南方航空:估值水平具吸引 航空业评级为"增持"

　　来源： 香港文汇报

　　2008年1月份民航全行业的客运量达到1,482万人，同比增长18.3%，1月份民航全行业的货运量达到36.45万吨，同比增长25%，1月份航空吞吐量继续保持快速增长；2008年春运期间，受华南、华中地区大雪的影响，主要机场曾不同程度关闭或受较大影响，从我们获取的2008年春运期间(自1月23日春运开始至3月2日(40天))的春运数据来看，08年春运期间的航空运输量同比增速相对于06年、07年来看下降比较明显，客座率相对于07年也有一定下降，因此我们判断，航空业2月份数据将不容乐观。

　　油价上涨超过预期

　　08年以来新加坡航油价格上涨15.99%，新航油价格由110.65 美元/桶上升至128.35美元/桶，远超过普遍的预期，根据当前的国际原油及航油价格，内地机场国内航班航油价格存在上调空间，如果我们假设08年加上燃油附加费的上调和票价水平的提升，使得航空公司能够转移约50%的航油价格上涨带来的成本上升，则08年以来航油价格的上涨影响中国国航(0753)1季度的EPS约0.015元/股；影响南方航空(1055)1季度的EPS约0.035 元/股；影响东方航空(0670)1季度的EPS约0.025元/股；影响上海航空1季度的EPS 约0.025元/股。

　　08年以来，受宏观调控、外围市场、台湾地区政治等因素影响，沪深300指数下跌22.12%；上证综指下跌24.69%，主要航空上市公司股价也下跌较多，中国国航下跌42.27%，南方航空下跌44.88%，分析最近航空股下跌的主要原因，从行业本身而言，有两个原因：一、2 月份行业数据受大雪影响增速有限；二、08 年以来国际原油价格持续上涨超过先前预期，增加了航空公司成本，但我们认为最主要的原因如下：一、整个市场下跌较多，降低了投资者给予强周期性行业的估值水平；二、台湾地区近期要举行所谓的公投，影响了台湾地区的政治形势，投资者对于受战争、恐怖事件影响较大的航空公司担忧增加，从而造成近期投资者对于航空股的甩卖。

　　予航空业「增持」评级

　　在当前的股价水平下，我们认为主要航空公司的估值水平已经相对较低，如南方航空08年市盈率14倍、09年市盈率约为11倍；中国国航08年动态市盈率约为25倍、09年市盈率约为20倍；即使不考虑汇兑损益，如果我们给予人民币升值带来公司的净资产增加一定的PB倍数，南方航空09年的主业的PE水平约为12倍左右，中国国航09年的主业的PE水平约为20倍左右，因此我们给予航空业「增持」的投资评级。