明显的下降。

　　航空货运需求的外部环境也不乐观。全球经济增长放缓、美国次贷危机影响范围的扩大以及石油价格持续高位运行，对运输需求都会产生负面影响。据预计，2008年上半年航空货运需求增长将会放缓，2008年全年预期货运量增幅将在4%-4.5%左右。

　　航空公司只有依靠提高自身的运营效率才能化解恶劣外部经营环境带来的影响。

　　2．航空性业务收费差别定价外航五年内享受国民待遇民航总局和国家发改委2月25日联合公布《民用机场收费改革实施方案》，该方案将从3月1日起正式实施。

　　该方案根据业务量对现有民用机场划分为三类，并对具体的机场收费项目也进行了分类。机场收费项目分为三类，第一类是航空性业务收费，包括起降费、停场费、客桥费、旅客服务费及安检费；第二类非航空性业务重要收费，包括头等舱和公务舱休息室出租、办公室出租、售补票柜台出租、值机柜台出租及地面服务收费；第三类则是非航空性业务其他收费。

　　此方案实施以后，各类机场的航空性业务收费不仅有了下调，还出现了差别定价，不同最大起飞重量的飞机执行不同的收费标准，旅客服务费和安检费也是逐级提升，只有停场费和客桥费各类机场保持一致。体现了民航总局补贴三类机场的政策倾斜。

　　本次机场收费改革的另一个重要变化是降低了外航的收费标准，缩小了内外航之间的收费差距。根据《实施方案》，至2012年，外国及港澳航空公司将可享受完全的“国民待遇”，与内地航空公司国际及港澳航班在收费标准上实现并轨。

　　(二)航运港口业

　　1．电煤运输突发需求，铁矿石谈判接近尾声，干散货运价内外齐涨

　　由于我国南方地区在1月末遭受暴风雪和冻雨袭击使得电煤需求强劲，国家不仅从二月初停止煤炭出口，而且还从国际航线上抽调近200艘运力参与国内动力煤的紧急抢运工作，从事国内散货运输的航运上市公司纷纷提高了合同运价。

　　中海海盛（600896）1月10日公告，公司与长期客户签订的海南电煤运输合同运价上涨了79%，同时比公司2007年度海南电煤运量增长了23%。宁波海运（600798）

　　2月13日公告，根据公司签订的2008年度运输合同，合同运价比上年度双方签订的合同运价提升了62%。中海发展（600026）2月14日公告，公司2008年度国内沿海散货包运合同较2007年合同总量约增长6.9%，平均基准运价较2007年度同比上涨约40%。

　　2月22日，以宝钢为代表的中国钢铁企业接受了巴西淡水河谷与日韩钢铁企业谈定的2008年度铁矿石基准价格，淡水河谷的南部系统粉矿价格在2007年基础上上涨65%。受此影响，代表国际干散货景气度的波罗的海指数（BDI）也于上周末开始走强，从1月29日的低点5615点一直攀升到2月15日的7355点，创出一个月以来的新高。

　　在钢企与铁矿石企业谈判期间，矿主大多减少供货量以增加谈判筹码，从而造成国际干散货市场一度清淡。而一旦谈判落定，供货会逐渐恢复正常，对铁矿石的运输需求也会随之提升。由于预计与澳洲铁矿石企业的谈判也将结束，届时会释放更多的铁矿石运输需求，因此BDI接下来将会有一轮持续反弹的行情。

　　2．上海港集装箱吞吐量居世界第二

　　上海市港口局2月18日发布最新信息：2007年，上海港集装箱吞吐量实现2615万标准箱，较去年同期增长20.4％，首次超过香港跃居世界第二位，与全球第一的新加坡港的集装箱运量的差距缩小至250万标准箱左右。全港货物吞吐量完成5.61亿吨，连续三年保持全球第一。

　　国家海洋局发布的《2007年中国海洋经济统计公报》显示，2007年中国海洋交通运输业持续保持快速发展，全年实现增加值3414亿元，比2006年增长21．1％。全国亿吨级港口增至14个，港口货物吞吐量与集装箱吞吐量连续5年居世界首位。

　　得益于上海及长三角地区对外贸易旺盛，上海港国际航线网络进一步扩大。2007年，上海港新开国际集装箱班轮航线50条，其中欧洲、北美、中东、澳洲等远洋班轮航线32条，近洋班轮航线18条，通达世界12大航区，与近200个国家和地区的500多个港口建立了业务往来。目前，洋山深水港共有28家中外船公司投入干线运力，航班密度增至每周36个航班。

　　随着我国经济的发展，上海港参与国际集装箱运输的综合竞争能力将会越来越强。

　　二、行业与重点上市公司信息

　　(一)航空机场业

　　1．春节黄金周期间民航运送旅客370万人次

　　据民航总局2月13日的最新数据统计，春节黄金周七天，中国民航共执行飞行航班29400班，旅客运输量370万人次，与去年同期基本持平。

　　从民航总局监测的52个主要城市每日始发航班分析，从1月30日开始，每日旅客运输量平均达到50.2万人次，2月3日达到52.7万人次，2月5日、6日、7日分别下降到49万、34万和33万人次。从2月9日开始旅客运输量开始回升，12日达到66万人次。此外，除北京、广州、上海、深圳、昆明、海口等传统热点城市以及长春、三亚、哈尔滨等城市客座率达到70％以上外，其它城市均不高。民航各运输航空公司准备充分，投入的运力能够满足广大旅客返程出行的需求。

　　2．东方航空拒绝中航入股建议

　　针对中国航空（集团）有限公司1月18日提交的投资和合作建议，东方航空2月25日公告称，经审慎和充分的讨论，并征求了法律顾问和财务顾问的意见，公司董事会决定对中航建议不予进一步考虑。东航进一步指出，公司将坚持引进战略投资者，做精做强航空运输主业。

　　中航有限曾于1月18日向东航董事会提交一份建议书，建议由中航有限和/或其代表的有关方和中国东方航空集团公司以每股H股不低于5.0港元的价格，共同认购东方航空将发行的2,984,850,000股H股。此建议也直接导致新加坡航空公司和淡马锡联合以每股H股3.8港元入股东航的议案在东航股东大会上被否决。

　　东航公告称，中航有限在其向东航提出建议的整个过程中，从未显示出中航有限对与东航合作抱有诚意，也未显示出中航有限已对与东航合作作出了深入和透彻的规划，中航建议的实施在法律上和审批中可能遭遇诸多障碍，存在着较大的不确定性。东航认为自己引进战略投资者的根本目的在于引进国际先进的管理经验，提高公司的经营管理、运营效率和盈利能力，提升公司的国际竞争力，维护公司全体股东的长期利益，而中航有限及其代表的有关方不能使公司实现上述预期。

　　对于提议被拒绝，中航有限根据其持有的东航H股比例，有提请东航召开股东大会审议相关议案的权利。

　　由于双方各持己见，预计“东新合作”或者“东中合作”短期内很难见到分晓。

　　3．深圳机场春节期间出入境旅客同比增加57.7

　　%今年春节7天假期，深圳机场乘坐飞机出入境的旅客达到16947人次，出入境飞机258架次，同比去年大幅增加57.7％和28.4％。今年春节出入境人员大幅增长的原因主要是因为去年亚洲航空等公司开通了多条航线使得深圳机场运力大幅提升，航班数量大幅增加。

　　深圳机场开通的国际客运航线多为韩国、泰国、马来西亚、新加坡等国家，因为华人居多及风俗相近等原因，使得春节期间出入境外籍旅客有增无减，达到8896人次。其中，马来西亚、韩国、泰国籍旅客居前三位，分别为3788人次、2076人次和1148人次，占外籍旅客的42.6％、23.3％和12.9％。

　　节后，深圳机场出境游的国内旅客显著增多，甚至出现一个航班80％旅客为中国人的现象，他们的主要目的地仍是新加坡、泰国、马来西亚等东南亚热点旅游国家。

　　据深圳机场边检站预计，出入境高峰仍会持续数日。

　　(二)航运港口业

　　1．中国海运与宝钢集团深化合作

　　尽管业界对于短期内国际干散货市场仍持乐观态度，但是航运企业则选择与货主签订长期运价合同来锁定市场波动风险。2月21日，中海发展与宝钢签署了《合资框架协议》，双方将合资组建铁矿石运输公司，为宝钢集团提供国际铁矿石进口的运输服务。同时，两家公司还签订了为期10-15年的进口铁矿石长期运输《包运合同》。

　　新组建的合资公司注册地在香港，注册资本约为800万美元，中海持有51%的股权，宝钢占49%。合资公司将为宝钢集团提供两艘30万吨级和两艘23万吨级大型矿砂船承运进口铁矿石，到2015年末合资公司总运力将达到300万载重吨左右。

　　此次合作将有利于中海集团牢固占有宝钢及其他众多中小钢厂的铁矿砂市场；对于宝钢来说，合资公司的成立有效地控制了宝钢的海运成本，两大央企联手，对稳定中国钢厂矿砂运输市场具有重大作用。

　　2．中海发展COA合同提价40

　　%中海发展（600026）2月14日公告称，公司2008年度国内沿海散货包运合同（简称“COA合同”）已全部签署完毕，平均基准运价同比上涨40%。公司2008年度COA合同运量总计约8940万吨，较2007年度COA合同总量约增长6.9%；2008年度COA合同平均基准运价较2007年度同比上涨约40%。

　　公司称，沿海散货运输收入是公司业务收入的重要组成部分，2007年度约占公司运输总收入的44%。COA合同的履行预计将使中海发展2008年度国内沿海散货运输收入较2007年度同比增长约40%。

　　3．宁波海运年度运输合同提价62

　　%2月13日，宁波海运（600798）与中国神华能源股份有限公司煤炭销售中心签署了《2008年度运输合同》，公告披露运输合同的平均运价比上年度公司与神华销售中心签署的合同运价提高62%。

　　双方约定，神华销售中心租用宁波海运5艘船舶（6.5万吨级船舶2艘、4万吨级船舶2艘、2.7万吨级船舶1艘），执行自北方港口到广东、江苏及浙江相关电厂的煤炭运输。运输合同的平均运价比上年度公司与神华销售中心签署的合同运价提高62%，神华销售中心收到宁波海运海运发票并审核无误后在15个银行工作日内支付，该合同到2008年12月31日终止。运输合同还对不同航线的装/卸率、滞期/速遣费率和亏舱费等做了规定。

　　4．中海海盛17亿订造6艘散货船

　　中海海盛（600896）2月26日公告称，公司与中国船舶工业集团及广州中船黄埔造船有限公司在海南签订了《33000DWT散货船建造合同》，公司将委托上述两公司建造6艘33000载重吨散货船，每艘散货船合同价格为2.85亿元，六艘散货船合同价格合计为17.1亿元。

　　中海海盛表示，建造六艘船所需的资金主要通过银行借款及其他方式筹集，建造的船舶在2011至2012年投入使用，由此可满足海南运输市场未来对散货运力的需求，提高公司在散货运输上的持续经营能力。

　　三、行业指数与重点上市公司市场表现

　　2月份（截至2月29日）交通运输行业总体上涨2.02%，涨幅大于沪深300指数同期0.45%的跌幅，体现出了交通运输板块防御性强的特征。从子行业来看，涨幅最大的是公路运输板块，主要得益于春运期间客运需求的增加；其次涨幅最大的是水路运输，主要得益于电煤运输需求增加，铁矿石谈判接近尾声、国内外运价指数齐涨所致。由于油价高企以及行业整合不确定性增加，使得航空板块继续下跌。

　　四、三月投资策略与投资组合

　　交通运输行业基本面比较稳定，防御特征明显，但由于市场波动加剧、油价高企、人民币升值等因素对交运行业的影响具有一定的不确定性，给予交运行业“中性”的投资评级。由于铁矿石谈判接近尾声带动干散货运输需求的增加、人民币加速升值、行业整合等利好因素，建议继续重点关注中国远洋、中海发展、大秦铁路、现代投资和上海机场。

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