牛熊分界岭我们走向何方？

　　⊙姜韧

　　很多观点认为指数跌破年线，市场将走向熊途。近期境内股市受到多种因素影响跌破4000点心理大关，因此投资者更是疑窦重重：“牛市真的结束了吗？”

　　我认为牛熊之分无非是市场预期和信心。

近期不断打破信心和良好预期的主要因素为：美国次级债危机的全球影响；境内通胀压力导致的紧缩政策；“大小非”解禁以及再融资导致的心理恐慌。美国次级债危机将直接影响出口导向型企业的收益以及相关产业链，紧缩性宏观调控将影响到企业的融资成本和效益，而“大小非”解禁以及再融资将直接影响市场资金的供需平衡。

　　美国次级债危机的影响已经在一年之内席卷了全球。美国是我国主要的出口贸易伙伴国，但现在对美国的出口额已经不到20%，加上全球资源价格的上涨，人民币的持续升值，出口产品的价格已经不断上涨，从而贸易顺差的不平衡状态将慢慢减弱。其次，紧缩性政策将使企业投资减缓。在出口和投资双双下降的情况下，消费已经在2007年首次超过投资成为拉动经济的第一驾马车。所以说中国经济正在转型，对美国经济依赖度逐步下降。

　　2008年北京奥运带来的投资增长在2007年之前已经兑现，但奥运引发的消费增长和第三产业的发展将进一步促使中国经济的良性转型。中国企业基本面在经历了这次转型后将迎来新的发展阶段。恰恰相反的是，美国的整体经济和企业效益在走下坡路。虽然现在美国企业的静态市盈率很低，但随着次级债危机影响的深化，动态市盈率将会很高，例如：曾经的金融巨擘花旗、美林、产业龙头通用汽车、摩托罗拉、戴尔电脑等都爆出业绩锐减或巨额亏损。而中国企业却是在经历产业的升级换代，虽然短期内会有阵痛，但中长期的预期是非常乐观的，沪深300指数的市盈率已回落至23倍左右，所以中国的牛市基础没有改变。

　　紧缩性的宏观政策主要针对的是现在日渐升温的通货膨胀率，随着出口的下降和供需的逐渐平衡，流动性过剩问题将逐步解决。这对于企业的长期基本面将不会产生影响。

　　“大小非”解禁以及再融资的确在投资者信心面前埋下了难以抹除的阴霾。但是“大小非”解禁要区别来看，由于产业政策和国资政策的规定，作为“大非”的国有股是不会随意抛售的；而“小非”就较为灵活，在股价相对较高时，“小非”兑现利润的冲动会非常大。所以投资首先要规避“小非”较多的股票。再说再融资困局，若方案调整或增发价格低企，这就将出现利空出尽的拐点，因此目前投资者应该擦干泪水。

　　调整并不意味着牛市格局改变，美国的三次牛市中都经历过20%左右的调整，日本牛市更经历了40%的短暂回调，所以调整更是新阶段牛市的开始。投资者所要规避的是短期内“小非”量较大、涉及再融资问题的一些公司，其他的质优公司将不必过于担心。