每周策略:系统风险释放难改弱势

　　银河证券李锋

　　在海外股市持续低迷，限售股解禁及再融资压力持续加大、宏观经济增长放缓及宏观调控压力不减的三大力量持续冲击下，A股市场连续大幅度下跌，最大跌幅超过36%。经过大幅度下跌后，A股高估值风险得到了较为充分的释放。

　　截止到上周五，上证A股TTM（前推12个月）动态市盈率水平从接近40倍降到了27倍左右，上证50、沪深300的TTM动态市盈率分别降到了24倍、27倍。如果按照2008年上市公司业绩最低增长30%计算，上证指数2008年预测市盈率只有20倍，上证50的预测市盈率为18倍左右。按照国际投行最悲观的20%的利润增长来看，上证指数预测市盈率水平也只有23倍。考虑到我国经济快速增长的趋势没有发生逆转，长期快速增长的预期没有改变，当前的估值水平接近合理定价区间的下轨。因此，从价值投资的角度看，市场继续大幅下跌的概率不大。

　　从本周情况看，市场仍然面临四个方面的压力：

　　一是海外市场冲击仍然存在，上周标普公司刚刚发布报告认为大规模次贷减值处置基本结束，但上周五美国贝尔斯登公司流动性风险陡现，再次打击了美国股市，势必对疲弱的A股市场产生新的压力。

　　二是2月份宏观经济运行数据冲击的余波仍未完全消散，国家加大宏观调控的预期仍然存在，从而抑制市场的做多热情。在一季度经济运行数据公布之前，市场的悲观预期不会发生根本性扭转。

　　三是基金出现持续净赎回现象，资金供给短缺状况没有根本性的改观。事实上，尽管证监会连续批准了10只股票基金的发行，但是发行情况十分不乐观，截止目前为止没有一只基金正式宣布设立，新基金的入市仍然需要时间，相反股市连续下跌加大了基金赎回力度，赎回量远大于申购量。

　　四是由于大盘连续下跌，投资信心发生了逆转，长期持股的信心出现了动摇，这势必压制大盘可能出现的反弹力度。

　　当然，从监管政策看，监管部门不断出台一些措施，维护市场稳定。一方面持续加大新基金发行的力度，力图增加市场资金供应；同时减少新股发行和再融资的进度。上周五又新批一家QFII，管理层周六否认从未说过不救市的言论等等，反映了管理层不断加力，稳定市场投资信心的意图。特别是上周中国石油逆市强劲上扬，平添了市场人士的想象空间。

　　基于上述分析，我们认为，短期内A股市场大幅下跌的概率减少，但是强劲反弹的压力依然较大，市场有望进入弱市修复期。

　　大盘企稳过程中，一些主题性投资机会有望再度活跃起来。建议投资者特别关注以下四个方面：一是“三通”概念，台湾地方选举临近，两位候选人都承诺推进“三通”，厦门乃至福建、上海、广东等地的航空、港口、商贸等行业有望迎来新的发展机遇；二是高油价催生的新能源行业发展机遇，特别是可再生能源如太阳能、风能，以及其他清洁能源的历史性发展机遇；三是高通胀情况下的资源优势行业具有的成本转嫁与资源价值重估蕴含的投资机遇；四是加速升值势必降低进口原料比重较大行业的生产成本，提升企业的盈利水平，如造纸等行业存在新的价值重估机遇。

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