摩根大通-贝尔斯登-中信 三岔口交易密码生变

　　“尽管消息面还没有最终确认，但从目前的情况看，所有的信息都预示着中信证券?贝尔斯登的交易已经远离预设的轨道。”3月16日晚间时分，接近中信证券高层的一位权威人士如此评价2天前发生在贝尔斯登身上的那场“危机”。

　　就在当晚，美国摩根大通公司宣布，将以总价约2.36亿美元(折合每股2美元)的价格换股收购贝尔斯登公司。后者是美国第五大投资银行，数日前其股价还是每股30美元。

　　3月17日，中信证券(600030.SH)正式发布公告，称公司将根据贝尔斯登近日发生的情况，对贝尔斯登的最新情况和拟议中的相互投资及业务合作计划进行综合评估，公司不保证未来能达成最终协议。去年11月，中信证券与贝尔斯登宣布建立全面战略合作关系。

　　“摩根大通的介入，标志双方的交易密码已经生变。”该权威人士介绍，贝尔斯登的股权结构决定了它是一家完全由管理层控制的公司，摩根大通的介入标志着贝尔斯登管理层将失去对公司的控制权。

　　“纸上婚约”

　　“现在来看，中信证券与贝尔斯登之间的协议和约定将注定只能成为一张纸上‘婚约’。”上述接近中信证券高层的权威人士指出。

　　事情要从2007年10月22日，贝尔斯登在美国证券市场公布与中信证券的全面合作协议说起。

　　根据贝尔斯登公布的英文版协议内容，中信证券将向贝尔斯登投资约10亿美元左右，从而获得后者的可转换证券，这些证券日后可转换为相当于这家纽约证券公司6%左右的股权。中信证券还将有权在公开市场上购入贝尔斯登至多3.9%的股权，而最终持股比例总计不超过9.9%。

　　与此同时，贝尔斯登也将投资10亿美元左右，购得中信证券的可转换债券，日后可转换为中信证券总计2%的股权。此外，贝尔斯登还可选择收购中信证券另外5%的股权，该选择权行使期限为五年。

　　根据协议，中信证券所购贝尔斯登可转换证券的有效期为40年，贝尔斯登购买的中信证券债券则必须在5-7年内转换为股票。

　　公开资料显示，2007年中下旬，居住在巴哈马群岛的一位英国亿万富翁购买下了贝尔斯登近7%的股份，成为这家投行最大的单一股东。

　　“贝尔斯登是一家股权非常分散的公司。按照换股计划，如果能够顺利进行，中信证券应该成为单一的最大股东。”中投证券研究员赵明勋指出。

　　但是，就在各方还在为中信证券到底“该不该买”、“怎样买”的问题进行激烈争吵的时候。作为美国第二大次级房贷承销商的贝尔斯登在次贷漩涡中的损失接连升级，股价连续下跌。

　　与此同时，中信证券的股价在A股的不断调整中也接连下挫。去年10月19日前5个交易日，中信证券的股价平均收盘价为108.14元，上周五中信证券的收盘价格为57.99元，已经下跌46.38%。

　　赵明勋告诉本报记者，这使市场对中信证券和贝尔斯登的合作前景更不看好，认为不但中信证券难以拯救贝尔斯登于危难中，还可能将中信证券自身拖入泥潭。

　　3月初，中信集团公司董事长孔丹表示，由于贝尔斯登公司的股价已出现下跌，公司希望对贝尔斯登股权的收购也相应做出调整。

　　但形势急转直下，3月14日，贝尔斯登的股价盘中一度跌至26.85美元，跌幅超过50%。最终收盘，贝尔斯登股价暴跌45.88%，收于30.85美元。

　　“交易密码生变”？

　　由于贝尔斯登是一家股权分散的上市公司，尽管它是一家成立于1923年的老牌投行，但是公司的控制权始终在管理层手中。

　　3月16日，贝尔斯登首席执行官艾伦?施瓦茨在一份声明中说：“过去一周对贝尔斯登来说是一段难以想像的困难时期。在目前环境下，(被摩根大通收购)对于所有股东来说是一个最佳结果。”

　　“很明显，贝尔斯登的管理层正在已经失去了对公司的控制权。”中投证券研究员赵明勋认为，考虑到中信证券与贝尔斯登的全面战略合作显然是跟贝尔斯登管理层达成的协议，因此，中信证券与贝尔斯登的交易生变的可能性明显加大。

　　“目前看，双方交易密码的确生变。”上述接近中信证券高层的权威人士告诉本报记者，摩根大通收购贝尔斯登显然并不是仅仅为解决贝尔斯登本身的危机而收购，更重要的是，它对防止贝尔斯登的危机传导到美国整个投行界有着重要的战略意义。

　　“倘若贝尔斯登破产，将使与该公司相关联的银行、对冲基金等金融机构遭受巨大损失。”该权威人士介绍，“2.36亿美元的出价还不到贝尔斯登在美国曼哈顿一座大楼的1/4价格。这明显不是一次真正意义上的收购。”

　　该权威人士认为，从摩根大通的收购出价来看，这显然是美联储授意的行为。很显然，贝尔斯登管理层已经意识到已经无法处理好这场“危机”。

　　从这个角度上说，中信证券要想继续与贝尔斯登谈合作显然已经不现实。

　　“现在看，对于中信证券来说，要想继续与摩根大通谈合作希望渺茫。毕竟，对于肩负控制贝尔斯登次贷危机继续扩大重任的摩根大通来说，当务之急显然不是去出售贝尔斯登的股权。”赵明勋认为，对于贝尔斯登濒临破产边缘的境况，中信证券还有没有勇气和实力去继续原有计划也是值得怀疑的。