价值投资理念回归蓝筹股或获重视

　　2月份的市场依然处于剧烈调整的风口浪尖，自从美国次债后果逐渐蔓延导致我国股市一波惨烈的急速杀跌以来，后续对于宏观调控压力的担忧以及各种融资传闻不断共同构成了压制市场表现的三大压力。

　　
　　不过结合2月份以来的行情可以发现，个股的活跃已经显露迹象，对于宏观调控以及外围市场的反应已经有所消化，但是以平安以及浦发银行等的大规模融资传言为导火索，扩容压力又成为新的利空因素。从1月中旬至2月底，市场以一场空间换时间的方式对笼罩于之上的种种利空因素进行了大力度调整，在这个过程中基金以轻仓观望的态度较好地规避了市场风险。以此为基础，其间基金通过对短期热点以及抗周期板块进行策略化操作以获取超额收益，总体上体现出较好的竞争优势。

　　
　　但是对中小板块短期的波段操作并不能支撑其长期的投资目标，行情进入2月份以来，随着大盘蓝筹板块的进一步探底，基金价值投资的理念重新占据主导地位，这个转变从我们对2月份基金的仓位测算中可以看出端倪。2月属于基金进行仓位调整密度较大的一段时期，这一时期基金对于前期热点板块轮换操作的迹象逐渐退色，随着市场不断向底部靠近，以寻求价值投资为导向的基金重新开始将目光投向经过惨重杀跌的蓝筹板块。从其间市场的走势中我们也可以发现些端倪，在对市场上利空因素不断消化的过程中，整体的估值水平已经具备一定的支撑。

　　
　　随着2月下旬一波快速下跌进一步压缩了市场下探的空间，其继续下跌的疲态也已经开始显现，2月底市场的原位盘整即体现出资金观望整理的态度，在此过程中曾经较为活跃的中小盘板块表现相对落后，而以银行为代表的蓝筹品种表现出较为积极的反弹态势。

　　
　　总体上来看，2008年以来市场形势的复杂性要求基金操作上更加灵活多变。从1月份至2月份短短的时间里，同样是在市场风险急剧释放的时期，但基金已经体现出迥异的操作态度。其中，1月份延续了去年底以来的操作思路，其间抗周期品种继续受到基金的关注，同时随着市场风险程度的加大，迫使基金通过波段性操作获取短期收益，仓位上谨慎、操作上积极的风格较为突出。同时随着蓝筹板块中部分战略品种的不断下探，其在估值上的泡沫得到大幅度挤压，由此得到部分基金的重新关注。

　　
　　进入2月份以后，基金对于蓝筹品种的尝试性进入开始转变为偏好度的全面提升，这一时期基金在金融、保险业、采掘业、交通运输、仓储业、食品、饮料、金属、非金属等行业上的权重加大，同时对前期涨幅居前的造纸、印刷、石油、化学、塑胶、塑料、医药、生物制品等中小品种先市场一步进行减持，基金的策略化操作思路开始向价值投资理念回归，蓝筹股获重视。

　　
　　基金重仓股下跌动力趋弱

　　
　　经过连续下调之后，2月份市场不断下探的势头有所减弱，各主要板块的价值支撑力度开始加大，这一时期主动投资的基金可能会改变2008年初以来形成的投资思路，重新进行板块上的布局，仓位的转变也会造成短期之内基金业绩的停滞。截至2008年2月29日，股票?股票型基金今年累计净值增长率为-7.47%，股票?指数型基金今年累计净值增长率为-11.73%，混合?偏股型基金今年累计净值增长率为-7.69%，混合?平衡型基金今年累计净值增长率为-6.09%，在市场大幅下跌的时期，主动型股票方向基金取得了明显优于市场平均水平的收益。

　　
　　同样在2007年同期，股票?股票型基金今年累计净值增长率为16.35%，股票?指数型基金今年累计净值增长率为20.19%(如图)，股票型基金落后于市场平均水平，以上这两段时期均是市场上中小盘股较为活跃的阶段，主动型股票基金与市场平均水平的前后反差表明2008年基金在操作上具有更为突出的优势。

　　
　　2月份的行情主要表现为以蓝筹股为主力的杀跌行为，在这个过程中，中小盘股票大部分时间保持活跃，但是在行情发展的末期，中小板块的优势受到一定削弱，蓝筹股表现出一定的回调意愿。其中在2月20日以前的大部分时间里都体现为蓝筹股领跌的局面，这种行情主要是延续了1月份以来形成的格局，外围股市和国内宏观调控双重的压力造成蓝筹板块遭受了最为严重的折损。之后在2月20日至2月25日期间，基金重仓股表现有所回升，表明市场对前期出现的利空有一定消化，存在回调的动力。

　　
　　但是随后再融资的压力又接踵而至，从而造成了随后两个交易日以基金重仓位为代表板块再一次大幅下跌，但从月底的情况看，基金重仓股继续下跌的动力渐趋薄弱，市场回升的愿望渐渐显现。总体上2月份的市场共经历了10个交易日的下跌，6个交易日的上涨，基金重仓股指数相对于沪深300指数的涨跌幅在上涨的交易日中平均值为1.0061，而在下跌的交易日中平均值为-1.1560。

　　
　　总体上来看，我国市场在经过年初至今的一轮大幅下跌之后，其继续下跌的空间短期之内被大大压缩。目前笼罩股市的三大压力已经得到一定程度的消化，在没有新的利空消息之前，我国的股市继续下跌的力度已经匮乏。特别是前期经过大幅下调的蓝筹板块，其在业绩稳定增长的支撑下正在显露出一定的投资价值。从基金角度看，2月份的调整已经开始转变，其仓位特征开始重新回归价值投资的轨道。

　　
　　蓝筹股偏好度提升

　　
　　按证监会分类的22类行业中，2月份主动投资的股票方向基金偏好程度最高5类行业是：金融、保险业132.87%，传播与文化产业157.45%，食品、饮料138.44%，采掘业130.72%，金属、非金属117.37%。此外还有房地产、批发零售、机械设备属于基金超配的行业。以上这些行业均是基金重仓股云集的板块，其中前五大行业中金融保险、金属非金属汇集了市场上的主要蓝筹股，是基金长期重仓持有的战略性板块，特别是经过前期的下跌，金融板块的深度调整不改其业绩稳健增长的特征，在2月份仍然是基金重仓持有的品种。

　　
　　金融板块以银行业为代表，2008年银行业贷款规模增速仍保持在较高水平，同时考虑2008年一季度的利率重估和所得税率下降两大因素，我国银行业2008年的盈利水平仍能保持高速增长，此外银行业整体估值水平偏低，其目前股价隐含市盈率水平仅为22.56倍，属于市场中典型的估值洼地。由此促使基金保持对该行业的高偏好程度。食品饮料行业从2007年四季度以来开始进入基金重仓的范围，该行业在去年的行情中表现低迷，随着宏观紧缩政策的实施，抗周期性行业成为资金关注的主要对象。此外，该行业内部产品提价的预期、较为明显的奥运概念以及整体上市和资产注入的实施都克服了行业整体高估的困境，在基金重仓板块中的地位明显提升。

　　
　　与我们对1月份的仓位测算比较看，采掘业在1月份被基金剔除出前五大重仓股之后，2月份又重新回归，同时房地产业出现相反的变化。这种情况也说明了部分蓝筹股在经过短期急速下跌之后，目前面临一定的投资机遇。同时采掘业作为上游的原材料行业，在通胀压力的环境中往往具备较为突出的投资价值，符合基金价值+价格选股的思路。相对于1月份较为凌乱的调仓节奏，本月基金偏好度提升的行业大部分集中于大盘蓝筹板块，而前期涨幅居前的中小板块偏好程度降低。前后反差表明了基金策略化操作开始让位于价值投资理念，蓝筹股重新进入基金增仓的视野。

　　
　　以上情况的变化表明市场板块运行的格局将有可能形成新的局面，从2007年11月份以来，随着外围市场以及国内宏观调控和扩容的压力，蓝筹板块经历了较长时期的大幅挤压，目前部分蓝筹品种已经和中小板块形成了价格倒挂的现象。随着市场对各种利空压力的逐步消化，这种价格倒挂的现象可能会引起资金的重视。而作为价值投资的倡导者，基金对蓝筹股偏好度的提升也是其回归本质的体现。

　　
　　来源：华夏时报

　　
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　　编辑：倪鹏翔

　　
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