B股：中国股市最后一块价值洼地

　　杨宇东

　　前天，中国证监会副主席范福春在回答记者今年是否将考虑允许B股公司再融资的问题时说：“再融资问题，我们正在积极推进，其实现在只有纯B股公司的再融资问题还没有解决，其他的都已经解决了。”

　　上证B股指数昨日开盘后迅速冲高，虽然最终因A股跳水而微跌0.01%，但相比于上证综指2.32%的跌幅，强势特征明显。

上证B股指数上午冲高时也一度切入今年1月22日大盘暴跌的跳空缺口，而上证综指昨日的最高点较缺口还有350点之遥。

　　B股为什么突然强势？显然还是受了该讲话影响。因为自2001年初B股向境内居民开放之后，7年时间长期处于政策真空区，成了中国证券市场的政策“沙漠”和“三不管地区”??股改的缺席、融资功能的停止（新B股的IPO及纯B股公司再融资不再获批），加上B股公司流通规模不够，使得B股市场交易清淡，失去了活力。在陆续解决了转配股、NET和STAQ法人股交易系统、股权分置问题之后，中国证券市场的最后一个历史遗留问题就这样被束之高阁。究其原因，管理层的主导思路是B股原本就是历史遗留问题，自然不能再行发展，控制现有规模，易于问题的解决。

　　范福春的讲话，虽然没有明确纯B股公司的出路，但监管层多年来的首次表态，还是给了市场很多遐想空间。

　　无论哪一种改革路径，抑或等待人民币资本项自由兑换开放后的自然并轨，对B股而言，我都认为当下存在着明显的投资机会。

　　我们先看价格，3月3日沪深B股平均价格8.43元人民币（按当日汇率折算），A股为16.87元；A、B股价格比超过2.4倍的B股有30只，而B股总数不过109只；

　　再看3月3日的市盈率：B股29.68倍，A股39.08倍；

　　然后看流通规模，3月3日的统计数据显示：A股总市值285557.55亿元，B股仅2161.77亿元，差不多只是目前沪深两市一天的交易量。

　　如果假设当前A股价格合理的话，那么同样的公司，存在着两倍的价格差、10倍的市盈率差异，首先在价格上存在一个巨大的并轨空间；其次，股权分置改革成功以后，A股市场融资能力恢复，大量A股的再融资，也会直接提升B股含金量：以外高桥（600648.SH，900912.SH）为例，公司近日公告拟定向增发4.2亿A股，价格16.87元，对于4日收盘价仅1.091美元（折合人民币7.75元）的B股股东而言，显然A股增发直接增厚了B股的价值；另外，从提升上市公司控制权的角度，较A股存在巨大价差的B股显然也是一个非常理想的交易品种??2月29日，中集集团（000039.SZ，200039.SZ）公告，中远集装箱以16亿港元购入1.0857亿股中集B股，买入价格在12.90至15.60港元之间，而中集A股最近一年来股价几乎没有跌破过20元人民币，B股显然在控制权市场是一个更好选择。

　　当然，有投资者会举H股的例子，说明同样一个公司在不同市场间的价格是可以显著不同的，但毕竟A、B股同处一个市场，而且因为B股是最后的遗留问题，随时随地可能出台改革措施，笔者去年1月即在本报的评论中指出“除了外汇管制政策之外，B股市场的改革已经没有大的法律障碍。与此同时，与改革时机相匹配的是，一些在业内探讨已久的改革方案也已经具备了操作性。比如现金流好、间接融资能力强的纯B股公司采用先回购再增发A股的方式；其他纯B股公司采用同时增发回购的方式，定价则可仿照A股股改模式，由相关股东大会决定；同时含有A、B股的公司，价格接近的可直接转换，价差大的可考虑一定的换股比例，由于境外股东不能直接持有A股，可考虑设立专门的QFII账户持有。

　　其实，即便只是简单的再融资能力恢复，因为激发了市场和公司活力，对于B股也是重大利好。

　　如果不考虑B股市场规模扩张导致历史遗留问题解决难度增加的因素，改革B股市场还存在着另外一个积极作用，就是在当下中国外储压力巨大的情况下，搞活B股市场，向境内机构投资者开放B股投资，对于解决巨额外储出路，藏汇于民，支持境内企业利用资本市场加速发展，都是利大于弊。

　　中国股市自诞生以来，是一个价值洼地不断被发现并消失的过程，B股显然是最后的一块价值洼地，对于那些还持有美元的个人投资者而言，如果愿意承担接下来一两年人民币对美元每年升值10%的机会成本，我相信，回报会远远高于风险。（作者为本报编委。投资决策风险自负）

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