申银万国：从紧基调不变民生支出大增

　　结论或投资建议：政府工作报告印证了我们一直强调的三个观点：1、宏观调控以双防为主，从紧货币政策不会改变；2、控制通货膨胀是今年调控的头等大事，将从供给、需求、直接的价格管制三方面进行调控；3、财政支出重点是经济社会发展的薄弱环节尤其是医疗卫生社会保障等民生领域。按照这样的逻辑，投资品总体上将面临需求减速和成本增加的双重压力，处于不利

　　的境地；消费品将从居民收入增长和国家政策补贴中双重受益，处于有利的境地；成本增加，但产成品价格受国家控制的行业，盈利在通货膨胀期间将受到较大冲击。

　　原因及逻辑：1、政府工作报告明确提出今年经济工作要把防止经济增长由偏快转向过热，防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为宏观调控的首要任务，要实行稳健的财政政策和从紧的货币政策。这一表述印证了我们前期关于宏观调控基调不会改变的观点，而态度上更加坚决。2、从国内外的经验来看，通货膨胀问题很容易演变称为政治问题。因此，久违的通货膨胀问题在中国的出现引起了政府的高度重视。除了通过加强货币和信贷控制来缓解通货膨胀压力之外，国家将从直接推动价格尤其是农产品价格上涨的因素着手减轻价格上涨的压力。3、固定资产投资反弹压力较大，国家仍将通过严格信贷、土地和市场准入政策对投资进行严格的控制；4、在财政实力明显增强的背景下，今年财政支出对三农、科技创新、教育、卫生、社会保障、廉租房的支出将明显增加。其中民生类支出的增加，一方面将释放居民被占用的购买力，另一方面将提升居民的消费信心，将成为促进居民消费增长的重要力量。

　　有别于大众的认识：从紧的货币政策含义主要是以下三个方面：1、贷款不超过去年；2、M2增长速度不超过去年；3、外汇储备增长速度不超过去年。这里的“从紧”更多地是指结果，而不必然是政策力度的加大。实际上根据我们判断，除了汇率升值幅度从去年的6.5％加快到8％-10％之外，2008年准备金率将提高3.5个百分点，利率提高0.81 个百分点，力度都将小于去年的水平。

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