债券基金接过偏股基金下一棒

　　□中投证券张宇博士

　　
　　
　　
　　进入2008年以来，由于股票市场的风险集中释放，基金投资呈现较高风险特征，过多比例的投资于偏股型基金的局限性日益显现，而债券型基金在震荡市中的避险和资金配置的功能得到更多投资者的认可。从2007年一季度开始，债券型基金已经连续四个季度呈现资金净流入状态，而今年一季度这种趋势更加明显，出现加速资金净流入的局面。

　　
　　根据wind统计，从2007年一季度到四季度，债券型基金申购赎回的净额分别为55.9亿份、82.2亿份、70.1亿份和119.6亿份。仅从今年新发售份额就可以判断，一季度债券型基金的净流入增速一定大大超过2007年的季度净流入情况。其发展的势头，表明债券型基金正在接过偏股型基金的接力棒，成为2008年最有可能超出市场预期发展的基金类型。

　　
　　债券型基金走强的基础

　　
　　债券市场的走势出现好转，是债券型基金走强的根本原因。根据我们的债券研究报告，在2008年我国债券市场将走出低谷，债券市场很有可能走出较为强势的市场表现。目前国内外环境趋于复杂化，美联储连续降息后，中美利差倒挂已成事实，经济形势的变化对债市构成了实质性的支撑。虽然通胀风险在日益增大，但综合考虑国内外经济运行状况，在经历了2007年6次加息后，央行进一步加息压力很大。虽然1月份CPI创新高，对市场产生一定的影响，市场略有调整，但不能遮掩债市转好的趋势。随着紧缩的货币政策实施效果的逐渐显现，下半年通胀的压力可能有所减轻；同时信贷紧缩的政策，会增强债券市场的投资需求。目前市场资金依然宽松，虽然外围经济增长放缓会降低出口增速，但短期内看不到市场资金紧张的状况。近期股市剧烈震荡，一些机构投资者和中小投资者注意到债券市场的避险功能，资金流入债市。同时信贷紧缩将会进一步扩容债券市场的需求，这些因素都有助于债券市场的温和上涨。

　　
　　2007年债券型基金被掩盖在偏股型基金的光芒之下，仅保持了稳定的收益。从2007年看，债券型基金的加权平均的净值达到21.9%，而偏股型基金的加权平均的净值增长率高达100.6%。但是，股票市场出现的结构性变化，直接影响到偏股型基金的收益表现。从近一年的数据来看，股票型基金在2007年11月和2008年1月，分别出现了价大幅度的负收益，分别为-13.6%和-9%。而且，今年2月份的月均收益也仅为1%。而债券型基金的月均收益率在今年1月份和2月份分别为-0.75%和0.37%。事实上，这两种基金在风险收益特征上是不同的，所以在收益率的高低上是无法简单对比的。但是，不可否认，在2008年过多比例的配置在偏股型基金上的局限性已经日益明显。这也突出了债券型基金在资产配置上分散股市风险的意义和价值。

　　
　　偏股型基金或将扮演“蓄水池”

　　
　　基于对2008年债券市场发展较为乐观的态度，以及对于A股市场发展的较多不确定性，判断今年的股票型基金和债券型基金会有和2007年明显不同的表现。债券市场继续向好，在人民币继续升值的预期之下，流动性充裕的局面在2008年不会有大的改变，资金会延续一季度保持向债券型基金加速流入的趋势。部分股权投资的资金出于回避风险和保值的考虑，也许会从股市流向债市，曾经作为“蓄水池”功能的债券型基金，有可能由偏股型基金扮演。从而，继续推高债券市场的上升。所以，无论从基金规模发展增速上，还是从产品的市场前景看，债券型基金都正在接偏股型基金的接力棒。

　　
　　2007年债券型基金市场上，偏债型基金和打新型的基金成为收益率最高的品种，而受2007年债券市场低迷的影响，纯债型基金和超短债基金的收益率受到很大的影响，不少纯债和超短债的品种，纷纷转为偏债型或偏股型基金。我们根据债券型基金在近期的风险收益指标，结合2007年债券型基金的份额净收益情况，认为国投瑞银融华债券、南方宝元债券、长盛中信全债、富国天利增长债券、嘉实债券等在过去表现出较高的风险调整收益能力。其中，南方宝元债券、国投瑞银融华债券和长盛中信全债为偏债型基金，嘉实债券和富国天利增长债券为具有打新股设计功能的债券型基金。

　　
　　从不同类型的收益率看，偏债型基金仍然可能整体上继续超出纯债型基金和超短债基金。但是，其风险性会高于去年，也就是风险溢价降低。打新型的债券基金仍然具有优势，但是随着股票发行体制改革的推进，和对于股票市场后期走势的分歧，打新股的收益率也在不断降低。

　　
　　目前，由于2007年股市的发展，引发一些纯债基金不断转型，所以纯债型基金的数量较少，仅有融通债券、招商安泰债券等。在我国，商业银行、保险等是债券投资的主要投资者。在信贷的紧缩预期下，商业银行必然把较多的资金投资于债券，而保险公司在保费收入增长的情况下，也必然加大对于债券的配置。公司债、企业债拓展了企业的融资渠道，是政策倾向于引导的企业间接融资方式，企业债、公司债和转债产品都有增长之势，这些品种加大了债券市场的供应量，也相应增加了基金的投资品种选择。

　　
　　
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