招商证券：投资策略周刊

　　●扩容：纸老虎还是真老虎？

　　一周回顾

　　A 股市场本周探底后弱势反弹。虽然欧元区零售数据显示其受次贷影响可能没有想象中的大，亚太股市前期大跌后开始大幅反弹，但周末美股在一系列负面经济数据影响下再度大幅下跌，次贷危机的后续影响还需要继续观察。

本周A 股市场在4200 点政策底附近探底后弱势反弹，A 股估值继续小幅下降，A-H 价差下降至66％；新增开户数有所回升，表明场外投资抄底意愿仍然强烈，但空仓比例继续下降显示场内投资者买入意愿较为薄弱；证监会对再融资的表态支持金融保险股反弹领涨市场；低价亏损股炒作依旧，估值压力较大的信息技术、采掘业、有色金属行业领跌市场。

　　走势展望

　　扩容令市场闻风色变。国内投资者并未因次贷与紧缩而产生过多忧虑，但再融资与解禁却令市场闻风色变。2007 年以前上市公司的再融资，不论是为补充资本金而进行的公开增发或是为整体上市及资产注入而进行的定向增发，往往引发股价强烈的正面反应；然而2008 年之后市场却以暴跌对之。

　　高估值导致了大股东行为的变异与扩容压力的激增。究其原因，高估值背景下的再融资只可能使大股东受益，相应侵害中小股东利益。并且，低估值且处于牛市趋势时限售股解禁变现意愿有限，但高估值且趋势不明朗时变现意愿将极大增强：限售解禁股东有趁流通股东愿意接受高估值时尽早变现的倾向，小非有趁大非考虑控股权问题时尽早变现的倾向。

　　资产供需关系变化考验A 股高估值。2007 年，股改后的解禁及融资压力尚未体现，居民入市潮提供了充沛的增量资金，从而推动估值持续上升；2008年，全流通后变现与融资意愿日渐上升，居民入市意愿却日渐下降，资产供需关系的变化对偏高的估值水平构成了巨大压力。随着产业景气的逐次传导及融资需求的不断出现，各行业、各板块之间可能将陆续接受估值考验。

　　扩容：纸老虎还是真老虎？扩容短期而言只是纸老虎：3 月份的解禁高峰主要由中国平安带来，套现压力可能远小于预期；但长期而言将是真老虎：08年全年限售解禁规模将达2.8 万亿，可以创造出近乎无限供给量的大股东必然成为市场主导者，只有在其认同的估值水平下市场才可能达到均衡。从A-H股价差、中国石油的合理估值、以及我们之前测算的泡沫程度来看，市场估值中枢若继续下移10-20%，形成这一均衡点的概率将大为增加。

　　建议仓位控制与波段操作。这应是规避过早增持导致全仓面对牛市深幅调整的最佳策略。

　　投资机会

　　本周行业研究员推荐的公司中，建议关注恒宝股份、康美药业、浦发银行。

　　

　　

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