报复性反弹意味着什么

　　⊙张恩智

　　周三市场呈现普涨格局，成交量略有放大。在提高准备金率这一“靴子”落地后，指数终于出现了久违的报复性反弹。我们认为，当前市场压力基本上已经释放完毕，星星之火或许正在酝酿之中，应该在回避风险的基础上谨慎把握波段性机会。

　　“靴子”落地，大盘普涨

　　周三宏观调控和提高准备金率这一市场普遍担心的“靴子”落地，大盘在深幅下跌后迎来带量反弹。两市共有1400多只股票上涨，而下跌的股票只有168家，彰显普涨格局。从基本面看，提高准备金率意味着加息的可能性正在减弱，市场的恐慌情绪有所缓解，但反弹的力度和空间值得进一步观察。

　　虽然市场一直存在调控预期，央行也提到“仍有上调利率的空间”，但从调整的预期来看，周三的大盘走势应该说是利空出尽。因为与加息相比，提高存款准备金率对股票市场毕竟是一个相对较弱的影响因素。而是受中美利差的“倒挂”影响，以及美国在调低贴现利率之后仍有继续减息的可能性，加息虽然有抑制通胀预期的作用，但是也会加大热钱的流入，所以在1月、2月PPI和CPI不断创出新高之后，央行一直对加息比较谨慎。 因此市场认为既然存款准备金已经上调，一定意义上也就意味着短期加息的可能性减弱。大盘在这种情况下报复性反弹，正好反映了基本面预期的积极变化。

　　另一方面，从盘面观察，虽然指数涨幅不小，但银行股等权重板块涨幅不大，因为调整存款准备金率对银行板块形成负面影响。一般意义上来看，存贷的利息差额收入是银行收益的一个重要部分，但对一些资金需求较大的行业也会有负面影响，所以尽管多数个股涨幅较大，但银行板块却涨幅相对落后。如果后市权重股补涨，那么市场的反弹趋势或许将得到延续。

　　因为从股票市场来看，近期市场一直处于下跌格局当中：3月18日，沪市市场盘中最低点位3607.25点，收盘跌151.15点，跌幅将近4%；从2008元旦以来计算已经跌幅达到30%，说明A股市场未来下跌的空间应该不大。 当前，市场已经进入底部区域，甚至可以认为是黎明前的黑暗阶段。当然估值基本合理进入底部后，何时见到黎明？我们认为还是需要从资金供求来考虑：增加资金供给来看，比如新基金的持续发行以及印花税的调整来减少资金分流；减少资金需求来看，再融资的严格审批或者其他措施、管理层对大小非解禁以及高管套现等问题的态度、新股发行的节奏和力度等方面来观察。因此，从短期盘面和基本面的综合分析来看，各种利空的影响已经集中在前期反映出来，未来大盘可能会进入反弹区间，但反弹力度和高度值得进一步观察。

　　星星之火正在酝酿

　　纵观这两日的行情，最大的特点就是情绪化特征非常明显，既有周二的集体深幅下跌，又有周三的整体报复性反弹。而周二、周三两天大盘的振幅高达7.8%,大多数个股均经历了大幅下跌到绝地反击的过程，这无疑提醒我们，当前市场固然有不确定性风险，但也不乏积极因素。在深幅下跌之后，风险基本上已经释放完毕，星星之火或许正在酝酿之中。

　　首先，从全球视野出发，中国经济增长依然稳健，上市公司的利润还将保持较高的增速。从GDP增速累计的季度数据来看，我国宏观经济依然保持强劲的增长态势。虽然由于内在的从紧货币政策以及通货膨胀和外在的次债危机影响导致GDP可能出现一定的回落。但近期的经济数据显示依然向好。由此可见，中国经济持续高增长的重要引擎还在稳健运行，没有必要对宏观经济和长期市场过度悲观。

　　其次，当前指数下行空间和时间已满足产生中级反弹的需要。上证指数从6124 点跌至周二最低点3607 点，下跌2517 点，接近998 点以来升幅的50%，调整时间达到5 个月，而5 个月是重要的时间之窗。而另一重要特征是板块轮跌已进入尾声。去年10 月以来调整是先从大盘蓝筹股展开，银行、地产、石化等股价跌幅均超过40%以上，而中小市值题材股期间表现明显强于大盘，甚至创出新高，但从本周开始风格出现明显变化，中小市值股票成为下跌重灾区，而中石油、工商银行、万科Ａ等权重股则跌幅减少或者大幅反弹，显示做空动能已由前期大盘蓝筹转向中小市值板块，从而完成轮跌过程。而如果保守预期08 年上市公司盈利增长保持在25％水平，A股市场动态市盈率21.8倍，沪深300 指数则回落到20倍左右，PEG 水平回落到1 以下，即使与10 年期国债4.4%到期收益率相比，也具有一定优势。

　　谨慎把握三大波段性机会

　　从策略上看，在利空压力集中爆发后、处于恢复当中的市场有望继续反弹。一方面而3月过后一直到第三季度，大小非解禁的压力只有当前的1/5,市场承受的解禁压力将出现一定的降低；另一方面由于市场的持续走低，在3600点附近的大小非套现的动力将显著的变小，而且相当多的国家股很可能是永远不会套现的，所以目前宜谨慎把握三大波段性机会。第一，国内外钢材价格纷纷上涨，钢铁板块或有一定的交易性机会。而大幅下跌后的估值意味着钢铁板块的机会正在渐行渐进，我们可以在回避风险的情况下谨慎关注。第二，在全球通胀的背景下，农产品的价格水涨船高，其中大豆、豆粕、豆油、棕榈油、菜籽油以及玉米创下历史新高，给二级市场的农产品公司带来了一定的机会。第三，经过充分一月份的调整后, 波罗的海干散货运价指数（BDI）开始缓慢回升,以此为代表的交通运输板块或许有一定的机会。目前国际铁矿石协议价格已经确定，市场有了新的货盘，干散货市场逐步走暖，交通运输、港口板块在盘面已经出现异动，或许意味着一定的机会。