公用事业：供水供气环保二月份月报 推荐5只股 投资要点： 供水及污水处理子行业??水务发展刻不容缓我国是世界上水资源最缺乏的国家之一，水资源供需矛盾日益尖锐；日益严重的水污染不仅降低了水体的使用功能，还进一步加剧了水资源短缺的矛盾；节能减排要求加快水污染治理工程建设；行业成本不断上升，水价长期有上升趋势但是目前上调压力较大；外资纷纷抢摊国内水务领域。
燃气子行业??液化天然气(LNG)和液化石油气(LPG)前景看好液化天然气(LNG)需求快速增长，未来20年中国天然气消费需求将达到2275.4亿立方米/年-2965.4亿立方米/年；液化石油气(LPG)中国长期短缺，进入上世纪90年代以后，中国LPG消费的年均增长幅度为14.9%，但由于石油资源的制约，同期国内LPG的产量远不能满足消费要求，因此国内LPG缺口日益扩大。
西气东输二线工程开工全长9102公里，项目总投资1422亿元的西气东输二线工程2月22日在新疆、甘肃、宁夏和陕西同时开工建设。这是我国第一条引进境外天然气的大型管道工程，将把来自中亚和新疆的天然气送到长三角和珠三角，根据建设方案，一条支干线将由广东翁源引入深圳，而后再由深圳进一步延伸至香港，管道将在2011年前全线贯通。
原水股份公布07年年报2007年公司实现营业收入121041万元，同比增长0.70%；利润总额61794万元，同比下降14.40%；净利润52224万元，同比下降12.66%；实现每股收益0.2771元。尽管公司2007年业绩表现不太理想，但是公司预期将向大股东上海城市建设投资开发总公司非公开发行4.137亿股A股股票，同时支付约6.69亿元现金，购买其下属主要经营性资产???环境集团与置地集团各100%股权。经过这次重大资产重组，原水股份将从单一的水务公司转变为水务、环境、地产三大业务多元化经营
投资建议：由于公用事业行业整体属于防御型产业，周期性不明显，但是有望随着国民经济发展而得到长期稳健的发展，只要我国持续保持高速的经济发展速度行业也会有较大的发展速度，因此对该行业给予“中性”评级。在重点推荐的股票方面，我们推荐的投资组合为
合加资源、
南海发展、
长春燃气、
大众公用及原水股份
一、行业综述与重大事件点评 (一)供水及污水处理子行业??水务发展刻不容缓
水资源供需矛盾日益尖锐 我国用水量是全球第一，但是我国是世界上水资源最缺乏的国家之一，淡水资源总量为28000亿立方米，占全球6％，居全球第四，而按照13亿人口平均下来的人均水资源却只有2200-2300立方米，仅为世界平均的1/4，是全球13个人均水资源最匮乏的。
1949～2002年，全国总用水量增加了4000多亿立方米，年平均增加约100亿立方米。其中，工业用水量的增长是用水量增长的主要原因，随着我国近年工商业迅猛发展，工业用水量逐年递增，而在水资源总储存量无法增长的背景下，水资源危机已然产生。
水污染现象也日趋严重 工业迅速发展带来的另一后果是水污染加剧，日益严重的水污染不仅降低了水体的使用功能，还进一步加剧了水资源短缺的矛盾。特别是经济发达地区，由于水污染严重，即使是本身水储量丰富的地域，也形成了水质性缺水，如长三角地区，我国节水、治水的任务刻不容缓。
《节能减排综合性工作方案》要求加快水污染治理工程建设
2007年6月3日国务院日前印发的发展改革委会同有关部门制定的《节能减排综合性工作方案》指出，“十一五”期间新增城市污水日处理能力4500万吨、再生水日利用能力680万吨，形成ＣＯＤ削减能力300万吨；2007年设市城市新增污水日处理能力1200万吨，再生水日利用能力100万吨，形成ＣＯＤ削减能力60万吨。加大工业废水治理力度，“十一五”形成ＣＯＤ削减能力140万吨。
加快城市污水处理配套管网建设和改造。严格饮用水水源保护，加大污染防治力度。成本不断上升，水价长期有上升趋势但是目前上调压力较大尽管我国水资源及其匮乏，但是由于燃气、电、水等资源产品与国计民生息息相关，国家对于水价的控制仍然十分严格，目前我国水价主要为政府定价制，水价的上调必须召开听证会，因而全国大部分地区水价均被扭曲低估。
2007年12月9日，全国发改委主任马凯指出：要合理调整水利工程合城市供水价格，完善排污费征收方式和垃圾处理收费制度，这个消息预示了我国的水价有望在2008年进行适度的上调。但是由于2007年CPI数据居高不下，为了稳定物价，防止通货膨胀，2008年1月9日温家宝总理主持召开国务院常务会议，研究部署保持物价稳定工作，作出修改《价格违法行为行政处罚规定》的决定，要求成品油、天然气、电力价格不得调整，供气、供水、供暖、城市公交等公用事业费用不得上涨，此举显示了我国目前水价上调几无可能。
公用事业项目一般投资较大，项目的建设必须依靠银行贷款等融资手段，07年的连续加息，且08年的继续加息预期，将造成公用事业企业财务费用上升。07年PPI上升，新建项目成本和人工都将随之上升，上游价格的上涨无法有效传递到下游产品价格上，行业毛利率和净利率将收到影响。
外资积极进入我国水务领域 目前国内有大小城市600多个，其中将近一半城市的各类污水没有得到处理，而随着我国城市化进程的加快，到2010年，预计城市将达到1000多个，自来水普及率至少要达到65％，2007年颁布的《节能减排综合性工作方案》中也明确要求至2010年，全国设市城市污水处理率不得低于70％，由此可见行业增长空间广阔，各项数据均显示了行业近年来的保持了较高的增长速度。
为促使行业快速增长，政府对行业建设推出多项优惠，2002年，建设部出台《关于加快市政公用行业市场化进程的意见》，全国各地加快了市政设施行业的改革步伐、广东、江苏、四川等地的公用事业领域相继向民间资本和外资敞开大门，国际水务巨头开始大举进军国内水务市场，法国威尔雅水务、苏伊士中法水务投资公司、英国泰晤士水务、德国柏林水务、法国斯旺迪水务等世界著名水务公司纷纷在国内高溢价进行投资，水务行业已成为外资抢摊中国公用事业市场的排头军。
外资对中国水务行业的青睐同时具有正面和负面影响，正面的影响在于高溢价并购或投资能加大我国水务行业建设的规模和提高建设速度，引进国外先进的行业技术、运营管理模式，负面影响则是会侵占国内行业的市场份额。
(二)供气子行业??液化天然气(LNG)和液化石油气(LPG)前景看好
液化天然气(LNG)：需求快速增长
根据有关研究资料表明，未来20年中国天然气消费需求将达到2275.4亿立方米/年-2965.4亿立方米/年，国内产量约为1200亿立方米每年，缺口约为1075.4亿立方米/年-1761.4亿立方米/年，从俄罗斯和中亚地区通过长输管道进口的天然气约为600亿-700亿立方米/年，其余部分需要进口液化天然气(LNG)，因此，中国未来若干年LNG发展前景看好。中国目前已经规划和正在实施的LNG进口接收站项目有三个，包括珠江三角洲地区进口LNG项目、长江三角洲LNG项目和福建进口LNG项目。中海油是国内最大的进口LNG项目建设者和投资者，到目前为止，中海油在沿海在建、立项或者待批的LNG进口项目已经有10个。不完全统计，中国沿海地区在2015年以前拟建设LNG进口接收项目总规模接近7000万吨/年，虽然大部分项目都没有实质性进展，但是规划表明市场对LNG的需求增长强。
液化石油气(LPG)：中国长期短缺
中国生产液化石油气(LPG)约有95%以上来自炼油加工企业，只有少量产自油气田，其主要成分是丙烷和丁烷。进入上世纪90年代以后，中国LPG消费的年均增长幅度为14.9%，但由于石油资源的制约，同期国内LPG的产量远不能满足消费要求，因此国内LPG缺口日益扩大。根据发展现状和趋势估计，中国LPG需求量2010年约为2500万-3000万吨，2020年约4000万～5000万吨，国家发改委能源所研究表示，LPG将是中国长期短缺的能源产品，市场前景十分看好。
二、行业与重点上市公司信息 1.全长9102公里，项目总投资1422亿元的西气东输二线工程2月22日在新疆、甘肃、宁夏和陕西同时开工建设。这是我国第一条引进境外天然气的大型管道工程，将把来自中亚和新疆的天然气送到长三角和珠三角，根据建设方案，一条支干线将由广东翁源引入深圳，而后再由深圳进一步延伸至香港，管道将在2011年前全线贯通。
2.2月22日，海南省召开的全省生活污水和垃圾处理设施建设动员大会上，海南省委、省政府向全省人民作出了到2010年，全省所有市县县城的污水集中处理率和垃圾无害化处理率均达到70%的承诺。
3.电讯社2月19日报道说，俄罗斯天然气工业公司希望与中国达成的供气价格能够使其获得与向欧洲出口天然气相同的收益，双方2008年春天将开始新的谈判。
4.中新社北京二月二十二日来自国家海洋局的消息显示，中国将投资四百亿元人民币拯救“濒死”渤海。
5.天津市环保局和市质监局联合召开新闻发布会，出台《天津市污水综合排放标准》。新规定严格了污水排放的标准。从2008年2月20日开始，所有的新建项目都要执行新标准，水环境污染大的项目将不能在天市市立足。据市环保局总工程师辛志伟介绍，本市新制定的《污水综合排放标准》，比国家标准还要严格，同时，比上海、北京等省市的标准都高。
6.原水股份2月1日公布2007年年报：2007年公司实现营业收入121041万元，同比增长0.70%；利润总额61794万元，同比下降14.40%；净利润52224万元，同比下降12.66%；实现每股收益0.2771元。自来水业务由于成本核算口径的变化导致毛利率由06年的18.4%下降为9.3%，原水销售、污水输送和排管工程毛利率基本保持稳定，尽管公司2007年业绩表现不太理想，但是公司预期将向大股东上海城市建设投资开发总公司非公开发行4.137亿股A股股票，同时支付约6.69亿元现金，购买其下属主要经营性资产??环境集团与置地集团各100%股权。经过这次重大资产重组，上海城投把已经培育好的经营性资产注入上市公司，使公司可持续经营的能力大大增强，在此次重大资产重组完成后，原水股份将从单一的水务公司转变为水务、环境、地产三大业务多元化经营。
三、行业指数与重点上市公司市场表现 2月份供水供气行业总体涨幅为14.33%，涨幅明显大于沪深300指数同期的涨幅，表现相对稳健。
本月第一创业重点推介的供水供气及环保行业股票整体上涨10.23%，表现明显好于沪深300指数，但略低于行业总体涨幅，原因在于行业内某些原来业绩较差的上市公司由于会计准则调整及坏帐销核等方面原因，2007年业绩涨幅超过300%，但是出于对该类公司的长期不看好，我们不予推荐。本月涨幅最大的重点推介类股票主要是长春燃气、大众公用和合加资源，涨幅分别为19.07%、14.26%和14%。
四、三月投资策略与投资组合 本月供水供气行业相对大盘而言走势较强，但是基本走势受大势影响较大，由于公用事业行业整体属于防御型行业，周期性不明显，但是有望随着国民经济发展而得到长期稳健的发展，只要我国持续保持高速的经济发展速度行业也会有较大的发展速度，因此对该行业给予“中性”评级。在重点推荐的股票方面，我们推荐的投资组合为合加资源、南海发展、长春燃气、大众公用及原水股份。秦燕第一创业
交通运输：行业防御特征显现 推荐5只股 共
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交通运输：行业防御特征显现 推荐5只股 投资要点： 国际航空运量增长速度或会放缓。据国际航空运输协会(IATA)发布2007年全年航空运量统计结果显示，2007年国际航空客运需求增长7.4%，较2006年的5.9%有较大的增长，但12月份客流量增长6.7%，较11月的9.3%增长有所放缓，再加上美国信贷紧缩和国际油价长期高居不下，使得市场开始担心航空运量增长放缓的趋势将会继续延续。
航空性业务收费将差别定价，外航5年内享受国民待遇。自2008年3月1日起，《民用机场收费改革实施方案》将正式实施，该方案将现有民用机场和机场收费项目各划分为三类，对于航空性收费业务将实行差别定价，对于外航将降低收费标准，使其5年内逐步享受国民待遇。综合来看，由于具体的收费项目有升有降，该《方案》的推出对机场类和航空类上市公司的业绩影响不大。
电煤运输突发需求，国内散货运输公司纷纷提高合同运价。由于我国南方地区在1月末遭受暴风雪和冻雨袭击使得电煤需求强劲，国家不仅从二月初停止煤炭出口，而且还从国际航线上抽调近200艘运力参与国内动力煤的紧急抢运工作，从事国内散货运输的航运上市公司纷纷提高合同运价，保证了2008年业绩稳定增长。
铁矿石谈判接近尾声，BDI指数开始回升。2月22日，以宝钢为代表的中国钢铁企业接受了巴西淡水河谷铁矿石上涨65%的价格，预计与澳洲铁矿石企业的谈判也将结束，届时将会释放更多的铁矿石运输需求，因此BDI接下来将会出现一轮持续反弹的行情，对航运类上市公司来讲无疑是利好。
投资建议：交通运输行业基本面比较稳定，防御特征明显，但由于市场波动加剧、油价高企、人民币升值等因素对交运行业的影响具有一定的不确定性，给予交运行业“中性”的投资评级。预计今年最为看好的子行业为路桥行业、铁路行业以及航运行业中的干散货运输，建议继续重点关注
中国远洋、
中海发展、
大秦铁路、
现代投资和
上海机场。
一、行业综述与重大事件点评 (一)航空机场业
1．国际航空运量增长或将放缓
国际航空运输协会(IATA)发布了2007年全年航空运量统计结果。2007年国际航空客运需求增长7.4%，较2006年的5.9%有较大的增长，但12月份客流量增长6.7%，较11月的9.3%增长有所放缓，再加上美国信贷紧缩和国际油价长期高居不下，使得市场开始担心航空运量增长放缓的趋势将会继续延续至整个2008年。
据国际航空运输协会统计，2007年，全球平均载客率从2005年的75.1%和2006年的76.0%上升到了77.0%，创造了新的行业纪录。但由于预计的客运需求增长将减缓至5%，而航空运力将增加5.2%，因此2008年载客率的上升趋势很难再继续下去。
航空货运方面，2007年全球航空货物运量增长了4.3%，较之2006年4.6%的增幅已有回落，而较之近年来7%-8%的增幅更是有了明显的下降。
航空货运需求的外部环境也不乐观。全球经济增长放缓、美国次贷危机影响范围的扩大以及石油价格持续高位运行，对运输需求都会产生负面影响。据预计，2008年上半年航空货运需求增长将会放缓，2008年全年预期货运量增幅将在4%-4.5%左右。
航空公司只有依靠提高自身的运营效率才能化解恶劣外部经营环境带来的影响。
2．航空性业务收费差别定价外航五年内享受国民待遇民航总局和国家发改委2月25日联合公布《民用机场收费改革实施方案》，该方案将从3月1日起正式实施。
该方案根据业务量对现有民用机场划分为三类，并对具体的机场收费项目也进行了分类。机场收费项目分为三类，第一类是航空性业务收费，包括起降费、停场费、客桥费、旅客服务费及安检费；第二类非航空性业务重要收费，包括头等舱和公务舱休息室出租、办公室出租、售补票柜台出租、值机柜台出租及地面服务收费；第三类则是非航空性业务其他收费。
此方案实施以后，各类机场的航空性业务收费不仅有了下调，还出现了差别定价，不同最大起飞重量的飞机执行不同的收费标准，旅客服务费和安检费也是逐级提升，只有停场费和客桥费各类机场保持一致。体现了民航总局补贴三类机场的政策倾斜。
本次机场收费改革的另一个重要变化是降低了外航的收费标准，缩小了内外航之间的收费差距。根据《实施方案》，至2012年，外国及港澳航空公司将可享受完全的“国民待遇”，与内地航空公司国际及港澳航班在收费标准上实现并轨。
(二)航运港口业
1．电煤运输突发需求，铁矿石谈判接近尾声，干散货运价内外齐涨
由于我国南方地区在1月末遭受暴风雪和冻雨袭击使得电煤需求强劲，国家不仅从二月初停止煤炭出口，而且还从国际航线上抽调近200艘运力参与国内动力煤的紧急抢运工作，从事国内散货运输的航运上市公司纷纷提高了合同运价。
中海海盛1月10日公告，公司与长期客户签订的海南电煤运输合同运价上涨了79%，同时比公司2007年度海南电煤运量增长了23%。
宁波海运 2月13日公告，根据公司签订的2008年度运输合同，合同运价比上年度双方签订的合同运价提升了62%。中海发展2月14日公告，公司2008年度国内沿海散货包运合同较2007年合同总量约增长6.9%，平均基准运价较2007年度同比上涨约40%。
2月22日，以宝钢为代表的中国钢铁企业接受了巴西淡水河谷与日韩钢铁企业谈定的2008年度铁矿石基准价格，淡水河谷的南部系统粉矿价格在2007年基础上上涨65%。受此影响，代表国际干散货景气度的波罗的海指数(BDI)也于上周末开始走强，从1月29日的低点5615点一直攀升到2月15日的7355点，创出一个月以来的新高。
在钢企与铁矿石企业谈判期间，矿主大多减少供货量以增加谈判筹码，从而造成国际干散货市场一度清淡。而一旦谈判落定，供货会逐渐恢复正常，对铁矿石的运输需求也会随之提升。由于预计与澳洲铁矿石企业的谈判也将结束，届时会释放更多的铁矿石运输需求，因此BDI接下来将会有一轮持续反弹的行情。
2．上海港集装箱吞吐量居世界第二
上海市港口局2月18日发布最新信息：2007年，上海港集装箱吞吐量实现2615万标准箱，较去年同期增长20.4％，首次超过香港跃居世界第二位，与全球第一的新加坡港的集装箱运量的差距缩小至250万标准箱左右。全港货物吞吐量完成5.61亿吨，连续三年保持全球第一。
国家海洋局发布的《2007年中国海洋经济统计公报》显示，2007年中国海洋交通运输业持续保持快速发展，全年实现增加值3414亿元，比2006年增长21．1％。全国亿吨级港口增至14个，港口货物吞吐量与集装箱吞吐量连续5年居世界首位。
得益于上海及长三角地区对外贸易旺盛，上海港国际航线网络进一步扩大。2007年，上海港新开国际集装箱班轮航线50条，其中欧洲、北美、中东、澳洲等远洋班轮航线32条，近洋班轮航线18条，通达世界12大航区，与近200个国家和地区的500多个港口建立了业务往来。目前，洋山深水港共有28家中外船公司投入干线运力，航班密度增至每周36个航班。
随着我国经济的发展，上海港参与国际集装箱运输的综合竞争能力将会越来越强。
二、行业与重点上市公司信息 (一)航空机场业
1．春节黄金周期间民航运送旅客370万人次
据民航总局2月13日的最新数据统计，春节黄金周七天，中国民航共执行飞行航班29400班，旅客运输量370万人次，与去年同期基本持平。
从民航总局监测的52个主要城市每日始发航班分析，从1月30日开始，每日旅客运输量平均达到50.2万人次，2月3日达到52.7万人次，2月5日、6日、7日分别下降到49万、34万和33万人次。从2月9日开始旅客运输量开始回升，12日达到66万人次。此外，除北京、广州、上海、深圳、昆明、海口等传统热点城市以及长春、三亚、哈尔滨等城市客座率达到70％以上外，其它城市均不高。民航各运输航空公司准备充分，投入的运力能够满足广大旅客返程出行的需求。
2．
东方航空拒绝中航入股建议
针对中国航空(集团)有限公司1月18日提交的投资和合作建议，东方航空2月25日公告称，经审慎和充分的讨论，并征求了法律顾问和财务顾问的意见，公司董事会决定对中航建议不予进一步考虑。东航进一步指出，公司将坚持引进战略投资者，做精做强航空运输主业。
中航有限曾于1月18日向东航董事会提交一份建议书，建议由中航有限和/或其代表的有关方和中国东方航空集团公司以每股H股不低于5.0港元的价格，共同认购东方航空将发行的2,984,850,000股H股。此建议也直接导致新加坡航空公司和淡马锡联合以每股H股3.8港元入股东航的议案在东航股东大会上被否决。
东航公告称，中航有限在其向东航提出建议的整个过程中，从未显示出中航有限对与东航合作抱有诚意，也未显示出中航有限已对与东航合作作出了深入和透彻的规划，中航建议的实施在法律上和审批中可能遭遇诸多障碍，存在着较大的不确定性。东航认为自己引进战略投资者的根本目的在于引进国际先进的管理经验，提高公司的经营管理、运营效率和盈利能力，提升公司的国际竞争力，维护公司全体股东的长期利益，而中航有限及其代表的有关方不能使公司实现上述预期。
对于提议被拒绝，中航有限根据其持有的东航H股比例，有提请东航召开股东大会审议相关议案的权利。
由于双方各持己见，预计“东新合作”或者“东中合作”短期内很难见到分晓。
3．
深圳机场春节期间出入境旅客同比增加57.7
%今年春节7天假期，深圳机场乘坐飞机出入境的旅客达到16947人次，出入境飞机258架次，同比去年大幅增加57.7％和28.4％。今年春节出入境人员大幅增长的原因主要是因为去年亚洲航空等公司开通了多条航线使得深圳机场运力大幅提升，航班数量大幅增加。
深圳机场开通的国际客运航线多为韩国、泰国、马来西亚、新加坡等国家，因为华人居多及风俗相近等原因，使得春节期间出入境外籍旅客有增无减，达到8896人次。其中，马来西亚、韩国、泰国籍旅客居前三位，分别为3788人次、2076人次和1148人次，占外籍旅客的42.6％、23.3％和12.9％。
节后，深圳机场出境游的国内旅客显著增多，甚至出现一个航班80％旅客为中国人的现象，他们的主要目的地仍是新加坡、泰国、马来西亚等东南亚热点旅游国家。
据深圳机场边检站预计，出入境高峰仍会持续数日。
(二)航运港口业
1．中国海运与宝钢集团深化合作
尽管业界对于短期内国际干散货市场仍持乐观态度，但是航运企业则选择与货主签订长期运价合同来锁定市场波动风险。2月21日，中海发展与宝钢签署了《合资框架协议》，双方将合资组建铁矿石运输公司，为宝钢集团提供国际铁矿石进口的运输服务。同时，两家公司还签订了为期10-15年的进口铁矿石长期运输《包运合同》。
新组建的合资公司注册地在香港，注册资本约为800万美元，中海持有51%的股权，宝钢占49%。合资公司将为宝钢集团提供两艘30万吨级和两艘23万吨级大型矿砂船承运进口铁矿石，到2015年末合资公司总运力将达到300万载重吨左右。
此次合作将有利于中海集团牢固占有宝钢及其他众多中小钢厂的铁矿砂市场；对于宝钢来说，合资公司的成立有效地控制了宝钢的海运成本，两大央企联手，对稳定中国钢厂矿砂运输市场具有重大作用。
2．中海发展COA合同提价40
%中海发展2月14日公告称，公司2008年度国内沿海散货包运合同(简称“COA合同”)已全部签署完毕，平均基准运价同比上涨40%。公司2008年度COA合同运量总计约8940万吨，较2007年度COA合同总量约增长6.9%；2008年度COA合同平均基准运价较2007年度同比上涨约40%。
公司称，沿海散货运输收入是公司业务收入的重要组成部分，2007年度约占公司运输总收入的44%。COA合同的履行预计将使中海发展2008年度国内沿海散货运输收入较2007年度同比增长约40%。
3．宁波海运年度运输合同提价62
%2月13日，宁波海运与
中国神华能源股份有限公司煤炭销售中心签署了《2008年度运输合同》，公告披露运输合同的平均运价比上年度公司与神华销售中心签署的合同运价提高62%。
双方约定，神华销售中心租用宁波海运5艘船舶(6.5万吨级船舶2艘、4万吨级船舶2艘、2.7万吨级船舶1艘)，执行自北方港口到广东、江苏及浙江相关电厂的煤炭运输。运输合同的平均运价比上年度公司与神华销售中心签署的合同运价提高62%，神华销售中心收到宁波海运海运发票并审核无误后在15个银行工作日内支付，该合同到2008年12月31日终止。运输合同还对不同航线的装/卸率、滞期/速遣费率和亏舱费等做了规定。
4．中海海盛17亿订造6艘散货船
中海海盛2月26日公告称，公司与
中国船舶工业集团及广州中船黄埔造船有限公司在海南签订了《33000DWT散货船建造合同》，公司将委托上述两公司建造6艘33000载重吨散货船，每艘散货船合同价格为2.85亿元，六艘散货船合同价格合计为17.1亿元。
中海海盛表示，建造六艘船所需的资金主要通过银行借款及其他方式筹集，建造的船舶在2011至2012年投入使用，由此可满足海南运输市场未来对散货运力的需求，提高公司在散货运输上的持续经营能力。
三、行业指数与重点上市公司市场表现
2月份(截至2月29日)交通运输行业总体上涨2.02%，涨幅大于沪深300指数同期0.45%的跌幅，体现出了交通运输板块防御性强的特征。从子行业来看，涨幅最大的是公路运输板块，主要得益于春运期间客运需求的增加；其次涨幅最大的是水路运输，主要得益于电煤运输需求增加，铁矿石谈判接近尾声、国内外运价指数齐涨所致。由于油价高企以及行业整合不确定性增加，使得航空板块继续下跌。
四、三月投资策略与投资组合
交通运输行业基本面比较稳定，防御特征明显，但由于市场波动加剧、油价高企、人民币升值等因素对交运行业的影响具有一定的不确定性，给予交运行业“中性”的投资评级。由于铁矿石谈判接近尾声带动干散货运输需求的增加、人民币加速升值、行业整合等利好因素，建议继续重点关注中国远洋、中海发展、大秦铁路、现代投资和上海机场。(第一创业)
信息技术：大幅下跌将是买入机会 推荐3只股 共
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信息技术：大幅下跌将是买入机会 推荐3只股 投资要点： 电信行业重组消息广为流传预计的方案为中移动将与规模较小的中国铁通合并；中国电信将收购
中国联通的CDMA业务；中国联通GSM业务将与中国网通合并。电信行业的重组的结果是全业务运营。长远来说，电信行业将面临竞争格局重构。而短期来说，中国移动可能会加快TD-SCDMA的全国的建设，充分利用TD-SCDMA先建网的时间优势，在其他竞争对手内部整合的时间，争取获得尽量多的3G客户，力图复制在GSM上成功的先占市场的策略，从而把其市场份额领先延续到3G时代。
电子信息产业是对外贸易的主力但出口受人民币升值影响2007年电子信息产业行业对外贸易额达到8047亿美元，同比增长23.5%，占全国外贸总额的37%。进入2008年以后，人民币的升值速度有加快的趋势，升值的累积效应将对出口有负面的影响。尤其是以加工为主、缺乏议价能力的企业，其利润空间将受到成本上升和其他地区竞争力上升的双重影响。因此我们更看好具有自主技术研发能力的企业。
洗衣机行业集中度进一步上升2007年洗衣机销售前五大厂商依次为海尔、
小天鹅、LG、松下与荣事达，五大厂商的市场占有率之和达到49.8%，比2006年的46.5%提升了3个百分点。
美的电器收购小天鹅的股权以后，美的控制的洗衣机业务将拥有小天鹅和荣事达两个品牌，一方面会提高其规模竞争力，但另一方面也存在着如何处理品牌之间整合或者分工的挑战。
进一步调整将提供机会，先于A股市场调整的香港市场目前已有走稳的迹象。我们对于A股市场并不太悲观，在经过2006和2007年的大幅上涨以后，即使2008年是调整年，从更长的时间跨度来看也是正常的。牛市中的大幅调整会让部分投资者觉得熊市重临，正如熊市中也有大幅反弹一样正常。盈利增长是支持公司估值的根本因素。在经过一段调整的时间以后，可以有时间让公司的盈利增长赶上在估值提升的脚步，同时也提供一个以更好的价格买入优秀公司的机会。作为3月份的投资策略，如果市场进一步大幅下跌，投资者可以逐步考虑以便宜的价格买入长期看好的公司。
投资组合：我们推荐的行业股票投资组合在在2008年上涨了3.5%，而同期信息技术行业指数下跌2.0%，沪深300指数同期下跌14.2%。我们推荐的组合跑赢了市场。我们维持推荐的投资组合为
中兴通讯、
格力电器、中国联通。
一、行业综述与重大事件点评 (一)电信行业重组消息广为流传
根据媒体报道，电信行业重组方案达成共识，有望于近期公布。预计这一方案将与市场预期一致，即中移动将与规模较小的固话运营商中国铁通合并；中国电信将收购中国联通的CDMA业务；中国联通GSM业务将与中国网通合并。
电信行业的重组的结果是全业务运营，这也是固网运营商一直要求的。中国的移动通信市场发展快速，而固定电话市场则不断被移动通信蚕食。根据信息产业部2月5日披露的2007年通信业发展统计公报显示，2007年，全国电话用户新增8389.1万户，总数突破9亿户，达到91273.4万户。移动电话用户在电话用户总数中所占的比重达到60.0%。2007年，全国移动电话用户新增8622.8万户，达到54728.6万户。
2007年是移动电话用户增长最多的一年，移动电话普及率达到41.6部/百人。
2007年，全国固定电话用户减少233.7万户，达到36544.8万户，自1968年以来40年首次出现年度负增长。其中，城市电话用户减少273.5万户；农村电话用户增加39.9万户。固定电话普及率达到27.8部/百人。从收入上看，移动通信网业务收入3702.7亿元，同比增长17.8%，占电信业务收入的比重为50.9%；固定本地电话网业务收入1747.8亿元，同比下降5.5%，占电信业务收入的比重为24.0%。
宽带接入是另一个快速增长的市场。2007年宽带接入用户6646.4万户,比上年末增加了1561.1万户。
长远来说，电信行业将面临竞争格局重构。而短期来说，中国移动可能会加快TD-SCDMA的全国的建设，充分利用TD-SCDMA先建网的时间优势，在其他竞争对手内部整合的时间，争取获得尽量多的3G客户，力图复制在GSM上成功的先占领市场的策略，从而把其市场份额领先延续到3G时代。
(二)电子信息产业是对外贸易的主力但出口受人民币升值影响
据信息产业部统计，2007年电子信息产业行业对外贸易额达到8047亿美元，同比增长23.5%，占全国外贸总额的37%。出口4595亿美元，增长26.2%，增速比全国出口高了0.5个百分点，占全国出口总额的比重为37.7%。进口3452亿美元，增长20%，占全国进口总额的比重为36.1%。出口较快的主要是电子元件行业，增速比全行业高了10.8个百分点。
其中，电子行业500万元以上投资项目累计完成投资2646亿元，同比增长27.9%；本年新增固定资产1477亿元，增长9.2%。本年新开工项目2780个，同比增长10.2%；新开工项目的计划投资总额为2303亿元，增长34.9%；新开工项目主要来自电子元器件领域。据信息产业部统计，电子信息产业行业规模以上企业共有27569家，其中制造业14601家，软件业12968家。企业经济规模不断扩大，全年电子信息百强企业完成营业收入超过1万亿元，实现利税超过500亿元，出口交货值增长20%以上，日益成为推动行业平稳运行的中坚力量。
进入2008年以后，人民币的升值速度有加快的趋势，升值的累积效应将对出口有负面的影响。尤其是以加工为主、缺乏议价能力的企业，其利润空间将受到成本上升和其他地区竞争力上升的双重影响。因此我们更看好具有自主技术研发能力的企业。
(三)
2008全球手机销售量看好，但竞争格局互有升降
2007年第四季度全球手机销售量为3.32亿部，比2006年第四季度增长13%。
诺基亚第四季度销售了1.34亿部手机，占全球手机市场份额的40%，排在第一位。
三星电子排名第二位。摩托罗拉排名第三位。而索尼爱立信的增长率下降到了三年来的最低水平。新兴地区，特别是非洲，将继续是推动全球手机市场销售量增长的主要因素。同时，饱和的欧洲市场2008年的销售仍然不景气。2007年全球手机销售量为11.2亿部。诺基亚在2007年一共销售了4.371亿部手机。三星电子销售了1.612亿部手机。摩托罗拉销售了1.59亿部手机。索尼爱立信销售了1.034亿部手机。LG电子的手机销售量为8050万部。其它手机厂商销售了1.843亿部手机。
预计2008年全球手机销售量将达到12.4亿部，比2007年的11.2亿部增长10%。
(四)洗衣机行业集中度进一步
上升中华商务网发布的数据显示，2007年我国洗衣机销量达到3457.1万台，比2006年增长20%。受益国内市场消费升级，国内销量达到2119.5万台，同比增长25%。但值得关注的是，高端的滚筒洗衣机国内销量增速仅为3.5%，低于行业平均增速近17个百分点，而且与2006年相比，滚筒洗衣机市场份额还下降了2个百分点。滚筒洗衣机市场份额下降。2007年滚筒洗衣机销量为595.1万台，比2006年的549.9万台增长10.8%。在国内市场，滚筒洗衣机销售不畅表现的更为明显。全年内销量为205.8万台，比2006年的198.7万台仅仅增长了7万台，增速仅为3.5%。反观波轮洗衣机，全年内销量达到1913.7万台，尽管基数较大，增速仍达到28%。滚筒洗衣机2007年市场份额仅为17.2%，而2006年的市场份额则是19%，下降了近2个百分点。
国内市场依然保持了平稳增长。数据显示，全年洗衣机产量为3428.9万台，比2006年的3011.7万台增长13.85%。但销量的增速则明显高于产量。全年销量达到3457.1万台，比2006年的2894.1万台增长20%，其中国内市场启动十分明显，国内销售量为2119.5万台，增速达到25%；出口量为1337.2万台，增速为11%。
洗衣机行业的集中度提升也十分明显，前五大厂商的市场占有率接近50%。按销量计算，2007年洗衣机销售前五大厂商依次为海尔、小天鹅、LG、松下与荣事达，五大厂商的市场占有率之和达到49.8%，比2006年的46.5%提升了3个百分点。而前五大厂商的排名几乎没有变动，这表明行业第一阵营企业开始蚕食落后品牌的市场份额，行业集中度才得以提升。海尔依然保持了洗衣机行业的领先地位，全年销售量达到809.94万台，比2006年的621.27万台增长30%，市场份额达到23.4%。排名第二的是小天鹅，全年销量为255.61万台，市场份额为7.4%。排名第三和第四的分别是合资企业LG和松下，市场份额分别为6.5%和6.3%；荣事达排名第五，全年销量为215.7万台，市场份额达到6.2%。
美的电器本月公布，拟以16.8亿元受让国联集团持有的87,673,341股小天鹅A股股票，该股份占小天鹅总股本的比例为24.01%。加上前期在二级市场购入了18,000,006股
小天鹅B股股票，占小天鹅总股本的4.93%。若本次交易得以完成，美的电器将合计持有小天鹅105,673,347股股份，占小天鹅总股本的28.94%，将成为小天鹅的实际控制人。收购之后，美的控制的洗衣机业务将拥有小天鹅和荣事达两个品牌，一方面会提高其规模竞争力，但另一方面也存在着如何处理品牌之间整合或者分工的挑战。
二、行业与重点上市公司重大信息 (一)电信运营
1)漫游费上限的下调将促进通话量的增加
2008年2月14日，信息产业部、国家发展改革委13日公布了降低移动电话国内漫游通话费上限标准方案。移动电话国内漫游通话费上限标准调整为，主叫为每分钟0.6元，被叫为每分钟0.4元。占用国内长途电路不再另行加收国内长途通话费。通知要求各电信企业要抓紧计费系统的技术改造，于2008年3月1日起按调整后标准执行。确因技术原因不能按期执行的，经批准后可适当后延执行时间，但最迟不得超过2008年5月1日零时起执行新标准。
漫游费上限的下调将降低移动运营商来自漫游通话的每分钟收入，但是相应地将促进漫游通话量的增加，包括使用户更多地使用移动电话拨打和接听长途电话。
通话量的增加会抵消每分钟收入下降的影响。事实上在沿海经济较发达地区，在这次通知以前，移动运营商在当地的分公司原来已经因为市场竞争的需要大幅下调了漫游费。观察这些已经降低漫游费的地区，其效果是使得移动电话的使用量更加增加。我们认为，即使没有主管部门的统一资费下调，通过降低价格来增加通话量，从而实现总收入和利润的增加原本就是市场竞争的趋势，也符合市场竞争者的利益。
主管部门的统一资费下调只是使这一趋势加快在全国各地推行。
类似的情况在移动电话双向收费改为单向收费中有明显的体现。经过了移动电话用户从双向收费到目前90%以上的用户实际上单向收费的过程，我们可以观察到伴随运营商语音通话每分钟收入的下降，是使用率和通话量的增加，以及增值业务收入的增加，最终的结果是总收入和利润的增加。我们认为漫游费下调的影响要小于双向收费改单向收费的影响，但最终的结果将是类似的。
无论最终的行业重组方案如何，对于目前拥有GSM和CDMA两张网络用户运营的中国联通来说，都有助于其网络价值和用户价值的体现。
(二)电子设备
1)
大族激光：以激光设备为核心的多元扩展
2007年，公司共实现合并营业收入148,555.54万元、营业利润16,180.20万元、净利润16,820.28万元，分别比上一年同期增长73.93%、135.57%和85.57%。
每股收益为0.45元。根据新会计准则,2007年公司技术开发费用资本化相比原有会计准则增加公司利润1,785.75万元。公司拟每10股分配现金股利1元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增6股。
2007年公司主导产品工业激光加工设备实现全面高速增长。激光标记设备、激光焊接设备、激光切割设备同比分别增长51.66%、173.5%和118.7%。公司全部工业激光加工设备销售收入合计已近10亿元人民币，在国内工业激光设备领域处于绝对领先的龙头地位。2007年公司累计销售各种工业激光加工设备共5199套，约占世界工业激光加工设备(系统)数量的12.68%，市场地位进一步提升。
激光信息标记设备、激光焊接机、激光制版及印刷设备在收入大幅增长的同时，营业利润率得到提高。其中激光标记设备全年销售6.7亿元，同比增长52%，营业利润率较去年提高了3.2个百分点。
激光加工设备行业属于国家鼓励发展的行业，未来有很大的发展潜力。大族激光处于一个快速增长的行业，国内的市场逐步扩大，产品需求结构也将出现多样化，市场潜力巨大。作为以技术和销售为推动力的大族激光，是行业的领先者，将可以充分把握行业发展的机会。大族激光在继续扩大目前主导产品的优势地位的同时，在向大功率激光切割设备、PCB激光设备、激光印刷设备等方向扩展。未来几年公司进入快速增长的快车道，国内同行和海外竞争者在未来一段时间在国内市场很难超越该公司。大族激光未来三年的净利润的复合增长率将超过40％。
公司高速成长的动力来自以激光设备核心的多元化产品扩展。不断地开发新产品，进入不同的激光设备子市场。由于公司有多种产品线，不同产品所面对的客户在多种行业，使得公司的销售不会依赖于一个行业的景气，起到分散风险的作用。
公司在内生性成长的基础上也通过不断地投资并购扩大取得成长。
公司计划以公开增发募集资金投入98,979万元，投入激光信息标记设备扩产建设项目、激光焊接设备扩产建设项目、机械加工配套生产基地一期建设项目。如果公开增发顺利实施，将使其生产规模进一步扩大，从而保证未来持续的收入高增长。
预计2008年和2009年EPS分别为0.69和1.03元，维持“谨慎买入”评级。
(三)家用电器
1)
2007年度液晶电视市场产值增长40%至680亿美元
根据DisplaySearch发布的报告，在去2007年第四季的全球电视市场上，液晶电视在与CRT、PDP及背投影技术的竞争中取得优势，因为新工厂的加入，使得较大尺寸液晶面板的生产较具成本效益。液晶电视占有40英寸以上电视的比重，已经从2006年度的44%提高至2007年度的65%(以出货量计算)。另一方面，PDP电视则从40%降至31%；背投影电视从16%缩减至3%。
液晶电视在去年第四季的出货量为2850万台，比第三季增加41%，比前一年度同期增加56%，占有该季整体电视出货量的47%，超越CRT电视的46%。全年度的出货量为7930万台，比2006年度增长73%。如果以产值计算，第四季液晶电视的产值为228亿美元，比第三季增加31%，比前一年度同期增加34%；全年度为680亿美元，比2006年度提高40%。液晶技术平均尺寸也在第四季首度超越32英寸。40英寸或以上机种占有LCD市场的比重，从2006年度的17%提高至25%(以出货量计算)，或从33%提高至44%(以产值计算)。
2)
雪莱特业绩快报07年净利润增长近两成
2007年公司实现营业收入33513.78万元，较2006年增长24.02%，实现净利润为5189.33万元，同比增长19.39%。2007年，随着募集资金所投项目逐渐达产，公司根据市场需求情况，对产品结构进行了相应的调整；针对原材料上涨和人工成本的增加，公司通过不断地改进生产工艺技术、提高劳动生产效率、降能降耗，加之有效的内部成本管理控制等一系列措施，使得公司业绩持续稳健增长。
(四)电子元器件
1)
2007年1-12月我国电子元器件进出口简况
据机电商会整理中国海关统计数据,出口方面,我国电子元器件1-12月出口额为486.49亿美元,比上年同期增长20.57%。12月,电子元器件出口额为45.72亿美元。
重点产品出口数量和金额:1-12月,处理器及控制器(不论是否带有存储器、转换器、路由器)出口数量169.59亿个,出口金额为121.11亿美元。存储器出口数量55.41亿个,出口金额为78.08亿美元；四层以下的印刷电路出口数量196.46亿个,同比增长26.98%。出口金额为63.48亿美元,同比增长19.32%；进口方面,我国电子元器件1-12月进口额为1649.6亿美元,比上年同期增长19.64%。12月进口额为150.91亿美元。
重点产品进口数量和金额:1-12月,处理器及控制器(不论是否带有存储器、转换器、路由器)进口数量579.9亿个,进口金额797.95亿美元；存储器进口数量160.03亿个,进口金额248.98亿美元。四层以下的印刷电路进口数量276.63亿个,进口金额63.63亿美元。
2)
通富微电
业绩快报：净利润较同比减少17.29
%报告期内，公司通过增加营销力量、调整营业策略等措施，克服了市场波动带来的不利影响，营业收入较2006年增长9.51%。但是由于受到市场波动、人民币对美元持续升值、人力成本增加、原材料价格上涨等减利因素影响，公司归属于母公司所有者的净利润较2006年减少17.29%。
3)
顺络电子净利润同比增长25.3％
2007年1-12月公司实现营业收入1.59亿元，同比增长28％；实现营业利润5503万元，同比增长14.5%；归属母公司净利润5570万元，同比增长25.3％，对应全面摊薄每股收益为0.59元。公司全年综合毛利率为53.6%，与06年相比下降3.7个百分点。
(五)通信设备
1)中兴通讯：占全球10%
GSM新增市场
2008年2月13日，中兴通讯在巴塞罗那展会上宣布公司2007年GSM出货量达34万载频，约占全球新增市场10%。依托强大的技术实力和不断的创新理念，2007年中兴通讯在GSM市场取得战绩，全球应用突破一亿五千万用户，发货量同比增长超过300％。同时，中兴通讯首次提出“NG-GSM”即下一代GSM全新理念，将一系列2G、3G乃至后3G等新技术整合应用于新一代GSM系统，为运营商提供了清晰的演进路线。
中兴通讯已经跻身国际主流通信设备提供商，而当未来国内电信投资随着行业重组的落定而重新增加，中兴通讯将是直接的受益者。
2)首轮3G终端招标国产手机占85%份额
中国移动首轮TD-SCDMA终端招标结果昨日终于浮出水面。联想移动、中兴通讯等6家获得国内首批TD手机入网许可证的手机瓜分了6万部采购大单，而国产手机更是抢占了其中85％的份额。
中国移动首批集中采购的包括3万部TD手机和1万部笔记本电脑用TD无线上网卡。但在最新报告中，中国移动实际上共发布了6万部TD手机的采购大单。其中，新邮通中标数量为2.1万部，联想移动和海信则各以1.05万部的中标数量并列次席，中兴通讯获得9000部的订单。照此计算，国产手机厂商共抢得5.1万部手机订单，远远超过三星和LG共获得的9000部。
三、行业指数与重点上市公司市场表现
推荐行业投资组合跑赢市场 我们推荐的行业股票投资组合在在2008年上涨了3.5%，而同期信息技术行业指数下跌2.0%，沪深300指数同期下跌14.2%。我们推荐的组合明显跑赢了市场，在今年以来大市大幅调整的市场环境下获得了明显的超额受益。
2008年2月各个子行业中，除了电信服务行业出现下跌以外，其他子行业都有个位数的涨幅。其中涨幅最高的是半导体和半导体生产设备行业，涨幅为8.1%。其他子行业的涨幅介于4.2%到5.7%之间。
四、本月投资策略与投资组合
2008年2月A股市场由于面临受限股流通、部分公司巨额融资、通货膨胀等问题困扰，呈现上下震荡的走势。先于A股市场调整的香港市场目前已有走稳的迹象。在目前的点位，我们对于A股市场并不太悲观，在经过2006和2007年的大幅上涨以后，即使2008年是调整年，从更长的时间跨度来看也是正常的。牛市中的大幅调整会让部分投资者觉得熊市重临，正如熊市中也有大幅反弹一样正常。
盈利增长是支持公司估值的根本因素。在经过一段调整的时间以后，可以有时间让公司的盈利增长赶上在估值提升的脚步，同时也提供一个以更好的价格买入优秀公司的机会，这未尝不是好事。作为3月份的投资策略，如果市场进一步大幅下跌，投资者可以逐步考虑以便宜的价格买入长期看好的公司。
在重点推荐的股票方面，我们维持推荐的投资组合为中兴通讯、格力电器、中国联通。
(任文杰
第一创业)
有色金属：铜领金属齐走强 推荐3只股 共 10 页首页 3
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有色金属：铜领金属齐走强 推荐3只股 投资要点： 铝：铝价在减产和传统需求旺季来临推动下快速上涨。成本方面，氧化铝价格出现下降，非中铝系氧化铝报价为3900元/吨，中铝报价为4200元/吨。按照国家节能减排要求，电解铝电价可能要提高。但出于地方利益考虑，各地均会通过不同的方式来化解其压力。我们并不长期看好电解铝产业，但由于主要原材料氧化铝价格下跌，铝价回暖的因素，我们认为2008年3月至2008年中期报告出炉时间段内，的确存在交易型投资机会。
铜：铜是我们看好的基本金属之一，也是大宗金属市场的领头品种。2月铜价出现了快速上涨，LME铜价最高达到8560美元，距离历史最高价8800美元仅一步之遥。这一方面显示了传统消费旺季逐步来临的回暖景象，另一方面也说明了美国次债所造成的建筑市场对铜需求的降低无法平抑全球对铜的需求。另一方面，铜的金融属性和美元的弱势以及扩张性的美国货币政策也对铜价持续走高不断推波助澜。我们预计，年内铜价有望达到历史最高价位8800美元，对于铜冶炼企业来说，自产铜精矿的量直接决定了企业利润的高低。
铅锌：铅锌价格跟随铜价上行，显示了弱势美元影响的同时，也显示了大宗金属之间的联动性。我们对铅相对乐观，对锌保持中性态度。
黄金：黄金创出历史新高，距离1000美元/盎司仅仅一步之遥。由于黄金主要应用于首饰，因此黄金价格的高低只能说明人们对弱势美元和全球通胀的担心。在美国扩张性金融政策改变之前，我们没有理由看淡黄金。
锡：锡存在于相对独立的市场，由于集中度较高，主要取决于印尼和中国这两个国家。伴随着2月锡价创出新高，我们依然不变的推荐
锡业股份作为我们的投资组合。
稀土：氧化钕价格在18-19.6万元之间波动，均价保持18.8万元。由于钕铁硼应用于高性能电能和动能相互转化领域，未来风电仍然存在较大的增长空间，我们对稀土价格保持乐观态度。
投资建议：大宗金属(主要是铜)价格的明显上升，激起了人们对于有色金属市场的热情。建议投资者加仓有色金属。由于铝价的上涨和氧化铝价格的回落，投资者可对电解铝行业进行交易型投资机会的把握。
一、行业综述与重大事件点评 (一)国际事件
1、南非矿场遭受电力供应问题打击
南非31日新的电力供应问题打破了采矿部门初步恢复完全生产的希望，电力公司Eskom表示目前不能增产至先前期望的水平，且没有给出提高电力供应至90％的时间表。电力短缺已经威胁到非洲最大的经济体的投资者，同时这很可能令经济增长放缓。南非电力短缺已经推升贵金属价格至历史高点且打击南非兰特。必和必拓于2月7日称，前没有有效办法解决南非电力问题，紧缺能源开发项目进展缓慢。尽管南非矿业工会主席SiphoNkosi对该国电力供应和矿业扩张持乐观态度。
2、必和必拓提出收购力拓要约，公司董事会对提交的要约表示满意
2月6日，必和必拓提出收购力拓的要约。必和必拓董事会主席DonArgus于2月12日表示，董事会决定对力拓发起收购要约意在努力为股东创造更大的价值。公司在对力拓并购案中抱有了充分的耐心和原则性，并将在此后继续保持。公司董事会对此前提交给力拓的收购要约感到满意。
3、瑞士嘉能可计划联手华盛顿公司收购Asarco资产
瑞士嘉能可国际公司日前表示，其计划与华盛顿公司合资购买已破产的铜业开采商--美国熔炼公司(Asarco)的大部分资产。Asarco的铜业务包括位于亚利桑那州产能72万吨/年的Hayden冶炼厂与Mission矿山、以及邻近的Ray厂、德克萨斯州产能36万吨/年的Amarillo精炼厂与阳极铜产能约12万吨/年的ElPaso厂。
4、俄有色金属巨头合并将催生俄罗斯有色金属交易所
俄罗斯联合铝业公司于2007年12月21日宣布收购诺利尔斯克镍业25%的股份，但收购之举需要获得俄联邦反垄断局的批准。俄罗斯联邦反垄断局局长亚历山大?乌里扬诺夫18日宣布，如果诺里尔斯克镍业公司和俄铝联合公司合并，反垄断局将要求其中的一方在俄国内开设有色金属交易所。
5、斯特拉塔拒绝巴西淡水河谷390亿英镑的收购要约
斯特拉塔(Xstrata)已回绝了巴西同业Vale出价390亿英镑或每股略低於40英镑的现金加股票收购要约。Xstrata及其持股35%的股东瑞士商品贸易商嘉能可，坚持认为收购价应相当於每股45英镑左右。
6、IMF将出售黄金
七大工业国组织(G7)上周末批准通过国际货币基金会(IMF)来出售黄金，如此可能会提高黄金的供应量。国际货币基金会的储备黄金总量全球排名第3，仅次于美国联准会(美联储，Fed)与德国央行。
7、诺里尔斯克正与Gazmetall协商有关合并的事宜
诺里尔斯克镍业目前已经与Gazmetall讨论有关双方合并的事宜，双方很有可能成立一家新的综合性矿产企业。诺里尔斯克是世界上最大的钯和镍生产商，而Gazmetall则在俄罗斯国内拥有两家铁矿石矿山和两家钢铁企业。2007年诺里尔斯克镍产量为27.6万吨，钯产量为308万盎司，铜产量为41.5万吨，铂产量为73.4万盎司。Gazmetall公司包括俄罗斯最大的铁矿石生产商Lebedinsky公司和Mikhailovsky公司，以及钢铁生产商UralSteel公司和奥斯科尔电冶金公司(OEMK)。
(二)国内事件
1、云铜集团确定2008年“61711”总体目标。
云铜集团副总经理沈南山表示，2008年公司的总体目标“61711”具体包括：
6?有色金属产品实现“甩五进六”，确保65万吨，力争70万吨。其中电铜“甩四进五”达50万吨，电锌“甩六进十”达十万吨；17?矿山铜产品确保16万吨，力争17万吨；1?深加工产品超过10万吨，力争达到12万吨；1?新增铜金属资源100万吨。各项技术经济指标总体优于2007年水平。
2、国家发改委关于取消电解铝等行业电价优惠有关问题的通知
发改委关于取消电解铝等行业电价优惠的通知中，关于电解铝部分细节：
(1)电解铝企业电价与“电石、电炉铁合金、电解烧碱、合成氨、电炉黄磷”类电价相比优惠幅度在5分钱及以内的，自2007年12月25日起执行“电石、电炉铁合金、电解烧碱、合成氨、电炉黄磷”类电价。
(2)优惠幅度在5-10分钱的，自2007年12月25日起取消电价优惠5分钱，自2008年7月1日起取消剩余的电价优惠。
(3)优惠幅度超过10分钱的，自2007年12月25日和2008年7月1日起各取消5分钱，剩余电价优惠自2009年1月1日起每年取消优惠5分钱。
3、关铝为华圣量身打造三台设备进入调试阶段
关铝设备材料有限公司为华圣铝业(华圣铝业是中铝和关铝按51%和49%组建的新公司)。制作的双阳极残极压脱机、蘸石墨机、烘干机已基本制作完成，进入到调试阶段。
4、中色、五矿等中国企业在赞比亚签署2亿美元采购合同
中国有色集团、中国五矿有色金属公司在内的多家企业组成的中国商务代表团25日在赞比亚首都卢萨卡同赞当地企业签署总额超过2亿美元的采购合同，双方企业还达成多项合作意向，涉及金额约为3亿美元。
5、中铝公司挂牌出售旗下六家子公司股权
2月25日，中铝公司在北京产权交易所挂牌出售旗下六家子公司股权，挂牌价总额达41.75亿元。此次联合挂牌的六个项目分别为中铝西南铝板带有限公司60%股权、中铝河南铝业有限公司84.02%股权、华西铝业有限责任公司56.86%股权、中铝西南铝冷连轧板带有限公司100%股权、兰州连城陇兴铝业有限责任公司100%股权、中铝瑞闽铝板带有限公司75%股权。
二、行业和重点上市公司信息 (一)行业数据
(二)重点上市公司
1、中金岭南： 2008年2月12日，中金岭南发布了关于参与收购澳大利亚先驱资源公司股权的公告。公告称，将联合印尼安塔公司以每股2.5澳元的收购价，即总价值5.05亿澳元(约4.48亿美元)，现金要约收购澳大利亚先驱资源公司股权。
先驱的主要资产为高品位的印尼达里铅锌项目，其中先驱占80%的权益。达里项目位于苏门答腊的达里区。同时，先驱还拥有印尼和西奥三个初期金矿勘探项目的少数权益，以及一家澳大利亚证交所上市公司jaguarmineralsltd27.27%的股份。
我们认为，中金岭南的此次收购是一种中国企业走出去的新的案例，可以有效规避和抵御地域文化与政治波动的风险。在国际社会变换莫测的政治形势面前，通过寻求有关利益共同体进行联合收购是一种走出去寻求资源的最好选择。
2、江西铜业： 2月29日，公司发布公告称：公司有意参与南昌市商业银行第四次增资扩股，以现金2.8亿元人民币认购1亿股，占增资扩股后南昌商行总股本的4.2%(称为该行的第二大股东)。该项目还有待监管机构的批准。
南昌商业银行第一大股东为南昌市财政局。现有一级支行19个，营业网点79个。截至2007年6月末，南昌市商业银行资产总额达254亿元，各项存款余额达219亿元，各项贷款余额147亿元；实现税前帐面利润2.5亿元，资本充足率8.1%。根据中国人民银行研究生部课题组发布的2005年中国最大50家商业银行排名，南昌市商业银行2005年末所有者权益列全国第34名、总资产列第40名、平均资产税前利润率列第4名、资本资产比列第6名。
南昌市政府支持南昌市商业银行上市。南昌市十三届人大三次会议政府工作报告中强调，加快南昌市商业银行上市步伐。
频繁动作的背后，凸现江西省政府对公司跨越式发展的大力支持。无论从江西省把省内的绝大部分铅锌资源权益放入江铜，无论是南昌商业银行的股权增资，我们认为，这之后显现出的，是江西省政府对于江西铜业做大作强的强烈支持。有了这种支持，我们可以预期江西铜业未来的发展将会获得更多的政策与资源支持。
海外扩张购买资源，为公司长期发展提供资源储备。自2007年底以来，公司通过各种途径收购海外资源。无论是与中冶合作，还是与五矿合作，公司通过合作模式提高资源储备，为长期发展提供支持的轨迹明显。我们看好公司未来的发展，因为公司通过此模式锁定了自己的资源，拥有较强的发展后劲。公司铜精矿扩产在即。铜价逐步走高，公司铜精矿利润更加丰厚。可以看出，2008年一季度铜精矿利润明显高于2007年。另外，公司铜精矿部分产量正在逐步提高，产量提高和价格上涨同时存在决定了公司此部分业务利润的提升。
硫酸、黄金、白银价格提高减轻冶炼费用降低带来的利润压力。2007年下半年，铜冶炼费用下降20%以上，作为粗铜冶炼副产品的硫酸，其价格的逐步走高可以有效规避冶炼费用降低的风险。另外，精炼铜部分黄金、白银这种副产品价格也在快速提高，黄金价格创出历史新高，达到974美元。白银涨幅也不弱于黄金。在全球通胀的大背景下，我们认为这种上涨将持续。
投资建议：考虑到公司的龙头地位以及全球通胀的大背景，我们给与公司“买入”评级。
3、锡业股份： 2008年2月26日，锡业股份发布年报。公司2007年报显示，完成锡材产品1.6万吨，同比增长42.57%；锡化工1.18万吨，同比增长51.92%。实现主营业务收入825,842万元，比上年同期增长71.21%；实现主营业务利润132,073万元，比上年同期增长69.91%；实现净利润59,998万元，比上年同期增加204.70%。
摊薄净资产收益率25.58%，比上年同期12.04%上升了13.54个百分点。
公司应收票据和存货提升明显。应收票据占总资产比重由1.7%提高到10.35%，公司解释为销售规模扩张和紧缩货币政策的影响。存货金额由9.48亿增长到19.69亿，占总资产比重由20.84%增长到28.42%。公司解释为囤积原料所致。
公司利润25%来自于铜精矿，此部分产量和利润正在上涨。在铜价上涨过程中，主要的受益者是铜精矿采选企业，冶炼企业反因加工费的降低利润空间受到挤压。锡业股份的25%的利润来自于铜精矿，在目前LME铜价又上8000美元，同比上涨25%，2008年公司铜精矿产量增长10%的情况下，铜精矿为公司贡献的利润将出现上涨。我们认为，由于中国配电系统的投资增长以及全球空调制冷行业需求的增长，可以弥补美国建筑用铜市场的需求减退，2008年全年铜价将高于2007年。
锡锭利润占总利润的28%。目前产品价格同比出现大幅上涨，公司2008年锡锭产量还将增长。锡锭价格保持高位运行，目前LME1.7万美元的价格比2007年同期1.1万美元大幅提高。除此外，公司锡锭产量将提高15%左右。这种两方面的增长必将提升公司锡锭部分的利润。
锡材产品利润占总利润比例约33%。产品产量基本稳定，但无铅焊料比例的提高将增加锡的消耗，利润略有提升。从产量看，2007年与2008年基本保持不变，约1.4?1.5万吨。从产品结构看，非焊料保持稳定，无铅焊料比例提高1成，有铅焊料比例降低1成。随着无铅焊料比例的提高，锡消耗量提高8%，达到1.3万吨。
锡化工产品利润占总利润2%，2008年此部分产品耗锡量提高33%，业绩同比也将提高。2008年有机锡化工材料产量将提高50%，锡消耗量提高33%。产量的增长将带来锡化工部分利润的平稳增长。
投资建议：考虑到公司的世界龙头地位以及行业增长，我们关注到产品价格稳步上扬，给予公司“谨慎买入”投资评级。
三、行业数据与重点上市公司市场表现 (一)行业指数
四、下月投资策略与投资组合 二月份可以说有色金属价格出现了明显的上涨。一方面，由于中国的暴雪和南非的电力供应紧张造成了供应量的减少，另一方面，传统需求的旺季逐步来临，在铜价坚挺的拉动下，各种金属均出现了上扬。我们一再强调，铜价是国际大宗金属市场的晴雨表，虽然前期铜价出现了大幅的下挫，但就同比来看，铜依然还是在上涨。我们再次重申，我们看好铜价的未来走势，也看好有色金属市场。这是因为：
1、美国次债事件造成的消费减少无法抵御中国固定资产投资(配电系统设备等)的高速增长。美国用铜量约占世界用铜量的13%，中国约占世界铜消费量的21%。在中国初级工业化的发展中，铜的消费至关重要而且稳步增长。
2、美国扩张性的金融政策造成的全世界美元泛滥的局面并没有改变。即使出现了次债事件，美国的金融政策仍然是以扩张性的金融政策为基础。在这种大的背景下，拥有金融属性的有色金属是坚挺的。如果要预测有色金属市场何时变得低迷，我们认为，美国开始采取紧缩性的货币政策时，将可能引起有色金属市场的下挫。
三月份，随着年报的释放，2007年第四季度的业绩较差的压力将在部分有色金属企业年报中得到体现。但这种年报压力体现之时的股价波动将是介入的良机。虽然一季度中国暴雪限电造成许多有色金属企业停产，但随着有色金属(铜、铝、锡等)价格的不断提升，2008年中报无疑将是诱人的。(巨国贤第一创业)
零售行业：节日效应凸显 重点推荐2只股 共
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零售行业：节日效应凸显 重点推荐2只股 投资要点 节日效应凸显，消费继续旺盛。由于08年1月份与农历07年腊月叠位，因此在节日效应下，1月份重点流通企业销售额大幅增长。据商务部市场运行司监测，1月份千家核心商业企业零售指数同比增长30.6％，增幅比上一月提高11.6个百分点。
1月CPI上涨7.1％。1月CPI创出新高主要由于雪灾、春节和同比基数较低。我们认为2月份CPI可能继续创出新高。因为雪灾对农业生产的破坏并非短期内能够恢复，加上受到能源价格上涨、劳动力成本上升等因素的影响，非食品价格的上涨短期内可能难以大幅放缓。
家电连锁整合加快。
三联商社2700万股股权以近5.4亿元的高价被济南一家名为龙脊岛建设公司以每股19.9元，高出市价105.6%的“天价”买走。此次收购事件表明家电连锁整合步伐加快。
重点公司点评给你摇钱树不如 合肥百货??行业竞争优势进一步凸现
银座股份??区域零售巨头
重点公司盈利预测表
2.节日效应凸显 2.1春节消费旺盛
根据中华全国商业信息中心统计，08节黄金周期期间(2月6日?2月12日)，全国百家重点大型零售企业实现零售总额达32.7亿元，相比2007年春节期间增长24.42％，增速和2007年基本持平,但增幅放缓，不如同期。2007年增幅同比上涨10.81个百分点，08年增幅同比上涨仅0.96个百分点，相差9个多百分点。增幅放慢主要是因为：(一)是今年国家调整了春节休假的时间(提前一天放假)，使得购买力提前得到释放，节前商场客流量明显大于节日期间；(二)是今年的黄金周正值中国南方部分地区遭受低温雨雪冰冻的天气，影响了部分在外务工人员的返乡，减少了一部分购买力；(三)人们的消费方式更加多元化，旅游、逛庙会、参观博物馆、健身等丰富的休闲活动使商场购物优势有所下降。如果剔除这些因素的影响，08年的春节消费依然旺盛。
08年的春节市场，呈现以下几个特点：(一)食品类商品销售持续增长。春节是每年的第一个消费“黄金周”。在各大连锁超市中，食品、保健品、礼品的销售势头趋旺；(二)穿着类商品仍占销售的主要位置。今年南方地区遭受了几十年未遇的雪灾，气温持续偏低，春节期间，保暖服装商品销售节节攀高，而春装动销迟缓；(三)金银珠宝类销售较去年同期增长较快。近期黄金价格不断上扬，黄金具有保值增值的特性，市民对黄金的投资购买欲望有所提高，在07年下半年纯金珠宝首饰销售已经持续看好，而且2008年是奥运年，奥运饰品、奥运金条、奥运福娃等系列的收藏品成了人们眼下亲睐的对象，进一步促进了黄金销售的增长。
2.2千家核心商业企业零售指数同比增长30.6%由于08年1月份与农历07年腊月叠位，因此在节日效应下，1月份重点流通企业销售额大幅增长。据商务部市场运行司监测，1月份千家核心商业企业零售指数同比增长30.6％，增幅比上一月提高11.6个百分点。具体呈以下特点：
(一)重点企业零售额大幅增长。1月份核心零售企业零售指数同比增长33.7％，增幅比一月提高14.5个百分点，为两年来最大月增幅。1月份核心餐饮企业零售指数同比增长18％，增幅比上一月下降0.2个百分点。
(二)金银珠宝、食品、烟酒等节日特色商品销售火爆。1月份，金银珠宝、家用电器等体现消费结构升级的商品销售继续保持快速增长，烟酒、食品、饮料等节日特色商品销售火爆。服装、食品、家用电器三类商品是居民消费支出的主要组成部分。
(三)仓储式商场增速领跑各业态。1月份，仓储式商场、大型综合超市、百货店等业态零售额快速增长，其中以仓储式商场增速最快。
表3
1月份各业态同比增幅
(四)东部地区增长速度超过中西部。1月份，东部、中部、西部地区核心商业企业零售指数同比分别增长34.4％、31.1％和32.6％，增幅较上一月分别提高16.1%、9.6%和11.5%。07年以来，东部地区零售指数增幅首次超过中、西部地区。
(五)1月份，内、外资核心商业企业零售指数同比分别增长31.4％和46.9%，增幅较上月分别提高12和28.6个百分点。外资企业零售指数高出内资企业15.5个百分点。
受春节消费趋旺因素影响，预计2月份商品销售市场将继续保持快速增长。
2.3
1月全国CPI上涨7.1
%数据统计，1月份居民消费价格总水平同比上涨7.1%，增速比上月上升0.6个百分点，再次创出新高。其中，城市上涨6.8%,农村上涨7.7%；食品价格上涨18.2%，非食品价格上涨1.5%；消费品价格上涨8.5%，服务项目价格上涨2.6%。CPI创出新高的主要原因是雪灾、春节和同比基数较低。我们认为2月份CPI可能继续创出新高，主要是因为雪灾对农业生产的破坏并非短期内能够恢复；其次，PPI未来可能再次创出新高，并向消费领域传导；此外，受到能源价格上涨、劳动力成本上升等因素的影响，非食品价格的上涨趋势短期内可能难以大幅放缓。在此，我们继续保持如下观点：温和的通货膨胀将使零售类公司受益的，尤其是零售类的上市公司。
3．家电连锁整合加快 2月14日，三联商社2700万股股权以近5.4亿元的高价被济南一家名为龙脊岛建设公司以每股19.9元，高出市价105.6%的“天价”买走。山东龙脊岛建设有限公司从而以持股10.67%成为三联商社第一大股东。消息证实，国美是三联商社股权的最终买者。三联商社是家电流通领域第一家上市公司。作为山东的区域家电连锁企业，在山东地区拥有100多家门店，占据济南家电销售七成左右的市场份额。三联商业股权的拍卖高成交价反映了市场对其渠道资源价值的认可。
同时此次收购事件也预示着家电连锁整合加快。中国的家电零售业开始是由国美、苏宁、永乐、五星、大中5大家电零售巨头占据着主要市场份额。2006年美国家电巨头百思买收购五星，不过百思买目前还没有在中国对另外几家家电零售企业形成太大的竞争压力，中国的家电零售业现是国美和苏宁的“双巨头”竞争时代。两大巨头中，苏宁则一直坚持“自主发展门店”的策略，在2008年的连锁发展计划中明确指出在2007年600多家店面的基础上，新开超过200家店面，预计到年底，店面总数将达900家左右，并且实施在京沪两地的连锁门店均达到100家规模的三年目标计划。国美采取的是并购竞争对手的方式加大扩张步伐。近年来，国美已收购过10多个全国性或区域性家电零售品牌，实现了多品牌运营，比如上海的“永乐”、黑龙江的“黑天鹅”、常州的“金太阳”，北京的“大中”。此次国美成为三联商社的最终买家将加剧家电连锁的竞争。
4．重点公司点评银座股份??区域零售巨头 公司在08年度第一次临时股东大会上同意公司竞买济南市国土资源局公开出让的济南市槐荫区振兴街棚户区片区宗地的国有土地使用权90272平方米，同时还批准增加公司注册资本，修改公司章程及使用总额不超过2.9亿元闲置募集资金补充流动资金。
公司此次批准竞买的土地位于济南市槐荫区振兴街棚户区片区，土地面积90272万平方米，其中32885平方米用途为居住，57387平方米用途为商服。据了解，槐荫区为济南京沪高铁西客站所在地，振兴街片区为济南西部新商圈的核心片区。目前该片区仅有济南市
华联商厦一家百货企业，经营面积2.6万平方米，而公司新竞买土地可建成约10万平米规模的门店。公司落户济南西部新商圈将有助于提升其在济南商业企业中的竞争地位。同时公司将闲置的约2.9亿元资金用于补充流动资金，提高了资金效率，减少财务费用。
公司作为山东商业零售上市公司的领头羊，过去四年收入复合增长率为93％。鉴于公司门店的不断扩张，以及整个行业的广阔前景，我们预计公司未来三年业绩复合增长增长率44.5%以上。07年和08年EPS分别为0.78元和1.1元。同时公司具有强大的集团后盾，未来有优质的商业、酒店资产注入的预期，给予“推荐”投资评级。
合肥百货??行业竞争优势进一步凸显
合肥百货(公告，公司与安徽乐普生百货有限责任公司股东海南佳心高尔夫休闲会馆中心有限公司签订《关于安徽乐普生百货有限责任公司股权转让协议书》，受让其持有的安徽乐普生股权700万股，占安徽乐普生注册资本总额14％。
合肥百货此次收购完成后，公司持有安徽乐普生股权将增至3000万股，占安徽乐普生注册资本总额60％，达到绝对控股地位。安徽乐普系股权制商贸企业，位于合肥市商业中心庐阳区绿都商城B区，毗邻约2.5万平米人民广场，地下有二层停车场(400个车位)与商场相连，地理位置优越，交通便利，周边商场氛围浓厚。经营定位为中档百货业态，自开业以来，一直在合肥市场具有较大影响。公司此次进一步收购乐普生股权，虽然短期对公司业绩影响不大，但是长期来看，有助于巩固其在合肥的零售市场领导地位和业绩增长潜力，公司的行业竞争优势将进一步凸显。
合肥百货目前在安徽省内共拥有10家百货店、70家合家福超市、15家百大电器卖场、1家运动专业店并持有周谷堆市场52％的股权。公司通过多门店、多业态的经营模式已经在安徽省内形成了有效的市场渗透和较强的区域控制力度。预计2007年度净利润将同比增长110％左右，每股收益为0.22元，08年每股收益为0.32元。参考A股平均估值水平以及公司未来所具有的成长潜力，给予“推荐”评级。(齐鲁证券 刘宜娟)
空调业：原材料涨价有利于龙头公司 推荐2只股 共
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空调业：原材料涨价有利于龙头公司 推荐2只股 报告关键点： 从竞争角度看，原材料的涨价有利于格力和美的这两家淡季积极生产的高库存企业。原材料的上涨加快了行业洗牌，格力美的不仅有能力提价，还库存了更多低成本的产品，这使得两家企业在竞争中处在有力地位。
08年格力美的能够同时保持毛利率不变甚至略有提高。
报告摘要： 2月中旬以来，钢、铜、铝等有色金属的价格普遍上涨。宝钢二季度冷轧板价格比07年全年均价上涨15.5％，二季度的调价是对前期价格的修正，08年下半年再次这样大幅上涨的可能性并不大。考虑到一季度的价格较低，全年钢材均价涨幅应该在20％左右。根据安信有色金属行业分析师的结论，08年铜价均价较07年均价上涨5％左右，而铝价由于07年5月后一直下跌，因此08年均价还比07年下跌5％。谨慎起见，我们按照均价不变进行推算。
根据空调原材料成本构成，如果铜均价涨5％，钢涨20％，铝价维持不变，则合计原材料价格上涨使空调的整体成本上涨约7.55%。如果综合考虑运费、安装费、人力成本上升的因素，08年空调实际成本上升可能在10％左右。
实际成本影响还需考虑到空调生产和消费的季节性因素。每年3－6月是生产旺季，07年这4个月的产量占全年的46％。因此整体而言上半年原材料的价格对空调企业的影响更加重要。由于钢材、铜、铝等价格都是在近期才出现加速上涨的情况，07年下半年价格基本稳定甚至略有下滑，因此这些原材料价格的上涨主要影响的是2月份以后产品的生产成本。而此时，企业恰恰进入生产旺季。
在进行公司分析时，还需要考虑不同企业淡季生产的情况和库存政策。在07年8－12月份，格力每月产量在150万台以上，美的也接近100万台。12月底，格力有500多万台的库存，美的的库存也在200万台以上。无论是商业库存还是工业库存，格力和美的这么多库存的存在客观上为08年旺季的价格竞争提供了有力的支持。按空调均价2200元计，则2月份以后的空调成本较07年下半年生产的空调成本高8%，即约176元左右。
在目前通货膨胀的宏观背景下，企业提高售价已经非常容易被消费者所接受。“现金为王”正悄悄转变为“实物为王”。在西门子和海尔的冰洗产品相继调价后，涨价已经成为消费者一种预期。集中度高于冰洗的空调业，相对冰洗，更容易达成行业统一涨价，而强势品牌的涨价更容易为消费者所认可。渠道布点基本结束的格力和美的，拥有较强的提价能力，特别是二三线城市。
空调行业的竞争已经从单纯的价格竞争、渠道竞争走向了产品竞争和渠道竞争，差异化的产品竞争越来越重要。格力电器出厂均价累计提升了50％，主要是通过新产品提价。
从格力和美的以往的竞争策略看，通过新产品高价以维持较高的毛利率，同时在低端商品上保持价格竞争力可能是好的选择。原材料涨价将加快行业洗牌。
因此，我们对于因为原材料价格上升而导致空调制造成本上升而影响龙头公司的业绩并不担心。我们维持格力电器买入?B的投资评级，维持美的电器增持－A的投资评级。具体的公司分析和盈利预测见08年2月27日的报告《家用空调业：2007年回顾和2008年展望》。
1.原材料价格上涨对成本的影响分析 1.1.二季度的钢价实际上涨15％，预计全年涨幅在20％左右
根据宝钢发布的调价公告，这次宝钢将二季度冷轧价格上调800元每吨，热镀锌上调700元每吨，电工钢上涨600元每吨。具体价格及变化见下表：
家电用钢材主要涉及冷轧、热镀锌、彩涂卷和电工钢，其中冷轧板是最主要和最基础的。我们看到，宝钢二季度冷轧板价格实际仅比07年全年均价上涨15.5％。而且我们认为，二季度的调价是对前期价格的修正，08年下半年再次这样大幅上涨的可能性并不大。考虑到一季度的价格比较低，我们认为全年的价格涨幅应该在20％左右。
1.2.原材料价格上涨对成本上升的影响分析
除了钢价以外，铜和铝也是空调重要的原材料。具体原材料成本构成见下表。2月中旬以来，铜、铝等有色金属的价格普遍上涨。根据我们有色金属行业分析师的结论，08年铜价均价较07年均价上涨5％左右，而铝价由于07年5月后一直下跌，因此预测08年均价还比07年下跌5％。谨慎起见，我们按照均价不变进行推算。
根据以上数据，如果铜均价涨5％，钢涨20％，铝价维持不变，则合计原材料价格上涨使空调的整体成本上涨7.55%。如果综合考虑运费、安装费、人力成本上升的因素，08年空调实际成本上升可能在10％左右。
2.实际成本影响还需考虑到空调生产和消费的季节性因素 尽管有迹象表明现在空调生产消费的季节性因素有所弱化，但季节性因素依然是非常重要的一个因素。
从中华商务网提供的数据看，每年的3－6月是生产高峰期，7月份迅速下滑，8月份为全年最低点。以2007年为例，3－6月生产3219万台，4个月的产量占全年的46％。因此整体而言上半年原材料的价格对空调企业的影响更加重要。
3.企业淡季生产和库存政策对其成本和竞争力的影响非常重要 由于钢材、铜、铝等价格都是在近期才出现加速上涨的情况，07年下半年价格基本稳定甚至略有下滑，因此这些原材料价格的上涨主要影响的是2月份以后产品的生产成本。
而我们看到，在07年8－12月份，只有执行高库存政策的格力和美的保持了较大的产量。格力依然维持了每月150万台以上的产量，美的也接近100万台。截至12月底，格力有500多万台的库存，美的的库存也在200万台以上。无论这些库存产品是商业库存还是工业库存，格力和美的这么多库存的存在客观上为08年旺季的价格竞争提供了有力的支持。按空调均价2200元计，2月份以后的空调成本较07年下半年生产的空调成本高8%，即约176元左右。
4.白电产品的涨价已经成为消费者的预期 在目前通货膨胀的宏观背景下，企业提高售价已经非常容易被消费者所接受。“现金为王”正悄悄转变为“实物为王”，笔者已经遇到这样的消费者“是不是应该现在买空调了？空调是不是要涨价？”可见，在西门子和海尔相继调价后，涨价已经成为一种预期。
集中度高的行业更加容易达成行业统一涨价，而强势品牌的调价更容易为消费者所接受。2007年底，西门子宣布冰洗产品价格上涨5%，西门子旗下另一个性价比相对更高的品牌“博世”的冰洗产品则在今年1月初将价格上调10％左右。从2月中旬开始，海尔冰洗产品也全线涨价7％－10％。我们预计，在西门子和海尔宣布调价后，其他品牌在成本的压力下，估计也会出现程度不同的调价。
相对冰洗，空调的市场集中度更高。我们相信，渠道布点基本结束的格力和美的，拥有较强的提价能力，特别是二三线城市。下表是格力电器2001年冷冻年度以来工厂出厂结算均价的变化，其中2006年的数据来源于格力电器A股增发说明书，07年的数据为笔者的估计。我们看到，2005年到2007年冷冻年度，格力电器出厂均价累计提升了50％。
5.格力和美的依靠高库存掌握了竞争的主动权 在目前的背景下，拥有大量库存的格力和美的，在竞争上掌握了主动权。而在去年下半年产量较低的中小品牌，在旺季生产时却不可避免的面对高成本的压力。原材料涨价将加快行业洗牌。
目前，格力和美的有三个选择：
维持低价进一步提高市场份额，将中小品牌进一步挤出市场；
适当提价以维持较高的毛利率；
低端商品适当提价但仍维持相对低价，并推出高端高价新品，以维持整体较高的毛利率。
从格力和美的以往的竞争策略看，通过新产品高价以维持较高的毛利率，同时在低端商品上保持价格竞争力可能是更合适的选择。事实上，从笔者近期走访的家电连锁店来看，空调的价格已经有所上涨，格力和美的目前售价在2000元以下的空调在上海市场已经鲜见。
事实上，从2007年开始，随着行业集中度的提升，空调行业的竞争已经从单纯的价格竞争、渠道竞争走向了产品竞争和渠道竞争，差异化的产品竞争越来越重要。07年底，格力推出“睡美人”“睡梦宝”，美的推出“清润星”等新产品。“节能、静音、健康”已经替代“价格”而成为空调产品竞争的重要方面。这些新产品均定位高端，价格不菲，但由于兼顾了美观、舒适和健康，因此也会部分消费者的欢迎。
6.投资建议 综上分析，我们对于因为原材料价格上升而导致空调制造成本上升而影响龙头公司的业绩并不担心。相反，在旺盛的市场需求和通货膨胀的背景下，格力和美的由于执行高库存政策和淡季保持旺季的产量，在成本上具有竞争力，掌握了竞争的主动权。原材料涨价将加快行业洗牌。而同时，作为强势品牌，特别是在二三线城市，格力和美的具有较高的提价能力。
我们预计，08年格力美的能够同时保持毛利率不变甚至略有提高。因此，我们维持格力电器买入?B的投资评级，维持美的电器增持－A的投资评级。(安信证券 吴美萍)
制糖行业：国内食糖将供不应求 推荐2只股 共 10 页首页 6 末页
制糖行业：国内食糖将供不应求 推荐2只股 自我们2月18日撰写雪灾对中国食糖业的影响以来，投资者关注的也较多，我们对投资者关注的重点问题进行讨论，期望可以解答一些投资者的疑问。
为什么我们关注广西的减产。广西是我国的产糖大省，占全国产量的60%。截至到2月15日，广西遭受了50年以来的冷冻天气，低温持续的时间长，受冻范围广，甘蔗受到毁灭性打击，全区受灾面积达到了1000万亩，随着气温的上升，灾情有进一步发展的趋势。根据初步调查，全区需要翻种的甘蔗种植面积约800万亩，加上新种100万亩共900万亩，全区需要种苗约800万吨，如不及时加以落实将严重影响下榨季的食糖生产，对国家食糖安全造成严重威胁。两市的新台糖22号面临全军覆灭；贵港市受冻严重，在新植蔗中，没有覆盖地膜的甘蔗已经全部冻死；百色的田东也发现受冻严重；较南面的崇左市扶绥县蔗区大面积受灾。至此，甘蔗受灾面积由北不断往南移，情况比原先预计严重的多。
为什么本次的冰冻天气对广西造成了重大影响。首先的原因是本次的雪灾天气对广西全省都构成了影响，但影响程度由北向南逐步减轻，其中重要的产糖区域来宾、柳州两市分布在广西的北部，因此受灾严重。以上榨季糖产数据统计，来宾和柳州的糖产量占广西全省的42%。不过即使是最南面的防城港市也有灾情报告。其次，很重要的原因是广西全境内播种面积最多(占播种总面积的70%以上)的是台糖22号。台糖22号的特点是高产，但最致命的问题是不耐寒。
根据我们的测算，本次雨雪天气将导致本榨季广西食糖产量减产80-140万吨。我们测算了在不同的为砍收甘蔗的损失幅度和糖份的下降幅度下，将对广西食糖产量下降的影响。在本次风雪灾害来之前，广西已经砍收了50%的量，则剩余的50%的甘蔗(估计为3055万吨)将受到本次雪灾的影响。而糖份的下降也会因为雨雪的天气会下降，则出糖率会下降。我们假设在上榨季出糖率12.69%的基础上，出糖率每下降0.3个百分点对本榨季的广西产量的影响。根据历史的数据表明，99/00年的霜冻导致当年榨季较上榨季的出糖率下降1.2个百分点。所以我们的假设仍属保守。如果广西减产80万吨，则本榨季的食糖产量在1370万吨左右，而消费量达到1350万吨，则供需基本平衡。
在刚刚结束的制糖行业柳州会议上，广西糖协张鲁宾秘书长表示截止2月19日，广西甘蔗受灾1051.1万亩，成灾640.1万亩，绝收101.6万亩，分别占75.5%，46%。预计广西本榨季减产大致在180万吨左右，尽管该数据受到部分糖业人士的置疑，但至少本榨季前期由于担心供大于求的心理压力已经基本解除。同时，我们注意到广西的出糖率正在下降，2月三旬的产糖率相比，2月10日下降0.2%，到20日下降0.4%，到29日下降0.9%。该数据显示未来广西甘蔗的出糖率将逐步下降，与我们的预期一致。
相对于对本榨季食糖产量的影响，更关键的是本次受灾还将大大影响下榨季的广西食糖产量。从长远的角度看，明年的糖价表现有赖于下个榨季国内供需形势。所以我们强调本次冰冻天气对下榨季的影响分析才是我们更为关注的。对下榨季的影响主要体现在：1)宿根蔗被冻化，下榨季将绝收。2)根部受冻之后，导致甘蔗的抗病性减弱，病虫害严重，将影响产量。3)由于广西各县都有受灾，新榨季的蔗种肯定不够用，广西的播种面积将可能下降。但具体会有多少呢？我们试图通过历史的数据对比，看看可能会产生什么影响？我们知道，99/00年广西也发生了一次严重的霜冻。我们通过下表对比可以得出结论：本次的灾害天气较上次的霜冻更严重。
我们预计下榨季国内食糖缺口达到120万吨。假设历史将会重演，如果广西下榨季产量同样减少12％，则广西产量是677万吨，假设其他区域增产10％，则全国产量是1337万吨。2007年全国的食糖消费量已经达到1250万吨，同比增长16％；以往10年的平均增幅是8％。按照8%的增速计算，2009年的食糖需求量是1458万吨，则供需缺口达到120万吨。我们的结论是：下榨季国内食糖将出现供不应求的状况。同时，对于下个榨季的缺口数量我们做了敏感性分析。在广西减产8％－16％范围内，全国消费增长6%-11%的情景下，预计下榨季国内的食糖的缺口大致在36－233万吨之间。
99/00年的霜冻灾害直接导致国内糖价大幅上升。从产量数据上我们参考了历史的数据，让我们再看看当年的糖价表现。糖价在霜冻(99年12月21日)之后，从1999年末的2200元/吨迅速上升至2000年的4800元/吨，涨幅超过100%。我们再以05/06年榨季的情况分析，05/06年的供需缺口达到159万吨直接导致了2006年国内糖价创下历史新高。如果下榨季减产12％，则2009年国内糖价存在再创新高的可能性。
糖价在短期迷茫之后，将继续走高。南宁在经过前期暴涨之后，无论是现货还是期货的价格，糖价都有所回落。
我们认为这是在糖价快速上涨后的犹豫和怀疑。就目前我们所获得的情况分析，我们预计糖价会在短时间的犹豫后，继续向上攀升。今日郑糖在周末会议的利好刺激下，又有良好表现。
国际食糖的供需形势正在积极转变。有投资者担心，如果国内糖价走高，未来的国际糖是否会涌入国内。我们认为由于下个制糖年国际食糖的供需形势也正在向有利于糖价上涨的方向转变，所以未来的国际糖价会和国内糖价联袂上扬。相对于07/08制糖年多余1000万吨的供需形势，08/09制糖年要好很多。国际糖业组织(ISO)、德国统计分析机构F.O.Licht等组织预期08/09制糖年全球食糖市场将从本制糖年的供给过剩1000余万吨转为供给不足100余万吨。主要原因是：1)由于印度农民在去年国际糖价偏低的背景下疏于田间管理、减少生产投入，进而导致甘蔗单产下降，加上糖厂因甘蔗收购价偏低和往年的拖欠款问题迟迟得不到解决而推迟开榨等原因，本制糖年印度的食糖产量不仅达不到先前预期的3000万吨，还有可能从06/07制糖年的2840万吨降至2600万吨的水平，这对处于严重供给过剩状态的国际糖市来说的确是个天大的好消息。同时，由于印度国内粮食供应短缺迫使政府把粮食的最低价格上调了40%，已调高至1000印度卢比/100公斤，不少蔗农因此放弃种植甘蔗，转种粮食作物，基于此，不少国际组织普遍认为08/09制糖年印度的食糖产量还有可能再下降25%，降到2200－2300万吨的水平。2)由于巴西国内混合燃料汽车的酒精需求量持续上升，在甘蔗产量可望再创历史新高的背景下，巴西糖厂可望把生产酒精的甘蔗比例从07/08制糖年51%提高到52-55%，还有分析人士认为来年巴西生产酒精的甘蔗比例有可能达到58%。
07/08榨季的甘蔗收购价格。有些投资者担心甘蔗收购价格会有所上升。根据政策规定，每个榨季的甘蔗收购价格是由政府、糖厂和蔗农共同协商，并通过政府发文在新榨季开始之前予以确定。以广西南宁为例，每年的10月确定新榨季的甘蔗收购价格。07/08榨季的收购价格已经确认：每吨甘蔗收购260元，对应3800元/吨的糖价，联动系数6%(糖价每超过100元/吨，将多兑付给农民6元/吨)。良种加价10-20元。根据我们对下榨季国内食糖供需形势的分析，我们判断下榨季每吨甘蔗的收购价格可能略有上升，但对应的糖价也将上升。
我们维持行业“增持”的投资评级。我们继续维持对行业的判断，维持“增持”评级。
南宁糖业根据最新行业状况，也在进行灾后检查，我们判断产量可能将略有影响，但仍是受害最轻的糖厂之一。我们估计南宁糖业08年销售量将由原先预期的65-67万吨下降至60万吨，如果平均售糖价格达到4000元/吨，则南糖的每股盈利为0.83元，因为量的变动会导致单吨盈利的变化，主要由于固定资产的摊销和单吨费用。我们假设在4000元的平均销售价格下，单吨盈利将在400-500元波动，对公司盈利的影响。由于下榨季的供需形势较本榨季更为乐观，则09年业绩将更为乐观。我们维持对南宁糖业“买入”的投资评级，目标价30元。我们预计公司股票将于近期复牌。
另外，由于北方没有遭受雪灾，糖价的上升将有利于
中粮屯河的盈利增长。(
海通证券 丁频)
机械行业：08年三月份投资策略 重点关注2只股 共
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机械行业：08年三月份投资策略 重点关注2只股 投资要点 行业有喜有忧：喜的是国家拟成立振兴装备制造业的产业发展基金，继续扶持装备制造业的力度在加大；忧的是随着国际铁矿石价格大幅上涨的情况下，以宝钢为代表的国内钢铁厂商大幅提高产品的出厂价格，这无疑挤占了机械行业公司的利润空间。
机械行业长期向好的趋势不会根本改变。钢材价格上涨可理解为资产价格重估的结果，短期内将会挤占行业公司的利润空间，长期可以看作机械行业发展方式转变的一次契机。目前，我们建议投资者可重点关注成本承受能力较强的上市公司。
工程机械行业的进出口数据表明国内某些产品的竞争力正在不断提高，我们认为：国内公司未来在海外市场仍大有可为。在钢材价格大幅上涨的前提下，根据我们对公司毛利率、行业竞争状况、公司估值水平等诸多因素的综合考虑，我们建议投资者重点关注
三一重工、
中联重科。
进口替代仍然是机床行业的投资重点所在。目前，由于下游行业的旺盛需求，高端大型的数控机床产品供不应求，因而议价能力突出，行业有能力将成本压力转移到下游客户，我们建议重点关注
昆明机床。
风险提示： 大盘的系统性风险、宏观紧缩政策、人民币的持续升值、以钢材为代表的原材料价格的继续攀升等都可能成为行业发展的内在隐忧。
1行业动态 1.1国家继续出台行业扶持政策
日前，国家发改委重大技术装备协调办公室李冶司长表示，国家发改委正在与国家开发银行联合研究，计划成立振兴装备制造业的产业发展基金。目前，这个基金的技术方案已经完成，最终还需要等待国家的批准。
国家发改委日前印发《“十一五”重大技术装备研制和重大产业技术开发专项规划》也提出，我国将研制8项重大技术装备、攻克4项重大产业技术，到“十一五”末逐步改变核心技术和关键装备完全依靠国外引进的被动局面，促进我国产业结构的优化升级。
1.2钢材价格的上涨进一步压缩了行业的利润空间
日前，宝钢与世界最大铁矿石生产商巴西淡水河谷公司就2008年度国家铁矿石基准价达成一致，巴西南部系统粉矿上涨65％。随之2月25日，宝钢大幅上调二季度钢价，热轧、冷轧及宽厚板普遍上调800元/吨，提价远远超出成本涨幅。由于宝钢的价格具有风向标作用，对钢材市场具有非常大的影响，宝钢此次提价将进一步提高国内钢材的现货价格。
2机械行业向好的发展趋势不会根本改变 2.1短期内整个行业均会受到钢材价格上涨的冲击
由于钢材是机械行业的主要成本，钢材价格的上涨短期内会对整个行业产生冲击，行业公司的利润空间会受到挤占，对于产品附加值高、综合毛利率较高的公司来说，影响较小，而对于竞争环境恶劣，尤其是正处于价格战阶段的个别行业，影响比较大，处境更为艰难。
2.2钢材价格上涨不会影响机械行业长期向好的趋势
正如我们在2008年机械行业投资策略中所提到的：机械行业的振兴是我们经济发展的必由之路。我们认为：此次钢材价格的上涨是国际资产价格重估的结果，未来其他的原材料价格也会跟进，也会上涨。以钢材为代表的原材料成本的大幅提高对公司的影响需要理性分析：
我们认为钢材价格的上涨对行业的海外市场影响不大。从目前行业发展状况来讲，参与海外市场的细分子行业主要是造船行业和工程机械行业，而这两个行业在国际市场的优势就是性价比，即同等性能条件下，我国产品的价格更低。因为推动本次钢材成本价格的上涨的动力来自于全球市场铁矿石价格的上调，因此国外同类公司必定也要承受钢材成本价格的上涨，未来产品的提价也应该是可以预期的，当然提价的幅度可能有所差别。另外考虑到我国产品性价比优势较高，即使成本上涨，也不会从根本上影响我国产品的竞争优势，或者说我国产品价格上调10％，这不会影响我国产品的竞争优势。
国内市场，成本价格上涨只能导致水涨船高，最终导致成本部分或全部转移到下游行业。目前可能存在的状况是某些竞争激烈、毛利率比较低的行业可能受到较大的冲击，这最终可能导致行业格局的整体洗牌，这是我们应该重点关注的。
短期来看，此次钢材价格上涨固然给行业厂商带来不利影响，公司利润空间遭到挤压，但从长期来看，此次钢材价格也向整个行业发出了一个信号：机械行业的振兴要依靠自主创新、要依靠提高产品的附加值等举措。因此钢材价格上涨不失为行业发展方式转变的契机。
2.3投资策略：首选成本承受能力强的上市公司
钢材成本价格的上升，上市公司可以采取不同的措施积极应对：提高产品的附加值，提高毛利率，从而维持公司的利润空间；公司对下游客户具有较强的议价能力，因而可以将原材料成本部分的转移到下游客户；某个细分行业的主要上市公司结成价格联盟，从而将原材料成本部分转移到下游客户，但由于缺乏约束，因而可行性较差。根据以上分析，如果公司的行业优势不甚突出，行业竞争比较激烈，则公司所面对的成本压力最大。
从目前情况来看，钢材价格超预期的大幅上调可能是影响行业发展的主要因素。钢材价格的上涨对所有厂商应该是等同的，无论国内，无论国外，差别就在于上涨的程度，但不影响实质，公司对成本上涨的承受能力将是我们投资的重点所在。本来行业地位优势非常明显的企业将进一步扩大领先优势，如三一重工、中联中科等上市公司，对于竞争激烈，且正处于价格战的行业，无疑是火上浇油，很可能造成行业的重新洗牌，优秀公司从激烈的竞争中脱颖而出，从而奠定行业的竞争格局。
我们认为：产品附加值高、综合毛利率高的厂商受到的冲击比较小；而竞争环境恶劣的行业则会受到较大的冲击，企业经营更加困难。综合考虑行业发展状况、公司毛利率高低(表1)、行业地位和行业竞争环境，我们认为工程机械某些子行业和数控机床行业的上市公司仍然可以是投资者需要重点关注的领域。
行业出口情况反应了国内工程机械部分产品在全球竞争实力的提高：2007年1－11月份工程机械累计出口78.5亿美元，比上年同期增长73％，继续保持较大幅度的增长；从2007年1－11月份的出口数据看，工程机械行业主要品种装载机、叉车、推土机、起重机、混凝土机械等的出口都保持了快速增长(表2)。这一方面反映了国内对海外市场的开拓取得了可喜的成果；另一方面也表明了经过国内工程机械行业多年努力，部分产品的产品竞争力已经得到了国外用户的认可。
从进口数据看，挖掘机和高端叉车仍然是国内工程机械行业的软肋，工程机械核心零部件仍然受制于国外。根据协会1－11月份进口数据(表1)：挖掘机是整机进口金额最大的产品，比上年同期增长23％，占行业进口总额的27.5％；其次是叉车，较上年同期增长16％；进口零部件16.6亿美元，比上年同期增加37％，占进口总额的37％。
3.2不利因素不改行业长期投资价值
进入2008年以来，处于对通货膨胀的担忧，国家开始实施信贷紧缩政策；此次为转移铁矿石价格上涨的压力，宝钢率先在国内大幅上调钢材价格；人民币汇率升值屡创新高，这无形中也部分抵消了我国工程机械产品在国际市场的价格优势……
虽然不利因素居多，但我们也看到一些行业利好的因素：
首先，国内厂商的竞争力不断提高，除了挖掘机以及其他部分细分子行业的大吨位产品之外，我国工程机械行业的产品竞争力不断提高，并且这一优势已经开始在国际市场上显现，我们预计随着海外市场力度加大，我国工程机械产品的全球市场份额将进一步提高。
另外，国内基础设施建设方兴未艾，本次南方雪灾充分暴露了我国基础设施的严重不足，因而随着国家加大对基础设施方面的投资，这将为工程机械行业带来更为广阔的市场。
3.3建议重点关注：三一重工、中联中科 目前，工程机械行业重点公司的08动态市盈率平均为29倍，如果扣除中小板的
山河智能和
方圆支承，08年动态市盈率为24倍(表3)，重点公司的投资价值更具魅力，短期内都存在反弹要求。本次钢铁价格的影响由于超预期，各公司如何应对以及受到多大程度影响，目前还无法确定，但从公司的销售毛利率(表1)、行业竞争状况、公司估值水平以及公司行业地位等多个方面综合考虑，我们建议投资者可重点关注三一重工、中联重科。
4机床行业：重点关注行业的进口替代 4.1机床行业保持快速增长势头
按照国家统计局机床工具大行业数据，2007年全年4291家企业合计完成工业总产值2747.7亿元，同比增长35.5％；产品销售产值2681.0亿元，同比增长36.2％。产品销售率97.6％，同比增加0.5个百分点。金切机床产量606835台，同比增长11.7％，其中数控金切机床产量123257台，同比增长32.6％。成形机床产量172766台，同比增长9.2％，其中数控成形机床产量3011台，同比增长53.7％。木工机床产量和铸造机械产量同比增长19.2％和15.4％；金属切削工具产量同比减少0.4％。
根据机床工具行业部分重点联系企业统计数据，按照国家统计局的现行算法，金切机床产值数控化率为43.7％，比上年同期增加5.2个百分点。成形机床产值数控化率42.2％，比上年同期增加7.0个百分点。
2007年我国金属加工机床外贸逆差达到54.2亿美元，低于去年同期60.6亿美元的水平。随着出口高速增长，进口增幅趋缓，机床外贸逆差开始下降。
4.2机床行业出口继续保持快速增长
2007年1－12月份机床工具出口52.0亿美元，同比增长36.2%，金属加工机床出口16.5亿美元，同比增长39.2%，数控金属加工机床出口5.0亿美元，同比增长48.2%，占金属加工机床出口金额30.0%。其中，金切机床出口12.2亿美元，同比增长31.6%，成形机床出口4.3亿美元，同比增长66.5%。
4.3数控机床、加工中心等高端机床产品仍是国内行业短板
机床进口自6月份开始出现负增长，但是数控系统和零部件进口一直保持了高速增长。1~12月机床工具产品进口超过百亿美元，达到117.7亿美元，同比增长5.7%，其中金属加工机床进口70.7亿美元，同比减少2.4%。加工中心、磨床、特种加工机床和车床进口金额占金属加工机床总额的一半以上。在大多数机床呈现进口同比减少的情况下，龙门加工中心、数控卧式车床、其他数控铣床、数控工具磨床、数控齿轮加工机床、数控折弯机、数控板带横剪机和数控冲床等进口继续保持高速增长。机床附件进口增长50.5%，数控装置进口增长40.7％，机床零部件和刀具也都保持两位数增长。
4.4建议重点关注：昆明机床
2007年，随着机床行业产品结构的进一步优化，市场竞争力进一步提升，从2001年以来，国产机床市场占有率首次突破50％；一批自主创新的产品填补了国内空白，达到了国内或国际先进水平。
我国机床产业数控化率不断提高，数控机床进口增速放缓，出口增速依旧维持高增长都显示了我国机床产业结构不断优化。
本次钢材价格的大幅上调，对整个机床行业的影响是不同的：普通机床市场竞争激烈，
钢材价格的上涨无疑将挤占相关公司的利润空间；而数控机床本身由于下游行业的旺盛需求，产品供不应求，因此相关公司有能力将成本部分转移到下游企业。
从二级市场来看，如果大盘企稳，昆明机床、
沈阳机床、
秦川发展和
天马股份短期内都存在反弹的可能。
长期来讲，从公司成长性、产品数控化率、钢材价格上涨可能对公司毛利率的影响等方面综合考虑，我们给予昆明机床“推荐”评级；对于沈阳机床，由于07年厂址搬迁和流程再造等方面的影响，公司业绩差强人意，因为公司产品种类涵盖了普通机床和数控机床，所以公司综合毛利率偏低(表1)，虽然基于08年公司业绩有向好的预期，但目前我们依然维持对公司“谨慎推荐”评级；对于秦川发展、天马股份和
青海华鼎，我们维持“谨慎推荐”评级。
5风险提示 5.1宏观紧缩风险
2007年12月5日闭幕的中央经济工作会议透露出重要信息：已实施十年之久的“稳健的货币政策”将调整为“从紧的货币政策”。虽然目前调控的影响尚未显现，但这并不排除未来发生的可能。
5.2人民币的持续升值
近年来，国内公司纷纷加大了海外市场的开拓力度，出口收入已经成为一些公司利润的重要来源。性价比优势是我国机械行业出口的最大优势，然而一旦人民币持续贬值，势必会挤压出口企业的利润空间。
5.3钢材等原材料成本不断攀升
由于机械工业所需要的主要原材料、能源、运力等要素的供给在局部领域存在一些比较尖锐的矛盾，因此有必要保持谨慎乐观。
以钢材为代表的原材料价格上涨，无疑将造成行业成本提高。由于订货与发货存在一定的时间差，钢价上涨会造成机械企业利润降低。而且，部分子行业产能过剩，产品价格难以相应提高。这对于原材料成本占比数值较大、竞争比较充分的子行业影响较大，如造船及机械零部件行业。
5.4部分子行业产能过剩
机械行业的投资存在一定的周期性，装载机、叉车行业由于前些年市场增长较快，引来了大量投资，目前产能相对过剩，如果下游波动，会引起行业景气度下滑。普通机床、机械零部件等子行业进入门槛较低，市场竞争比较充分，当需求下降时，现有产能也将相对过剩。
5.5大盘的系统性风险
受美国次贷以及国内市场对通涨状况的担忧，大盘在近半个月内的时间内大幅下跌，部分股票甚至被腰斩，在这种行情中，投资者除了考虑公司基本面，还应该提防大盘的系统性风险。(齐鲁证券 孙绍冰)
医药行业：结构性增长和阶段性投资机会 推荐2只股 共
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医药行业：结构性增长和阶段性投资机会 推荐2只股 2007年1-11月，医药制造业销售收入同比增长25％，税前利润同比增长51％，净利润率达到9.6％，创3年内新高，呈现快速增长的态势。
我们分析07年医药行业收入和利润快速增长的主要原因是：(1)第三终端和社区、零售终端增速加快；(2)医药保健品特别是原料药出口增长拉动；(3)2006年基数较低。
展望08年医药行业的整体趋势，我们认为，政策和政府的作用至关重要。全民医疗保险模式以社会保险为主(城镇职工医保、居民医保、农村新型合作医疗)，商业保险为辅，十一五期间逐步试点并实施。
我们估算，医保筹资规模达1400亿元左右，最终将流向医疗服务和药品消费，医药市场容量扩大，结构性需求将带动结构性增长：普药生产企业、终端零售批发商业企业将受惠于医改；从品种和类别来看，抗生素市场份额逐步降低的同时，心血管药、糖尿病药等市场份额在攀升。
原料药行业景气度有望维持高位运行，生产加速向国内转移是行业增长原动力。综合成本上升提高了行业的进入壁垒，使我国优势的原料药企业，强化了其成本转嫁能力和定价能力。
投资建议： 我们认为，未来一段时间医药行业仍然存在较大的投资机会。首先，行业整体在07年回暖的迹象已经非常明显，08年行业持续向好是可以期待的，这对40倍的行业估值水平起到支撑的作用；其二，在医改和国际生产转移的大背景下，行业有可能出现超预期的结构性的甚至是大机会。我们认为医疗体制改革，这个主题性的投资机会会贯穿08年全年。结合08年大盘趋势依然建议超配医药股，在主题性投资的基础上，获取波段性的收益。
投资组合：分子行业看,在化学制剂行业里,我们推荐
恒瑞医药,
双鹤药业,原料药行业推荐
天药股份.
海正药业,中药行业推荐
天士力,
中新药业和
中恒集团，康美药业,医药商业推荐
南京医药,生物制药推荐
华兰生物和
重庆啤酒。
一、2007年医药市场整体经营状况持续向好 我国医药市场整体趋势持续向好。十年来，医药行业平均复合增长率达到18%，高于GDP10%的平均增长率；分子行业来看，生物制药平均增长率最高为21%，化学制药其次17%，中药的复合增长率为14%。
2007年1-11月，医药制造业销售收入同比增长25％，税前利润同比增长51％，净利润率达到9.6％，创3年内新高，延续了医药行业的高景气度，呈现快速增长的态势。
医药保健品特别是原料药出口增长拉动 1999至2007年，原料药出口持续增长，2000年其增长率为10％，2007年前8个月则增长率达到了35％。原料药增长的主要原因在于自从加入世贸组织后，我国原料药特别是大宗原料药，随着贸易壁垒的下低，成本优势充分显现，生产加速向我国转移。据IMS估计，我国化学原料药产业2010年将达到100亿美金的规模，占世界原料药总产值的四分之一强，而该数据在2003年仅为3.8％。
2006年基数比较低 2000-2006年之间，国家连续十二次对化学药品强制降价，企业恶性竞争，产业链扭曲混乱，政府无的放矢。从下图可看出，医药行业利润率2006年跌入谷底。
进入2007年，药品市场的政府调控力度明显减弱，市场机制逐步发挥效应。发改委宣布2年内不再强制降价，行业利润增速出现恢复性回升，2月份和5月份分别同比增长了27%和65%。
二、2008年行业整体趋势展望 1.政策的影响至关重要 在影响医药行业的任何供需结构变化因素，如调整药品价格、健全医疗保障体系等，都与政策的走向息息相关，无论是中国还是国外，政府在特别是卫生医药领域，都扮演着积极的角色，对行业趋势的引导，企业经营状况的影响，都起着至关重要的作用。
了解和跟踪医改的政策和实施进展，有利于把握行业整体趋势。我们综合分析医改的整体思路包括：
健全医疗保障体系，走向全民医保 全民医疗保险模式以社会保险为主(城镇职工医保、居民医保、农村新型合作医疗)，商业保险为辅，政府为老百姓参保提供补贴，人人至少参加一种医疗保险，十一五期间逐步试点并实施。按下表估算，医保筹资规模达1400亿元左右，最终将流向医疗服务和药品消费。
逐步建立开放式守门人制度 普通门诊采取定点首诊制，所有参保者必须首先确立普通门诊的定点机构，并且有权定期进行更换确保病人选择权和鼓励医疗机构竞争，参保者在定点机构接受普通门诊服务并接受转诊，享有高比例的医疗保障(例如，实行差别自付率)，三级医院和专科医院从门诊机构竞争转诊病人。开放式守门人制度有利于在医院间引入市场化竞争机制，有利于医药分开。
医药分家，医疗服务价格逐步由市场决定
全民医保通过医保机构向医疗机构支付医疗费用促使医疗机构重视药品性价比，使医疗机构自主决定医疗服务价格，逐步摆脱“以药养医”的经营模式。
医药分家使国家基本药物制度成为现实，有利于引导合理用药。基本药物市场值得关注。
2.医药市场容量扩大，结构性需求将带动结构性增长 人们的诊疗模式和医疗药品消费行为发生转变
随着农民和城镇居民收入和文化水平的提高，诊疗模式将从治疗模式转变为社区预防模式，人们的消费行为将从医院就诊转变为社区购药、咨询，自我药疗行为逐步增多。这将导致第三终端、零售终端市场份额逐步扩大，来自农村卫生院、诊所和零售终端的数据显示这种变化正在发生(图4-7)。
疾病谱的变化加剧将用药格局的转变 抗感染药虽然仍占我国药品应用的最大市场份额，但其市场份额却在逐年明显减少。随着我国医疗体制与国民生活质量的提高，中国抗感染药发展将类似发达国家的用药趋势发展。用药统计数据显示，2003年以前用药额排名前十位的药品中还有抗感染药品，而进入2004年后排名前十位的药品中就没有抗感染药了，全球最畅销药品排名近五年也都没有抗感染药的身影。
结论：普药生产企业、终端零售批发商业企业将受惠于医改，从品种和类别来看，抗生素市场份额逐步降低的同时，心血管药、糖尿病药等市场份额在攀升；国产药在零售市场的领先，主要与零售市场的用药类别，即零售市场的药品消费结构有关，零售市场TOP11大类的药品主要体现为三大块，一类是营养保健类，钙制剂、维生素；二类是高血压、心脑血管、胃病等慢性病用药；第三类是感冒、咳嗽、皮肤等常见病用药。
3.原料药行业景气度有望维持高位运行，生产加速向国内转移是行业增长原动力
据估算，原材料涨价、人民币升值、出口退税率下调以及环保成本升高，使原料药企业综合成本上升40％左右。综合成本上升提高了行业的进入壁垒，对我国已经形成寡头垄断的大宗原料药企业，强化了其成本转嫁能力和定价能力。其结果是，原料药涨价远高于上游成本的上涨，以及下游制剂的价格上涨，由此而完成了产业链上利润向原料药的转移。
三、投资建议 我们认为，未来一段时间医药行业仍然存在较大的投资机会。首先，行业整体在07年回暖的迹象已经非常明显，08年行业持续向好是可以期待的，这对40倍的行业估值水平起到支撑的作用；其二，在医改和国际生产转移的大背景下，行业有可能出现超预期的结构性的甚至是大机会。
我们认为医疗体制改革，这个主题性的投资机会会贯穿08年全年。结合08年大盘趋势依然建议超配医药股，在主题性投资的基础上，获取波段性的收益。
投资建议： 1．逐步增持行业中的战略性品种。我们认为，战略性品种都是具有核心竞争力的龙头企业，其最有可能在医药行业持续增长和整合的过程中，表现的强者恒强，虽然他们估值很高，任何下跌都是增持这些股票的机会，他们包括恒瑞医药、华兰生物、南京医药、海正药业、中恒集团。
2．结构性增长带来较大的个股机会。在我们关注的个股中，由于基本面超预期的可能性较大，因而相对估值较低的个股包括：天药股份，中新药业，重庆啤酒。
3．天士力、双鹤药业、康美药业、浙江医药、新合成也值得关注。 投资组合：
在化学制剂行业里,我们推荐恒瑞医药,双鹤药业,原料药行业推荐天药股份、海正药业,中药行业推荐天士力,中新药业和中恒集团、康美药业,医药商业推荐南京医药,生物制药推荐华兰生物和重庆啤酒。
(1)天药股份 天药股份最突出的竞争优势来自多年积累的技术创新，在成本控制方面，它体现为国内唯一拥有两条工艺路线，在产品档次和成本控制上具有挑战辉瑞的能力，皮质激素高端产品的转移生产将由此开始。
技术创新还体现在产品的升级换代，这一优势在主要以成本领先为策略的大宗原料药企业中更为突出。预计天药股份2009年新产品甲泼尼龙将产生过亿的销售收入，其他新产品曲安西龙、布地奈德所组成的产品梯队，不输于任何特色原料药的产品储备。公司最有可能成为行业的定价者和真正意思上的龙头。
公司是国内皮质激素市场原料药生产的龙头，具有较高的产品议价能力和成本转嫁能力，07年主要产品价格见底回升，业绩拐点清晰；通过技术革新，生产成本得益大幅度降低，平均毛利率将得以大幅提升；而新产品甲泼尼龙的上市，延伸产业链进入下游制剂市场，有可能使公司实现从皮质激素产业链上游到下游、从周期性原料药企业到创新性制药企业的历史跨越。
基于我们比较保守的估计，08年业绩预测0.50元，09年业绩预测0.70元，目前08年的市盈率为25倍，处于医药行业估值的低端，相对估值风险很小，考虑到公司产品涨价、未来新产品和新技术应用推广的逐步实施，我们认为公司具有比较明确的投资机会。
(2)恒瑞医药 2007年报显示，公司全年实现营业收入19.60亿元，同比增长36.41％；实现营业利润5.08亿元，同比增长75.20％；公司目前的主力产品仍然是抗肿瘤药物，其中艾恒，艾素为主要品种。这两种药物上市由于价格远低于其同类进口药物的价格，再加之公司在营销方面做工作比较到位，其增长一直较为迅猛。我们估计公司该药物未来仍会保持一定速度的增长，但增长速度相对会有所降低。
公司其他产品梯队相当丰富。现已上市的新品包括芙瑞，七氟烷等经过一段时间的推广目前也已进入高速增长的新通道，加之07年投入使用的上海针剂车间，使得公司手术用药产能的瓶颈的到了解决，未来新药的快速增长可以保持公司业绩增长的可持续性。
由于公司是国内制药企业中研发投入较多的企业之一。经过多年的积累，公司目前产品梯队中有多个产品已经或正在等待进入临床试验，其中国家一类新药艾瑞昔布已经进入临床三期试验，如果不出意外最晚09年可以上市。因此未来几年公司将会不断有新药上市，成为公司新的利润增长点。07年公司在研发方面投入了1.6亿元，相当于公司当年收入的8.16%，远高于全国1%的平均水平，我们看好恒瑞的这种发展模式。
我们预测公司未来08和09年的EPS分别为1.16元和1.43元，股价的回调为长线投资者提供了逐步增持的机会。(天相投资 曾敏)
钢铁行业：抓住高成本下的受益者 推荐1只龙头 共
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钢铁行业：抓住高成本下的受益者 推荐1只龙头 总体上看，08年我国钢铁行业的供求关系将从供大于求转向供求平衡，钢材价格将呈现稳中有升的态势。在铁矿石、生铁、废钢、炼焦煤等原燃料价格不断上涨的背景下，钢铁行业进入了高成本的运行时代。2008年进口铁矿石的协议价格上涨65％，炼焦煤价格上涨25％，带动综合成本上涨18％。在吨钢利润不变的前提下，企业毛利率和投入资本收益率将呈下降趋势。在相同估值水平下，具备提价能力、拥有资源优势的企业可获得更高的溢价空间。
供求转向平衡 在国内需求强劲与产能扩张放缓的双重作用下，我国钢铁行业的供求关系将从供大于求转向供求平衡，钢材价格将呈现稳中有升的态势。
首先，经济发展拉动行业需求强劲增长。钢铁需求与宏观经济增长具有非常高的相关性，而且这种高相关性未来不会减弱，未来2?3年国内钢铁需求继续保持旺盛。2008?2010年粗钢的表观消费量年复合增长率将保持在9％以上。
其次，钢铁行业产能扩张放缓投资下降将减少供给。在产能扩张放缓与淘汰落后产能步伐加快的前提下，钢铁供给将从高速增长转变为低速增长。从2007年到2010年我国粗钢产量将分别达到4.87亿吨、5.17亿吨、5.56亿吨和6.03亿吨，我们预计2007?2010年钢铁行业固定资产投资增速将维持在20％以下，继续低于全社会固定资产增速，同时期钢铁产量年复合增速为9.27％，低于同期钢铁需求增速。
最后，淘汰落后产能加速供求关系转变。根据中国钢铁协会公布的数据显示，截止到07年8月底，第一批签订责任书的10个省(区、市)累计关停和淘汰落后炼铁能力969万吨、炼钢能力873万吨。淘汰落后产能将加剧供求增长的不均衡，这种效应已经从钢材价格走势中体现出来。
高成本推动高钢价 2008年进口铁矿石的协议价格上涨65％，炼焦煤价格上涨25％，将带动综合成本上涨18％，即吨钢成本上涨550元左右。受此影响，08年钢材价格预计上涨15％以上，即吨钢平均售价上涨700元左右。我们不排除钢价涨幅超过20％的可能性。至此，钢铁行业将进入“高成本、高钢价”时期。
据统计，铁矿石占钢铁冶炼企业生产成本的比重最大。以鞍钢为例来说明铁矿石占钢铁冶炼企业生产成本的比重：鞍钢07年上半年的生产成本约为230亿元，则铁矿石占生产成本的31.08％，占原材料的比重为63.6％。
高成本势必推动钢价上涨。07年在铁矿石、煤炭价格大幅上涨后，中小钢铁企业的吨钢成本从年初2600元上涨至目前的4000元，而目前螺纹钢的市场均价为4200元，因此中小钢铁企业已呈亏损状态。在小钢铁企业纷纷停工和淘汰落后产能的双重作用下，市场供给急剧下降。2007年11月，粗钢产量达到3969万吨，日均产量为132.3万吨，是2007年4月以来的最低值。近期不少钢铁企业已经纷纷提价，因此我们认为，钢铁行业高成本推动高钢价的格局已然形成。
“高成本、高钢价”导致企业毛利率和投入资本收益率下降。高成本推动高钢价后，企业利润额并未发生变化，但是由于销售额上升导致利润率下降。同时，高成本还导致投入资本增加，投入资本收益率也相应下降。因此，具有技术优势、市场份额占比较高的大型钢铁企业，为了保证利润率不下降，它们产品的提价空间会更大。
资源与重组是主题 在高成本时期，利润将向上游转移。因此，我们认为拥有铁矿石、煤炭等资源的公司将成为2008年钢铁行业中主要投资品种，我们给予它们30?35倍的市盈率估值；对于具备资源整合实力的龙头企业，我们给予市盈率25?30倍的估值。我们认为，拥有资源优势和具备资源整合实力的企业应该具备更高的估值空间。
铁矿石是钢的重要原料，约占钢材成本的30?40％。可见，拥有铁矿石资源对钢铁企业极其重要。通过对比我们发现，鞍钢拥有铁矿石资源，其成本优势完全体现出来。目前拥有铁矿石资源的钢铁类上市公司主要有两类：上市公司直接拥有铁矿石的，如
攀钢钢钒、
西宁特钢；母公司拥有铁矿石资源的，如
鞍钢股份、
唐钢股份、
包钢股份、
酒钢宏兴、
承德钒钛等。
兼并重组始终是证券市场热炒的主题之一。权威人士表现，将继续支持宝钢整合更多国内上市钢铁公司，同时支持其国际扩张。继续重组、做强做大央企是既定政策，面对国际钢铁业大规模兼并重组，中国企业必须有所作为，也应该有所作为。重组有利于双方发挥优势、优化资源配置、提升整体竞争实力。
目前国际龙头钢铁企业的市场PE估值水平在9?13倍，PB在1?2.5倍，而我国的钢铁企业的PE值大都超过20倍，PB值也都在2倍以上，估值大大高于国际水平，但我们认为这是合理的，因为国内的钢铁企业正处在我国重工业化发展时期。总体而言，国内公司的相对估值水平均处在合理水平上，但是考虑到钢铁行业目前处在景气周期中，尚无拐点出现。
(银河证券 孙勇)
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