“四大皆空”致多头全面溃败 A股大熊临世！

　　15天前，上海一家拟上市券商的自营部负责人坚持认为，A股是牛市下半场。

　　5天前，一个公募基金经理还在说，4000点是A股的底部区域。

　　但在2008年3月的第二个星期，他们齐齐“变脸”了。

那位自营部的负责人说，“股票供求仍然很紧张，供应不减，但代表需求的流动性让我担忧。我不敢肯定这是不是牛市了。”

　　而那位公募基金经理则表示，“熊市征兆明显，一有反弹我就离场。”

　　是3月10日和11日的两份经济数据，影响了他们的预期。事实也在表明，这样两份数据，正在把广东东莞一些小工厂被迫关闭迁移、外围经济低迷等悲观情绪悉数黏合在一起，构成一道厚重无比的熊市阴影，正在向越来越多的基金投资人快速传播，并成为他们心中的一堵墙。

　　“A股已经进入熊市，我觉得我暂时还撞不破这堵高墙。”上海元昊投资有限公司总裁邓海峰说。

　　一个惯常谨慎的公募投资总监则说，“不用怀疑，现在是直奔3500点了。跌到3000点也不无可能。”

　　焦虑的情绪也把众多的基金经理聚集在一起，“大家都急切地想知道别人在想什么，结果空对空，越来越恐慌”。

　　熊市先兆：调低盈利预测

　　已鲜见声音明亮的死多头了。

　　　 易方达积极成长基金经理陈志民说，“我不赞成熊市的看法，我把2008年当作牛市的整固阶段，明年A股将有可能再创新高”。

　　3月12日收盘，A股上综指再次演绎了高开低走的格局，以4254.67点超过2%高开后，很快便进入下降通道，全天大跌95.76点，收4070.12点。包括银行在内的基金重仓股继续跌跌不休。

　　对于A股惯常高开低走的走势，上海一家合资基金公司投资总监说，“这表明政府现在救市政策正在失效，我认为CPI很难控制，整个宏观经济都将出现拐点，上市公司盈利增幅也将大幅下滑。”

　　“我认为现在已经进入熊市了。”他说。

　　按照他的观点，A股至少在一年内，更悲观的则在3年内都不会再创新高。

　　另外一家公募基金的明星基金经理在两周前也接受这样的判断，在操作策略上，他开始逐步减持大股票，降低仓位，规避市场的系统性风险。

　　上海元昊投资有限公司总裁邓海峰说，目前看空情绪正在公募、私募界大幅蔓延，他也支持熊市的观点。

　　他给出的理由是，目前基金经理的担忧主要是两个方面，一个是宏观经济是否出现拐点进而带来微观上市公司盈利增幅的下滑；第二个就是再融资和大小非解禁带来的供给压力。

　　他解释说，目前对宏观经济是否出现拐点还难以给出清晰的判断，但目前的数据难以令人相信宏观经济的高增长能够持续。

　　由此带来的负面作用接踵而来。

　　申万研究所3月7日开始调低业绩预测。报告作者将2007年A股上市公司平均净利润增速从53%下调到49%，预计2008年一季度不含中石油等5只新股在内的A股上市公司平均净利润增速为35%，这大幅低于大多数人此前给出的40%~50%的盈利增长水平。

　　报告作者说，一季度披露后不排除再次下调的可能。

　　上述投资总监表示，“卖方研究所里，我好像只看到申万在降低盈利预测，这很奇怪！我告诉我的研究员，一定要考虑目前高通胀对企业盈利的影响，我认为接下来调低盈利预测将是常态，而这将会过激的反映在股市上面”。

　　基金经理信心调查

　　申万在其后公布的投资策略报告中表示，盈利预测下调并不意味着企业盈利回到2004~2005年的业绩下降周期，而且声称未来两年企业盈利仍能保持20%以上增长。

　　但这足以令空方大动干戈了。

　　本文开篇所提的券商自营部负责人则在3月12日午盘时向本报记者表示，惊悉CPI、PPI和外贸顺差等数据后，他对资金需求产生了很大的担忧。

　　资金需求的三个方面中，外贸顺差2月份仅85.6亿美元，远远低于225亿美元的市场预期，未来走势如何要取决于出口的情况，目前难以判断；银行主动型放贷，目前看来没有松动的迹象；热钱流入方面，尽管一月份数据较好，但随着股市回报降低，或许快速降低。

　　“经济数据很值得警惕，这个时点判断牛熊市非常困难。”

　　他给出了一个熊市的“定义”：年内不创新高；年线收阴；全年跌50%~80%。按照这三个标准，他说，“我目前不好判断，但不能乐观。一旦出现10%左右的反弹我就会减仓，但现在肯定是不敢乱动。”

　　上海一位著名私募投资人则认为，“年内创新高大有难度”，但他强调关注基本面远比股市本身更重要。“集装箱出口增长从20%下降到目前的6%，说明出口部门下滑得非常厉害，这个数据表明出口的降低并非源于产业转移。”

　　他引用目前东莞一些中小企业由于通胀压力和实施劳动法造成部分企业关闭、外迁的现象后认为，当前宏观经济已经进入一种艰难的转型时期。

　　某种程度上，它甚至出现了滞胀??实际就业下降伴随通胀上升。他的这个观点和陈志民类似。不过，对于企业能否消化通胀和人民币升值带来的压力，这位著名私募投资人认为目前还不好判断，而且他相信东莞现象将会在股市中得到反应。

　　“我不同意输入型通胀的说法，我认为通胀始终是货币现象，所以要宜早不宜迟地通过上调利率来解决。”他说，“现在升值并不是好时机，中小企业转型期可能很难承受升值压力，所以现在政府应该加息，停止升值，因为通胀关乎全中国，必须首先解决。”

　　陈志民也赞同政府应该改变大家对人民币单边升值的预期。至于通胀和人民币升值给出口企业带来暂时的压力，他相信这并未降低中国企业的比较优势。

　　“中国的空调、客车、卡车行业，尽管上游原材料价格上涨，但这些行业集中度很高，都可以通过涨价传导出去；而且它们仍然具有很强的出口优势，今天我们就知道重卡行业已经涨价2.5%，正可以消化上游成本压力。”

　　3月12日傍晚，陈志民说，“全年看8.7%将是CPI的峰值，我也认为全年能够回到5%左右，因此我们对宏观经济的基本面并不担心”。

　　上海一家本土基金公司投资总监说，市场从长期看估值肯定是高位，从一两年看，牛市也肯定是结束了。

　　但是他提醒说，“短期不用特别悲观。即便是熊市，也不会一下子跌到3000点，会有一个反复的过程”。

　　邓海峰也认为，A股固有的特色将使得其熊市的形态非常难看。

　　也有些许“坚定看多者”。上海一位合资基金投资副总监近日便是在低价处大力买入中国平安(601318)等大股票。

　　便宜的大股票和看空的确将一些基金投资人陷于矛盾之中。

　　但即便如此，记者发现，多数基金经理仍然深陷熊市氛围而难以动弹。由于对熊市的理解不同，各人判断虽未一致，但总结起来，上述受访人士均对A股2008年内走势不持乐观态度。

　　而直接提出进入熊市的投资人，则已经超过半数。如果按照邓海峰的“定义”：在一个较大的市场，如果出现15%以上，且短期无法反弹，就应该是牛熊分界线的话，目前支持熊市论调的比例可能更加惊人。

　　仓位决定态度

　　“如果我清楚知道A股不反弹而且还要大跌15%那我肯定大幅减仓，但我不知道所以不能减；当然，我现在也不敢加仓。”一位负责自营的券商副总裁说，“没有人愿意接下看空者的抛盘。”

　　而上述的一位合资基金公司的投资总监则坚持说，目前市场低估了CPI、人民币升值等因素带来的杀伤力。

　　他相信似乎只有政府才有信心把CPI控制在4.8%以内，其他人几乎无人有此信心。

　　高盛中国首席经济学家梁红认为，“2月份通胀的升高与雪灾有一定关系，但广义货币供应快速增长是通胀不断上升的更重要和根本的原因。因此，我们认为即使与天气有关的暂时性影响消失后，短期内CPI仍会居高不下。”

　　“当全市场调低盈利预测时，我想A股将会更加可怕。”他说，“按照道理，钢材宣布涨价的当日就应该有分析师分析这会给下游企业带来怎样的影响。”

　　“结果，没有人出报告。我告诉我的研究员，我们不能只相信卖方。结果不算不知道，一算吓一跳，钢材上涨直接就夺去了汽车上市公司2%的毛利，太可怕了！”

　　他接着说，2月份PPI上涨6.6%，远低于诸如铁矿石、钢材、焦炭动辄百分之十几、百分之几十的增长，这说明通胀不一定都能传导给下游，而抹去的将是企业的盈利。

　　“所以我坚持认为A股肯定会一路下行到3500点。目前，只要反弹我就离场，清仓伺机而入。”

　　邓海峰则认为，在熊市环境中，要通过精选个股规避市场下跌风险，寻找基本面较好、受系统性风险影响较小的投资品种。

　　上述著名私募投资人则显得相对乐观些。

　　他说，现在应该是“越低越买，缓步建仓。”但他同时提醒投资人，在经济转型期间要拓宽投资视野，股票并不一定是唯一的选择。

　　对于目前的仓位控制，上述券商自营部负责人则表示，“我们在去年12月份和今年1月份已陆续减了一部分仓位，目前的结构也还可以，短期应该不会变动。”

　　他提醒说，“一些人言行不一，如果明知熊市就应该退出这个市场。因为即便有波段机会，熊市里面包括机构和个人，95%的都会亏钱，50%会亏大钱，因此判断熊市的人就应该立刻离场。”

　　而上海一家本土基金公司投资总监则表示，“小股票目前仍然估值较高，大股票短期应该问题不大”。他认为，不应低位抛售银行股。

　　陈志民说，“现在并不是频繁调仓的时机”。

　　易方达管理2000亿的资产，庞大的盘子不允许他们随意调仓。

　　“对于个人投资者，我建议你空仓。”上述合资基金公司的投资总监说，“熊市里面空仓是最好的选择；而对于基金持有者，我也明确告诉他们，如果没有承受能力就赎回，或者可以考虑买入债券基金。”

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