泸天化:新业务影响力渐增

　　（兴业证券）

　　泸天化（000912）

　　新业务影响力渐增

　　公司是我国最大的尿素企业，拥有年产100万吨合成氨、160万吨尿素的产能。2007年度尿素业务分别占营业收入和营业利润构成的48%和79%。尿素业务在收入增长16%的情况下，受成本上升和新旧会计准则统计口径差别影响，账面毛利同比轻微下降了1.10%。若将会计口径影响剔除，毛利仍然增长7%左右。主营业务中的自产化学品除了浓硝酸、液氨等少量母公司固有业务外，主要是控股公司天华富邦的1，4丁二醇业务。2007年自产化学品的收入和毛利分别同比增长50.95%和49.60%，在营业收入和营业利润中的占比分别达11%和14%。

　　三项费用控制良好

　　2007年泸天化销售费用、管理费用和财务费用占营业收入之比分别为1.04%、6.92%和0.61%，与按新准则调整后2006年三项费用占营业收入比例相比较，均有所下降，显示了公司良好的管理水平和费用控制能力。

　　尿素盈利能力向好

　　2007年下半年以来，国内尿素价格受国际市场带动而上涨，基于对行业政策背景的分析，龙头尿素企业的盈利能力将在政策调控范围内波动，仍将以稳定为主。前期泸天化发布公告，公司正在讨论重大无先例事项，股票从当日起停牌，根据前期的分析，由于川化股份的主要业务同样为尿素等化肥产品，与泸天化存在同业竞争关系，因此我们预计股权划转后四川化工控股集团存在对旗下两家上市公司进行业务整合的压力。

　　维持推荐评级

　　我们暂不考虑停牌讨论的事项对公司业绩的影响，维持公司2008年、2009年EPS分别为0.93元、1.06元的盈利预测。考虑到公司产品线丰富和产业链延伸带来的长期成长动力，维持推荐的投资评级。（兴业证券）

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