西山煤电 今年增长靠涨价

　　西山煤电（000983）2007年营业收入达78.03亿元，同比增长11.8%，实现净利润10.5亿元，同比增长8.9%。实现每股收益为0.87元，低于市场预期，主要原因是，四季度管理费用大幅上升，占同期营业收入比重比前几个季度提高了8-10个百分点，尽管该季度毛利率比前三个季度高出1-2个百分点。

　　公司2007年煤炭生产成本控制得较好，虽然当年由于山西省开始征收可持续发展基金、环保基金和转产基金等三项基金，共计30-35元/吨，但同期平均吨煤成本却下降1.7%。而2007年公司主要产品洗精煤均价上升了7.5%，导致煤炭业务毛利率提升1.9个百分点至42%。

　　不足之处在于，2007年公司管理费用大幅上升了44.76%，占营业收入比重同比上升了2.5个百分点，导致主营业务净利率下降了0.6个百分点。报告期内公司按新会计准则将修理费计入管理费用，这部分占当期管理费用比重约为8%-10%，其他增加部分主要来源于研究费用、工资、运输费、租赁费等支出，同比增长显著。

　　公司未来成长性最值得期待的是正在建设中的兴县斜沟煤矿项目，该项目一期设计产能为1500万吨，预计将于明年底之前新增公司煤炭产能1200万吨，相当于公司现有产能的75%。目前兴县项目的总体规划已通过国家发改委审批，矿业权设置方案获得国土资源部批复，矿井和配套洗煤厂项目建设正等待国家发改委核准。而矿区的配套运输系统岢瓦铁路项目预计将于2008年7月完工。

　　电力方面，控股子公司西山热电煤矸石综合利用电厂项目3#机组投产时间预计将推迟至2008年4月，古交电厂二期2*60万千瓦项目即将开工，预计2010年底竣工投产，兴县2*30万千瓦坑口电厂正在建设，预计到2010年公司电力权益装机容量将在现有基础上增加3.5倍至370万千瓦。

　　预计公司2008年煤炭产销量将基本维持2007年水平，公司2008年的利润增长点主要来自于两方面：一是洗精煤平均价格的提升，公司的精煤以长约合同为主，根据2008年初公司与重点客户签订的合同，预计全年精煤均价有望提高20%以上；二是所得税率的调整，公司2007年实际所得税率为31%，2008年将下降到25%左右。

　　预期公司未来在资本市场上的运作可能分两步：第一步，在兴县斜沟煤矿及选煤厂项目获得发改委核准后，启动再融资工作，预计将通过增发方式再融资30亿-40亿元用于这些项目的建设；第二步，大股东山西焦煤集团向西山煤电注入其他非上市资产，实现整体上市。2007年焦煤集团除上市公司之外的煤炭产能为5000多万吨，是上市公司的3倍多。

　　预计2008年EPS为1.25元，2009年为1.65元，若按增发1亿股计算，预计将分别摊薄2008、2009年EPS0.1元。维持“推荐”评级。