产能过剩 被忽视的通胀副产品

　　经济三驾马车中的出口已被普遍看淡，提振消费需求则显得困难重重，在紧缩货币政策下，投资增速依然强劲，但这可能意味着更危险的局面

　　“我深知这件事情的困难。我曾经讲过，今年恐怕是中国经济最困难的一年。难在什么地方？难在国际、国内不可测的因素多，因而决策困难。”十一届全国人大一次会议闭幕之后，国务院总理温家宝在接受中外记者提问时说。

　　在这之后的几个小时，上证指数几乎击穿3600点。

　　这不是一个孤立的事件。

　　此前一天，受外围市场恐慌情绪的影响，17日芝加哥农产品期货遭遇抛售狂潮，玉米、小麦、大豆和豆油期货全线跌停。

　　黄金也跌破1000美元。

　　国际油价创17年来单日最大跌幅。

　　更糟糕的是，当通胀平复之后，中国经济马上将要面临产能过剩，并进入“中期下行”通道，从目前的数据来看，这种趋势至少要持续到2010年。

　　中国经济“中期下行”？

　　“目前的股市下跌原因很复杂，但我们并不认为目前的下跌已经充分反映了我们对未来经济的分析，现在更多是因为去年上涨过高并受国际市场信心影响。”雷曼兄弟公司高级中国经济学家孙明春在接受《财经时报》专访时表示：股市作为经济的晴雨表还将对更多不可测因素作出反应，而他则继续看淡。

　　“事实上，美国的金融危机对中国的金融体系并没有直接影响，从目前来看最主要的还是信心方面的影响，而远期来看，会对出口型企业的赢利能力产生影响，而由此带来的产业工人失业及收入下降则会影响消费，但这一切还需要比较长的传导时间。”在孙明春看来，温总理面临的“最困难一年”还不仅仅是物价上涨过快。

　　不过他相信在一系列刺激政策下，美国经济将在今年三、四季度出现转机，并最终以全年小幅上涨报收。这也让他将中国经济的下行暂时定义为“三年”，GDP增速将降至7-8%，甚至更低。

　　孙明春强调说：产能过剩的问题才是目前经济困局中，应当警惕的。尽管现在最令政府忧虑的是物价上涨过快，但很快产能过剩的问题就将充分暴露，而且这种情况在今年年底以前，将变得“相当明显”。

　　“美国的金融危机，需要一段时间才能传导至欧洲和日本等国，所以我们现在看到的是对美国出口增幅的大幅下降，但接下来，这种局面会传导至更大范围。”孙认为，虽然投资需求的增加在短期内延缓了产能过剩的暴露，但随着投资项目的建成投产，更多的产能将会出现，而这显然会加剧今后的产能过剩问题。

　　“这会在一定程度上影响人民币升值幅度，虽然目前政府通过加速升值来抑制通胀，但我们分析这种情况会在6月底结束，我们预计到上半年底，人民币对美元可涨至6.9，而到年底这个比值是6.8.”

　　由于下半年外需减少会相当明显，政府不可能继续坐视人民币升值对出口造成的打击，同时还可能加速制定鼓励高科技产品出口的政策，但目前的出口政策主要是针对“三高一低”，因此并不可能出现大的调整。

　　产能“刹车”

　　中国经济刚刚经历了一个长达八年的上升周期，尤其在过去五年里，更是连年超过其潜在增长率。总需求的强劲增长，无疑降低了产能过剩的严重性。但值得警惕的是，总需求增长中，相当大一部分是投资的贡献。

　　从紧的货币政策，正是医治产能重疾的良方。

　　但3月14日国家统计局发布的08年1-2月份固定资产投资数据显示：1-2月份，城镇固定资产投资8121亿元，同比增长24.3%。

　　24.3%的增幅虽然低于去年年末的水平(25.8%)，但仍略高于去年同期的23.4%。而根据银河证券的分析，由于季节性原因，前两个月的固定资产投资数据，通常会低于年内的平均水平。

　　难道是调控失效了么？

　　孙明春认为这是由于在国家制定从紧的货币政策前，新开工项目过多造成的：“对于新项目，不能立即停止供血，所以我们现在看到的投资增速仍然很快，但这个数据在接下来的几个月就会放缓。”

　　得出这种判断主要是基于刚刚结束的“两会”。

　　“我昨天仔细地听了温总理的讲话，显然政府不是只看眼前的数据，而是相当的具有前瞻性。”孙认为温总理首谈对美国经济的担忧，表明政府对经济环境的认识比一个月前更加清晰，制定政策也愈发地理性和谨慎了。

　　实际上，需求的增长在2006年就已现拐点。以往存货率和销售率一直都在攀升，但现在存货率的增长同比高达20%，如果销售需求开始下降，产能过剩的问题就会迅速凸显。

　　对此，发改委自2005年以来就已采取削减产能过剩的措施，到2007年底前，政府已关掉了大约8.5%的炼铁产能，6.6%的炼钢产能，4.6%的水泥产能，以及3%的发电产能。

　　这些措施无疑减轻了这些行业的产能过剩问题，但新增产能的加入还是让产能处于净增长状态。随着总需求在2007年达到过去8年上行周期的顶点，产能问题被列入温总理的政府工作报告，引起了中央政府的高度关注。

　　“美国经济的影响只是导火索，过去七八年投资增速过快造成的国内消耗不了的产能，需要几年的时间来消化，这个过程会比较痛苦，但我们对未来的经济政策充满信心。”

　　孙明春所供职的美国第四大投资银行雷曼兄弟公司，刚刚度过了一场危机。或许正因为对美国的金融危机有更深刻的认识，来自这家已有158年历史的投行的风险提示，对观察中国经济将更具借鉴意义。 (来源：财经时报)