钢铁行业：关注库存与消费 但不必过分悲观

　　投资要点

　　近期钢铁股的下跌既有市场方面的因素，也有行业方面的担忧，我们主要对近期行业方面的变化进行简要分析；

　　行业方面：库存与消费是大家尤为担心的问题。

　　库存：社会库存与钢厂库存均出现增加，但我们认为库存的增加有季节性因素和雪灾影响，并不完全可以说明需求的减少，当然库存增加以及经销商囤货可能导致钢价波动幅度加大，未来需要密切关注；

　　消费：以机械、造船、汽车、家电为主的下游行业用钢成本低于30%，而钢价上涨20%增加成本低于6%，以当前下游的反映情况看，对钢价的接受程度基本可以。如果产业链的传导不畅，将直接反映到钢价变化，建议未来重点关注钢材价格的波动。

　　整体来看，没有必要对库存与消费过分担忧。

　　行业利润变化：2008年利润增速预计为20~30%，以钢铁行业协会数据及我们自己预测数据看，未来几个月行业销售利润率将继续提高。

　　投资时机分析：无论是钢价还是行业利润环比增速，Q2将再创新高，并且Q2的业绩增速超出市场预期的可能性居大，我们当前继续给予行业“增持”建议，重点关注武钢、鞍钢、本钢、邯郸钢铁等企业。

　　详细内容

　　影响2008年钢铁行业的重大事件铁矿石谈判以超预期的65%涨幅落下帷幕，而随之而来的钢厂涨价也让行业上下及内外的人士议论纷纷，在此背景之下，钢铁股出现了明显下跌。

　　如果是以波段交易的角度考虑，投资者的行为也无可厚非，不过从近期行业本身的运行态势来看，钢铁行业并没有出现明显的转坏迹象，至于投资者所认为的板块相互之间的估值比较我们在此就不进行论述，我们只想对行业的现在及未来的演变趋势做个简要分析。

　　投资者担忧的问题：

　　近期库存的增加，以及钢材价格到底能不能被下游用户接受；

　　企业利润的发展趋势。

　　库存说明：无论是社会库存还是钢厂库存均出现了增加。

　　钢厂库存：钢协统计的全国重点钢铁企业的库存数据，2008年1月的数据为701万吨，比去年年末的647万吨，增加53万吨，同时2008年1月的产销率下滑到97.61%。不过我们认为钢厂库存的增加一定程度上受到了1月末雪灾的影响；

　　社会库存：主要是指经销商的库存，我们统计的各类品种库存也都出现快速增加，同样2008年1月以来的库存增加也有其季节性的因素，我们观察2005年以来的数据，每年12月末开始到次年3月份，社会库存均会出现明显的增加，这主要是年末销售淡季的因素，只是2008年的情况更加特殊，由于钢价的快速上扬，经销商的囤货行为开始出现，也有部分业内人士认为经销商在价格快涨的时候选择谨慎销售，以防钢厂价格追溯导致利润缩水；

　　我们认为：库存的增加并不一定代表下游的消费出现明显下滑，当然这里也存在一定的风险因素需要未来密切关注，经销商未来是否会因为某些不明原因出现恐慌性的抛货行为，导致现货市场的价格波动幅度加大。

　　如何分析下游需求的变化：

　　到目前为止，并没有明显的证据来证明下游的需求受到抑制，根据各个行业研究员所做的钢材价格影响分析来看，钢材占下游行业的成本比例低于30%，而钢价上涨20%带来的成本增加小于6%；

　　按照产业链的传导逻辑：铁矿石等价格上涨→钢材价格上涨→机械、汽车、造船、家电等产品提价→广义消费者接受，如果传导顺畅的话，钢材价格将继续维持在高位运行，当然如果不能顺畅传导的话，那价格将反向传导从而导致钢材价格的下跌；但现在并不能证明传导出现问题，那这里钢材价格将成为重要的监控指标，如果供应没有出现明显变化的前提下，我们必须密切监控钢材价格的变化，钢价的快速下跌可能证明下游需求出现一定的变化；

　　我们也想直接从下游用户的实地调研来快速反映钢材需求的变化，但还没有实质性的结果，这里我们直接采用了《中国联合钢铁网》的调查统计，同样的结论，下游用户并无大的抵制涨价行为：

　　长安汽车集团有限责任公司董事长徐留平：这次钢材价格的上涨对于企业总体效益和成本的挑战是非常之大的。尽管中国汽车厂家面临着钢材涨价的压力，但是由于国内汽车市场竞争激烈，汽车价格短期内直接上涨的可能性不大。

　　海尔等公司已正式发调价通知：称受综合成本上升的影响，全线上调冰箱和洗衣机产品价格，幅度为7%-10%。与此同时，伊莱克斯也已跟进涨价；西门子也已经将旗下包括冰洗、厨电等全品类产品价格上调5%。

　　苏宁电器北京最大卖场北太平庄店店长朱小浦：因为钢材价格上涨，目前各品牌的冰箱洗衣机普遍都有价格上调的呼声。其实作为经营者，苏宁想稳定价格，不想价格涨得太快太多。如果涨价幅度很高的话，作为消费者很难接受，作为我们（苏宁）也很难接受。

　　苏宁电器北京北太平庄店海尔家电销售人员：已经接到涨价通知，但是日期还没有定，大约幅度都在200元到500元之间。

　　北京北辰亚运村汽车交易市场汽车销售苏晖：尽管现在钢材涨价压力很大，厂家充分认识到汽车行业竞争太激烈，太充分，不能轻易的采取涨价这种经营策略，有可能采取厂家自我消化在生产领域里面，很快到三月中旬、下旬还会采取这种降价和优惠措施。

　　部分钢材流通贸易商：来自浙江的代理商陈先生：“因为钢材的价格上涨，春节后基本上就没有营业额，他所代理的角钢和H型钢，都是两个月来涨幅很快的钢材类型”；银盛唐钢材贸易公司的业务员：

　　“从过完年到现在，这里的钢材价格都在上涨，而且是一天一个价钱”；玉京顺达商贸公司郭经理：“北京的钢材有点紧缺，现在北京的库存品种都不全”；北京某钢材代理商：“钢材代理生意的利润空间本来就不大，这次涨价更是钢材交易市场有史以来最大的震动。”

　　据《第一财经日报》采访厦工股份：“今年1月份，行业主流产品已开始提价。”如装载机中20多万元的产品提价约3000元到5000元。

　　厦工股份内部人士表示，“因为市场竞争激烈，目前的提价幅度相对较小，但未来提价可能性依然存在。”

　　行业利润的测算情况：

　　如果是以年度为单位看，2008年行业利润增速介于20~30%之间，依旧处于较高的位置；

　　行业销售利润率情况：2003年以来，国内大中型钢铁企业的月度销售利润率主要波动范围介于5~10%之间，2007年12月数据开始向上拐头，预计未来还会向上提高销售利润率；

　　投资时机分析：

　　从钢铁行业季度业绩环比看，预计2008年Q1业绩环比2007Q4上升，08年Q2业绩环比Q1继续提升，而Q3及Q4业绩高位运行可能性居大；

　　钢价价格运行：今年4月~6月钢价高位运新可能性居大，下半年会出现阶段性的回落；

　　综合分析：我们认为钢铁行业2008年上半年存在较大的投资机会，当钢材价格持续高位运行时，将带来钢铁股Q2业绩的超预期增长，所以我们继续维持对钢铁行业的“增持”建议。

　　作者：周涛 国金证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。