东华能源：化工原料仓储销售的区域性龙头

　　　□光大证券 程杲

　　东华能源是我国进口液化石油气销售的十强企业之一，主营业务为高纯度液化石油气的生产加工。未来公司将发展成为集LPG燃气、LPG汽车加气业务、LPG化工原料为一体的LPG及其相关产品综合运营商。

公司2007-2009年收入复合增长率有望达到25%，净利润复合增长48%，预计07-09年EPS（摊薄）分别可达0.19元、0.22元、0.42元。我们认为，公司股票的合理价值区间为10元左右。

　　进口LPG行业正处于即将上升的拐点。进口LPG具有纯度高、应用范围广泛的优点，不仅可以用于民用和工业燃气，还可广泛用于LPG汽车及化工原料制备乙烯。受到天然气价格控制以及西气东输工程的冲击，进口LPG行业近两年客户流失较为严重。然而由于天然气在输送上的不灵活及LPG自身的便捷、经济的优势特点，进口LPG行业未来的需求将呈现大幅增长。

　　公司竞争优势体现在国际采购资信、码头岸线资源以及税收优惠等方面。首先，液化石油气的国际交易类似于“俱乐部交易”，行业进入较为困难。其次，公司拥有位于张家港5.4万吨级船舶的长江码头一座，是长江沿岸最大的液化气专用码头。此外，公司位于张家港保税区内，可以享受保税政策。

　　此次发行募集资金将用于扩建2万立方米液化气储罐项目、20万立方米储罐建设项目以及完善物流配送体系项目。募集资金项目预计全部在2008年12月完工，2009年即可投产。上述项目完成后，将降低公司的采购成本，提高现有码头、土地、冷冻罐等资产的利用率，并向毛利率较高的化工仓储业发展，将公司综合毛利率从不足4%提高至7%左右。

　　均值区间：8.46－9.62元

　　极限区间：7.20－10.00元

　　

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