东海证券：美的电器 收购小天鹅做大洗衣机行业

　　本公司拟以1,680,000,000元受让国联集团持有的87,673,341股小天鹅A股股票，该股份占小天鹅总股本的比例为24.01%。如果交易完成，加上公司此前从在二级市场购入了18,000,006股小天鹅B股股票，本公司将合计持有小天鹅105,673,347股股份，占小天鹅总股本的28.94%，本公司将成为小天鹅的实际控制人。

　　我们根据小天鹅A的2007年的业绩快报，扣除投资收益，公司2007年实现净利润在1.728～1.935亿，则公司此次收购资产的资产收益率仅为2.47%～2.77%，远低于公司自身资产26.64%的收益率；而根据小天鹅A停牌前的收盘价21.9元，此次收购价格也达到了其这部分股票市值的87.5%。因此，如果单纯从静态的财务数据来看，此次收购的价格偏高。

　　但我们认为此次收购对公司是具有重要战略意义的。此举将加速公司在洗衣机产业的布局，提高公司在洗衣机行业的竞争力和市场份额。“小天鹅”品牌是中国知名的洗衣机品牌，销售一直位列行业的前三甲，收购完成后，公司将拥有三个洗衣机品牌“美的”、“荣事达”、“小天鹅”，公司累计销售也将稳坐行业第二，仅次于海尔，市场份额将显著提高。此外，小天鹅在洗衣机技术和销售渠道的积累，也将帮助公司获得技术提升和销售渠道的扩张。因此，此次收购将是公司全面进军白色家电市场的重要战略步骤，我们相信公司的冰洗产品也会像公司空调产品一样成为市场的领导者。

　　另外，我们注意的此次收购所需的资金巨大，将进一步加大公司财务压力，公司刚公布过增发方案，拟筹资35.5亿，但我们估计仍不能满足此次收购所需资金，因此，我们预计公司将提高筹资额。

　　维持公司增持评级。由于收购交易还未完成，我们暂不考虑小天鹅对公司业绩的影响，维持对公司2008-2009年盈利预测，EPS分别为1.32和2.08元，维持公司6个月目标价到52.8元，维持公司增持评级。

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