□本报记者马薪婷
近日，中法合资的银行系基金公司??浦银安盛基金管理公司旗下第一只基金开始募集。
成立于2007年8月的浦银安盛基金管理公司是中国的第59家基金公司。此次开始募集的浦银安盛价值成长股票型基金，在操作可行性方面，获得了
国金证券基金研究中心的四星级评价。
但今年以来股市的大幅下跌，以及此前股票型基金平淡的销售状况，无疑都预示着这只“新生力量”可能面临的挑战。作为这家基金公司的投研掌门人，张建宏有着自己对A股市场的解读:“目前蓝筹股市场反应过度了，从中长期来看，投资于这些股票依然是理性的选择。”
投资股市依然理性
记者：从现在已结束募集的基金看，债券型基金普遍比股票型基金募集情况好，是不是说明股票市场不受投资者的青睐了，为什么？
张建宏：我认为，这是目前市场反应过度的表现。在一定的资产配置下，于通货膨胀形势下过多投资于债券不是一个非常理性的选择，光靠打新股在未来是很难追求高的收益率的。实际上，从中长期看，投资股票市场依然是理性的选择。
首先，投资者要清楚，股票市场永远都是一个上下震荡的市场，也就是人所共知的“入市有风险”，但股票市场又是现代社会财富的创造者??企业价值的代表。如果我们想分享社会发展带来的益处，那么入市又是必然的选择，何况通货膨胀的的压力使我们别无选择。
其次，从市场而言，现在的中国股票市场和国际市场的联系越来越紧密，只要看2008年以来的各市场表现即可略知一二：中国A股沪深300指数的跌幅为17.6%，欧洲市场的跌幅为18%，日本市场下跌18%，香港市场下跌18.4%。奇怪的是，只有美国市场的跌幅略小些，标准普尔500指数下跌了13.3%。但这次全球金融市场动荡因美国次债风波而起，美国的次债风波已经波及到了中国、日本及中国香港等，而其对股票市场的负面影响超过了美国本土！
这是有点不太正常的，可以说反应过度了。实际上最近香港市场已经有些上升，但中国A股市场仍旧比较低迷，一路往下降，但也不排除香港市场首先往上走然后带动A股市场上升的可能。所以在不远的将来，中国、日本及中国香港地区的市场应该会摆脱美国市场的负面影响，而更多考虑这些国家或地区正面的宏观经济形势、良好的企业发展态势及低估的股价等基本面因素，从而逐步走出美国次债的阴影，并由此对中国国内股市形成大的正面的推动。
对中国A股企业来讲，美国的经济下滑反而可以降低全球的通货膨胀压力，使政府的宏观调控不那么严厉，从而经济可以继续保持较高的增长幅度，企业盈利依然保持增长态势，这些基本面加上资本市场合理的估值，那么从中长期而言，投资于股市依然是理性的选择。
记者：那是否意味着，即使面临现在这种超过30%的下跌，从中长期角度看，投资于A股依然是理性的选择呢？
张建宏：是的。中国股票市场历史很短，上市公司的业绩在过去一段时间内并不足以代表中国企业的真正盈利增长。从2005年股改以后及2006、2007年的市场扩容及资产注入，上市公司才初步具备了代表中国企业的能力。我们可以以美国为参照，分析中国企业可能的盈利增长。
数据来源：浦银安盛基金公司
如果以表1假设的中国企业盈利增长率18％作为讨论起点，再以沪深300指数现在的红利收益率0.45％作为红利因素，那么我们可以讲中国A股的长期投资年收益率约为18.5％。考虑到现在沪深300指数相对2007年的市盈率为30倍，那么相比于长期合理的33倍PE值，我们可以得到后10年的短期投机年收益率是1％（PE从30上升到33）。因而，理性的对A股市场的投资年收益率估计是19.5%。从上述分析可以看出，目前的指数位置（上证指数3800点左右）投资于A股市场的10年期投资年收益率接近20％。无论是和国外的市场相比，还是和国内其他类资产的投资回报相比，目前的A股投资回报率已经处于很有吸引力的水平。因此，我们相信，在正确的资产配置原则下，在目前的位置对国内的A股市场进行投资是一个不错的选择。
采用“FFM”模型精选个股
记者：浦银安盛价值成长作为浦银安盛基金公司的第一只基金，公司在选股和投资策略上都有哪些特点？
张建宏：主要有三方面：一、通过个股精选从而对具有价值和成长性的股票进行投资；二、为了更好的实现个股精选，借鉴从外方股东安盛投资集团引进的企业财务分析和估值模型，即“FFM”模型，以作为对个股精选的重要支持，通过过去一年里对这个模型的模拟实验，效果还是较理想的；三、投资上采用相对均衡的行业配置策略，即在行业配置时不过于侧重某一两个行业，而是均衡地进行配置从而降低风险。
在今年震荡的市场环境下，这三个特点可以使我们能较正确的评估上市企业的估值和成长潜力，从而更好的把握个股的投资时机。
记者：请您具体介绍下“FFM”模型，它与其它公司模型相比具有哪些优势可以帮助公司实现个股精选？
张建宏：FFM模型是根据中国上市公司财务报表的特点，做了一点调整的企业财务和估值模型，可以将上市公司在排除了各种非经常性的特殊收益，例如税收、财政补贴、特殊项目等的投资收益后，专门对企业本身长久性的业绩进行分析、比较和预测，然后再根据市场上对该企业的估值进行互相比较。
这个模型可以帮助我们将除了银行、保险、房地产这三个特殊的行业之外的所有上市公司，纳入一个统一的估值比较的平台进行分析，使不同行业、不同发展阶段的企业也能有一个共同的比较分析。主要优点是考虑的较全面，统一性强，利于较准确地对企业进行价值判断。
目前为止，我们已经对200多家重点的上市企业运用该模型进行了测试与检验，测试结果证明该模型可以很好的帮助我们实现个股精选的投资策略，即选择市场低估的价值股或是可以预期的持续成长的成长股。
中小盘股被忽视
记者：浦银安盛官网提到“中国市场上有许多上市公司没有被卖方的分析师关注”，这些没有被注意到的企业是哪类？
张建宏：主要还是中小盘股。
记者：那么，是不是说浦银安盛价值成长今后会着重投资于这些中小盘股？
张建宏：不是的！个股的选择主要还是看企业的基本面和估值水平。而且，目前很多中小盘股估值还是很高的，虽然大盘跌了超过三分之一，从6200点差不多到3800点，但是这是通过上证综指来体现的，具有一定的偏向性，比如像中石化这样的蓝筹股占的市场份额非常大。整个市场上，实际上有六七百家企业还是创新高的。所以要具体分析。市场上行动不统一，分裂非常大，这也是今年的股票市场比较难做的关键因素。
采访中，张建宏与记者约定一年后再来谈股市、谈基金，验证他的看法。对于这只基金的未来，张建宏真诚地说：“我们不求‘大’但求‘精’，踏踏实实做好真正的投资，而不是投机，赢得投资者对我们的信赖；不过，现在说什么都是白搭，用‘业绩’说话是最实在的！”可见，浦银安盛价值成长担负的不仅仅是一只基金的挑战，还肩负着打造整个公司信誉度的任务。
（来源：证券日报)
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