造纸业春暖花开
造纸行业作为人民币快速升值受益板块，在近期盘面表现十分抢眼，在此，我们再次重申我们看好2008年造纸行业的几大理由。
人民币升值加速
2008年2月25日，美元兑人民币为1：7.146，仅仅十天后的3月5日，美元兑人民币就达到1：7.117，而3月13日，人民币对美元汇率中间价更是突破7.1整数位，以7.097创出年内第21个新高。
作为我国仅次于石油和钢材的第三大用汇行业，造纸行业原料及设备的进口依存度都很大。据测算，人民币每升值5%，造纸业每年可直接节约成本11亿元人民币。
各纸种价格纷纷上涨
随着2008年原料成本的进一步上涨，加上行业供求关系短时间无法改善，迈入2008年，各纸种开始提价，其中新闻纸价格2007年进入谷底后反弹，2008年初价格大幅上涨，3月份新闻纸市场执行价格为5300元/吨，与去年年底价格相比，在短短的三、四个月内新闻纸价格上涨600－700元/吨，涨幅达到14％左右。
环保号角越吹越响
2007年的节能减排，在造纸行业里掀起轩然大波，根据环保局下达的淘汰落后产能名单，2007年我国合计应淘汰落后产能449.56万吨，涉及中小企业2018家。
2008年，环保任务有增无减，执行力度进一步加大。国家积极推行环境经济新政策，从多角度将我国经济建设和环境保护进行了紧密结合。造纸作为高污染行业，新政的实施将加快行业内企业的优胜劣汰。
供需关系年内无法改善
2006年造纸行业固定资产投资增速放缓，按照造纸行业2年左右的投资建设期计算，2008年新增产能较少，在节能减排大背景下，关闭中小产能造成行业缺口增大，因此，2008年行业供小于求的局面仍然无法改善，供求关系的紧张能在较长一段时间内维持产品价格的稳定上涨。
投资建议：行业整体复苏刚刚开始，预计在未来较长一段时间仍将保持稳定增长，维持行业“推荐”的投资评级，在重点推荐的股票方面，我们推荐的投资组合为
晨鸣纸业、
景兴纸业、
太阳纸业、
华泰股份、
博汇纸业。
中国纸张产销总量仅次于美国，全球排名第二。2007年，中国纸张产量达7100万吨，消费量为7500万吨，消费量首次超过产量。
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需求有望出现井喷
东吴证券 周恺锴
从需求来看，纸和纸板的需求取决于下游报纸业、印刷出版业、广告包装业和其他各种消费品的拉动。
新闻纸的需求主要受到报纸业的影响。统计显示，我国报纸的总印张数1995-2005年期间保持年均17％左右的快速增长，随后两年增幅开始回落。不过，2008年北京奥运会的召开期间，新闻和广告量的加大，将刺激报纸总印张数的大幅提升。当然，随着现代网络科技的不断发展，报业将逐步走向低迷，新闻纸需求增长的势头将逐步减缓。
文化纸、铜版纸的需求主要受到图书和期刊的影响。相关数据显示，近几年图书和期刊总印张量维持年均4％左右的增长。但是，受益于教科文事业的稳定发展，文化纸需求将保持相对稳定的增长。2008年奥运会和2010年世博会期间，杂志、宣传画报、画册的大量发行，必将刺激铜版纸需求的大幅增长，积极看好铜版纸在未来的发展前景。
淘汰落后产能
从供给方面来看，根据相关规划，2006-2010年期间，纸及纸板新增产能2650万吨，淘汰现有落后产能650万吨，有效产能达到9000万吨。这意味着年均产能增幅在8%左右，略低于GDP年均增速。这一规划符合我国造纸行业发展的规律，基本可以保证未来造纸行业供需平衡。但2006-2010年淘汰落后产能分别为210.5万吨、230万吨、106.5万吨、50.7万吨和52.3万吨，2007年是产能集中淘汰最多的一年，需求的增长以及淘汰产能的集中释放，导致了2007年各种纸张价格的快速上涨，预计这种上涨将持续到2008年。
毛利率触底反弹
自2003年下半年起，造纸业毛利率逐年下降，但从2005年起开始止跌，在2006年5月触底之后便出现快速反弹，后市有望继续回升。
尽管2007年三季度15.7％的毛利率，仅回升至2005年的水平，但是2007年11月单月行业利润率已经达到5.92％，突破了2002年12月和2004年4月5.5％的历史高点。我们认为，利润率的回升速度快于毛利率回升的速度，主要原因是三大费用的下降。
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各子行业均走在上升通道中
在造纸行业各子行业中，我们最看好铜版纸和白卡纸，其次是文化纸和箱板纸，最不看好的是新闻纸。
铜版纸：奥运带来契机
铜版纸目前最新的市场价格为7800元/吨，较去年同期上涨了1000元/吨左右，涨幅为15%左右。
随着我国国民经济持续稳定高速增长，人民生活水平日益提升，相应消费档次也在逐步提高，这给铜版纸市场消费提供了巨大的发展空间。我们预计，2008年铜版纸市场需求自然增长将达到20%左右；同时，保守估计北京奥运会的召开将新增5%以上的需求，2008年国内铜版纸消费市场将有大幅增加。此外，预计2008年铜版纸的产量在450万吨左右，消费量在420万吨左右，产能相对过剩。不过，由于出口量的恢复，国内铜版纸过剩的压力将得到有效缓解，预计2008年铜版纸价格仍将保持上涨趋势。
建议关注相关上市公司晨鸣纸业、太阳纸业。
白卡纸：公司订单饱满
白卡纸价格一路上扬，2月份市场价格为7600元/吨，较去年同期增长1000元/吨以上，涨幅达17％。
白卡纸是我们未来最为看好的子行业之一。2003年以来，白卡纸市场总体需求量年均增长保持在20％左右，预计2008年白卡纸总体需求量将达1250万吨以上，供求基本保持平衡。
从主要上市公司情况来看，2008-2010年订单饱满，目前依然保持了近100%的开工率。因此，我们看好白卡纸未来的市场表现。建议关注太阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸业。
文化纸：关停小厂
多年来，文化纸一直是平稳增长的纸种，预计2008年文化纸产量为1300万吨，供求一直处于基本平衡的状态，价格波动性较小。
但是，“十一五”期间，国家“节能减排”政策将大力实施，计划关停小产能造纸厂650万吨，其中文化纸占到40％左右，即260万吨，供给预计将出现萎缩。在需求保持稳定增长的情况下，预计2008年文化纸价格将加速上涨。
主要相关上市公司为晨鸣纸业、华泰股份、博汇纸业、
岳阳纸业、
银鸽投资。
箱板纸：供需基本平衡
目前箱板纸的市场价格为3280元/吨，较去年同期上涨380元/吨，涨幅为13％。与2006年1月2500元/吨的价格相比，增幅达31％。
过去国内企业生产线相对落后，产品基本以中低档为主，高档产品市场被进口产品和外资企业产品占据。目前，国内一些大型企业正在不断加大投资力度，改造更新生产设备，产品从中低档逐步向高档转型。
随着2007年国内多条箱板纸生产线的建设投产，2008年产能将进一步得到放大，供求关系将基本保持平衡，我们预计箱板纸价格在2008年将会小幅上涨。
主要相关上市公司为博汇纸业、
山鹰纸业、
青山纸业、景兴纸业、银鸽投资。
新闻纸：价格出现补涨
新闻纸目前最新市场价格在5300元/吨左右，较去年年底上涨幅度达14％，但与2005年3月5500元/吨的价格相比还有一定距离。
自2006年起，中国新闻纸产能得到放大，预计2008年产量将在480万吨左右，而需求量在420万吨上下，供应过剩达60万吨，部分过剩的产量可通过出口量的增加而得到消化，但供给仍将大于需求。
主要相关上市公司为华泰股份、晨鸣纸业。(周恺锴)
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重点上市公司
目前整个造纸行业市盈率为35倍，预计2008、2009年市盈率将分别下降至25倍和19倍。给予整个造纸行业“买入”的投资评级，其中，给予铜版纸、白卡纸“买入”的投资评级，给予文化纸、箱板纸、新闻纸“增持”的投资评级。建议关注两类上市公司：一是拥有景气度较高纸品种的上市公司，将长期受益于行业景气向上所带来的机遇；二是具有规模优势、核心竞争力较强的上市公司，龙头地位将为公司带来丰厚的利益。重点推荐：晨鸣纸业、太阳纸业、山鹰纸业。
晨鸣纸业
纸中航母 绝对龙头
晨鸣纸业是国内最具规模优势的纸业上市公司，公司主营白卡纸、书写纸、双胶纸、铜版纸、涂布纸、箱板纸和新闻纸。
目前公司30万吨超压纸项目、18万吨轻涂纸项目全面达产，规模得到有效扩大，产销量也得到大幅增长，再加上产品价格有不同程度的上涨，预计公司2008年业绩将有50％左右的增长。
近期公司公告称，证监会核准公司发行不超过4.09亿股境外上市外资股，公司可到香港交易所主板上市。此次发行最直接的益处就是解决了湛江木浆项目的融资问题。
预计公司2007-2009年主营收入分别为150亿元、175亿元、185亿元，可实现净利润9.5亿元、12亿元和14亿元，对应每股收益为0.56元、0.70元、0.82元。考虑到公司的龙头地位，预计公年未来6个月目标价为24.64元，给予“买入”的投资评级。
太阳纸业
主导产品市场持续向好
太阳纸业主要产品为铜版纸、白卡纸、白纸板和双胶纸，行业景气度持续回升。
公司新项目投产起到增收降本的效果。2007年上半年21号机投产，四季度10万吨杨木化机浆项目投产，2008年8月份22号机也将投产，这些项目将大幅增加公司收入，降低成本。
预计公司2007-2009三年的平均增长速度有望达到30%，每股收益分别为0.99元、1.43元、1.77元，鉴于公司主营产品铜版纸和白卡纸均为我们2008年最看好的子行业，给予公司“买入”的投资评级。
山鹰纸业
低价实质环保概念股
山鹰纸业主要的产品为瓦楞纸板纸箱，公司年产30万吨纸板技术改造项目目前已经顺利投产，该项目总投资10.47亿元，总占地面积约300亩，总建筑面积6万平方米。
公司是典型的环保造纸企业，是行业中唯一具备环保题材的品种，公司被列为安徽省第一批循环经济试点项目。公司拥有固体垃圾焚烧技术及废物综合利用的非专利技术，坚持以废纸为主要原料，公司废纸用量占其造纸原料的92％以上，经济效益、环境效益和社会效益均十分明显。
2007年公司发行了4.7亿元可转债，如果全部转股后将增厚股本15％。考虑此因素，预计公司2007-2009年每股收益分别为0.29、0.35、0.44元。给予公司买入的投资评级。(周恺锴)
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(责任编辑：康慧)
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