云海金属：延伸产业链 分享超额利润

　　公司五台镁合金项目向上延伸到原镁生产环节，镁价上涨以后原镁生产利润丰厚，并且公司在原镁生产中的吨镁煤耗、人工成本等指标大大低于行业平均水平，成本优势明显，所以能够分享到高于行业平均水平的超额收益。

　　我们认为在目前的高镁价下原镁供给势必增加，但镁冶炼成本的不断上升和需求的强劲增长将使得镁价在20000元以上获得支撑。我们预测2008、2009年的镁均价为22000、21000元/吨，此假设下我们预测公司原镁2008、2009年毛利率为32.7%、29.5%。

　　五台镁合金项目预计2008年4月点火生产，由于公司在原镁生产领域的经验，我们认为此项目进度会快于预期，且规模有望进一步扩大到5万吨/年。我们预测公司2008、2009年原镁产量为2.2、5万吨，我们预测2008、2009年镁冶炼部分EPS分别为0.42、0.899元。

　　公司的金属加工业务盈利将趋于稳定，且随着在建项目的投产规模将稳步提高，我们预测2008、2009镁合金产量分别为10.5、13万吨，2008、2009年金属加工部分的EPS分别为0.79、1.193元。

　　我们预测公司的EPS分别为1.210、2.092和2.114元，07-10年CAGR为89.8%，以目前股价计算08、09年PE分别为23.7、13.7倍。

　　我们将金属冶炼和金属加工两部分分开进行相对估值：按照2008年冶炼部分25倍，加工部分30倍计算，合理股价为34.2元；若按2009年的冶炼18倍，加工23倍计算，公司合理股价为43.6元，我们认为公司2009年的计算结果更能体现出公司的成长性，我们取相对估值的结果为43.6元；另DCF估值结果为40.94元。结合估值结果我们首次给予公司推荐评级，目标价43.6元。 (来源：银河证券) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。