国都证券：安凯客车 定位高端占据技术优势

　　剥离重庆安凯轻装上阵。收购江淮客车，扩充产品线。公司向安凯集团剥离重庆安凯，标志着该投资项目已经失败，但据称通过工业用地的转让已经获得了利润；公司通过增发收购江淮客车将其产品线从高端客车覆盖到中低端，公司市场竞争力将增强。

　　订单充分，08年高增长可以确定。公司获伊朗600台套公交大单，价值5134.7万欧元，且毛利率高出国内产品一倍。该订单按月执行，将在08年10月全部完成。加上部分已经确定的国内订单，公司目前的订单量已经基本达到07年总量。另外，公司目前正在积极扩展海外市场，并有望进入部分发达国家市场。进入发达国家市场将是中国客车制造业一个里程碑式的重大成功，标志着安凯客车的技术已经能够达到世界的最高要求。目前，公司对08年客车市场保持乐观，若国内市场能够基本维持07年的态势，则总销量和销售收入都将超过07年的2倍。

　　国内国外生产安排互补。从生产安排上看，国内订单在春节前的一、二月份较为集中，国外合同则在四到六月份较为集中，十月份基本结束；国外与国内订单的实施错开时期，不会对产能造成过紧的压力。

　　技术优势继续保持，外型设计、内饰等弱点逐步改善。安全性，技术性是安凯最大的优势，全承载技术是安凯的核心技术。该技术使得客车在低地板、轻量化、人性化和环保化等各方面占据优势，符合消费升级背景下的客车发展方向。但公司近年来在外形，内饰方面缺乏足够的重视，导致相对落后。目前正在进行改善；相比技术优势，外观内饰方面的改善较为容易。

　　销售模式的改变已初见成效。目前公司的销售模式由原先的直销转为由公司和经销商共同出资设立销售公司，各地销售公司具有更大的自主决策权。目前已经建立了西南，新疆，北京，厦门，广州等5个销售分公司，最早按此制度建立的西南分公司从07年5月份施行，据称已经收到了较好的效果。

　　盈利预测与投资评级。公司定位于高端客车，拥有较强的技术实力基础。股权划转致江淮集团后，基本面有了较大的改善。08、09年业绩将有一个较大的提升。预计08，09年的业绩为0.46、0.70。对应8.12元的收盘价，动态市盈率分别为18、12.5倍。按照08年28倍市盈率，目标价为12.6元。仍有55%以上的上涨空间。给予“短期-强烈推荐，长期-A”的投资评级。

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